汇添富基金2008年投资策略报告会完整实录(3)

　　主持人：

　　大家都知道汇添富基金旗下第五支基金，汇添富增强收益债券型基金，日前已经获得中国证监会的批准，下个星期将正式发行。下面有请陆文磊做报告。

　　陆文磊：

　　尊敬各位嘉宾大家下午好，非常荣幸能够借今天的机会向大家汇报一下，我们对2008年债券市场的一些基本看法。

　　我想说到中国的投资机会，2006和2007年，毫无疑问股票表现非常好，也非常振奋人心。另外一方面，债券的表现就非常糟糕了。尤其是在2007年的时候，2007年大家记忆犹新，央行调准备金，在这样的情况下，债券的表现可以用惨淡来形容。看收益率的曲线，在去年一年，整个债券的收益率曲线，也出现比较大幅度上移。

　　我们觉得在目前，我们一直说机会的把握是跌出来的，经过去年一年的下跌，从现在往后面来看，从我的角度来讲，我看到的可能更多的是投资的机会。具体一点来讲，今年我觉得债券肯定有机会，理由有这样几个方面：

　　第一点，今年的国际形势很不明朗。关于美国的次级债问题，从去年的3月份，刚刚开始出现的时候，我就一直在密切关注这个事情。这个问题要说得长一点的话，是很多年积累形成的。最根本来讲是美国长期以来储蓄率很低，借钱消费导致的结果。因为，时间的关系，这个逻辑我想可能没有时间讲得太多，但是有一个问题是需要大家密切关注的，对于次级债这个问题必须从两个层面来看，第一个层面，现在央行做了很多事情，包括向市场注资，甚至包括金融机构的重组。金融机构把财务危机问题扭转过来的话，能够不避免出现全球性的危机。另外一个方面，必须要关注的一点是，在目前的情况下，即便金融机构财务方面没有危机了，但是信贷紧缩是必然的趋势。对于家庭的话，现在的情况非常明显，房地产的下跌至少才刚刚开始没有多久，后面还有很大的跌幅。至少我觉得今年全年的话，美国的房地产很难出现转机。在这样的情况下，银行向家庭部门贷款的力度，可能会不断的减弱。这一点我们看最近美国信用卡贷款增长速度就很明显。在这样的情况下，美国的消费必然会受到影响。

　　所以，在这样的情况下，我们今年的出口形势很的很难预料，我个人感觉今年会出现很多超预期的下降。

　　第二，是国内的宏观调控。我也非常认同梁红博士的说法，因为这样重大的一项决策，就是在全国经济工作会议上，把整个宏观调控基调从稳健调到从紧，这是非常重大的政治决策。在这样的情况下，要从从紧的政策慢慢转向适度宽松的政策，这肯定有过程，不可能这么快。所以，我觉得按照目前的情况来看，今年的调控基调，包括出台的政策都会偏积的，尤其是针对信贷、投资。在这样的情况下，今年的经济增长，我觉得肯定会比去年低。

　　第三，就是关于加息。前面已经提过很多次了，因为加息对债券来讲特别重要，所以我还想再重复一下。这是我一直在研究的方面，对加息的问题，我现在很强烈感觉到，央行实际上对进一步加息的意愿已经越来越弱了。但是看去年12月份加息很明显有这种感觉。我们看贷款的利率，现在企业的资金成本非常高了，当然这是一个平均的概念。有很多的企业，很多行业利润率本来就很好，这是另外一回事。我们做了很多国际比较，从资金成本角度来讲，进一步提高贷款利率的空间已经不大了。目前美联储在不断的降息，央行会比较慎重的调利率。所以对于加息的问题，我觉得可以做出这样的判断，从2004年开始的加息周期已经快接近尾声了。我觉得有一点，加一次少一次，这是肯定的。初步的判断，最多可能不会超过三次。所以，从这个角度来讲，对于债券投资来讲，应该说是比较有利的。

　　最后一点，就是关于通胀。通胀的背后有很深刻的经济背景，这实际上在过去将近50年里面，中国劳动力成本的上涨一直是滞后的。去年下半年，政府调价的东西都停下来了。最近大家注意到，就是全球的粮食价格上涨的速度越来越快。在这样的情况下，今年包括粮食，包括服务，这些价格肯定还是会有比较大的涨幅。所以，今年的通胀可能会比较高，甚至平均水平会超过去年。但是，我觉得有一点必须要强调一下，考虑到基数的问题，再加上今年粮食要涨价的话，在上半年涨的概率会更大一点，这一轮的通胀高点应该出现在2008年的上半年，尤其是在二季度。所以从配置债券角度的时候，选择在通胀见顶的时候选择配置债券应该是比较好的时机。

　　总结一下，我觉得基本上我们现在做的判断就是，今年虽然说股票肯定还是会有机会，但是我觉得大家尤其对于更注重资产配置的机构来讲，我觉得今年应该是债券投资很好的一个战略布局的一年。今年应该选择一个合适的时机，把债券的比例抬上去。我们选择在目前时点推出债券基金，最后用一点时间，简单介绍一下我们基金的基本情况。

　　这个基金一个最基本的出发点，还是考虑到安全性和稳定性。保证稳定的增长，这是我们设计这个产品的初衷。投资范围，基本上把目前固定收益率的产品能够投的内容都放进来了。主要考虑到今年不确定的情况下，应该有一定的灵活度。基本上除了传统的国债、金融债、企业债之外，我们把分离式债券等新的产品都放进来了。另外，考虑到因为今年IPO规模还是会比较大，所以，我们还加了一个新股申购的一块。这也是考虑到，如果说在上半年股票比较好的时候，我们规避债券的风险的话，可以重点放在新股申购上去。基金投资收益的来源主要分成这样几个部分，第一个部分就是传统债券投资，因为传统债券投资意义来自两块，一块是利息收益，一块是价差收益。

　　另外，就是新股申购，这一块比较简单。但是，我觉得跟现在很多市场上的理财产品相比，对我们来讲，新股申购优势在两个方面，一个就是我们的能够兼顾网上和网下。另外一个优势，在新股发的时候，如果说要讲细一点的话，是有很多技巧讲究的。尤其是一个网下的配售，有一个锁定期，是不是应该参与，同时又多只股票发的时候，重点应该关注哪一个，我们有自己的方法，主要依据股票研究团队的基本判断。

　　另外，我们也会利用一些传统的债券投资策略。我们这个产品它的基本资产比例是这样的，在建仓期完成以后，我们的建仓期是半年。完成以后配置债券的比例是不低于80%，银行间正回购的比例是不超过40%，这都是目前的基本法律制度所规定的。这个产品主要的风险还是固定收益投资传统的风险，就是主要利率风险和信用风险。这就是我们对2008年债券市场和债券基金的基本情况介绍，因为时间关系，有很多内容来不及一一解释，会后我们可以再做进一步的交流和沟通，我的报告就到这里，谢谢大家。

　　主持人：

　　下面有请汇添富国际投资副总监刘子龙先生为大家做关于2008年海外投资策略报告。

　　刘子龙：

　　下来好，我刚刚加入汇添富刚满三个月，今天我来到北京非常兴奋，因为对于我这样的香港人，还没看到下雪，今天非常开心。

　　刚才梁博士也说了海外的投资、预测分析。我有十分钟时间，很多重复的地方就不说了，我就说我的看法和重点。

　　我们先对2007年的市场做一个回顾。接下来会说一下2008年我们的一些展望，还有上半年海外投资的策略。最后，我们会重点说一些港股，因为港股是各位最熟悉的所谓海外市场。最后有一些图表，有时间的话会简单的看一下。

　　这个图表是2007年不同市场不同工具的年度收益，左边是全球主要的股市情况，下面是一些比较细分的商品类别。在右下方是行业指数，把全球股市里面的行业分成四大类，这个排名，2007年年度表现最好是原材料和能源，这跟股市的排名是一致的。

　　过去三个月到现在，我们不停讨论几个问题，主要是说美国经济是不是会衰退，中国的宏观调控是怎么样的。下面还有美国的经济会放缓，亚洲地区的经济是不是跟美国脱钩，受美国经济影响的程度有多少，跟98年的情况是不是类似，然后就是油价的问题。我们觉得在海外的投资界里面，对这几个问题的讨论有很大的分歧。美国经济的衰退问题，新的一年开始的时候，股市的表现非常坏，头开得非常不好。三大行，就是高盛和摩根史丹利还有美林都预测美国经济会衰退。我们的结论是我们不知道。很难预测衰不衰退，外面现在对于衰退这个定义也有一个争论。我们比较肯定的是三个点，就是全球的股市波动率会持续加大。

　　在这种情况下，我们觉得美国上半年会继续减息。还有就是人民币对于美元升值。这几个大的主题下，就代表着第一个，因为波动率会加大，所以我们今年上半年，应该做一个比较防守型的投资。另外，也是需要分散投资。

　　汇率的问题好像一面镜子一样，如果不利于中国出口股票的话，有利于美国出口的股票，这是可以考虑一下。

　　所以，上半年我们觉得有几个重点，我们需要去关注。现在我们知道，全球如果我们做一个预测的话，主要是分析两个地方，整个画面就已经出来了，第一个是美国。美国是全球经济份额最大的经济体。另外一个就是分析中国，中国因为是全球经济贡献最多的经济体。在经济增长方面，刚才我的同事已经说过，我们相对来说是乐观的。2008年上半年，我们估计所谓的热钱，比较会有机会跑到亚太地区，这可以说是弥补了一些，如果美国经济放缓，影响到亚太区对美国出口的一些影响。第四点就是通胀预期，我们觉得上半年全球的通胀，是其中的一个主要主题。

　　最后，就是2008年对于刚才说的两大经济体，都是事情非常多的一年。对美国来说是美国大选的一年，中国的八月是北京奥运。这两个方面，我们不是说会因为两个主题会有炒作的机会。我们觉得这两个事件，对两个大的经济体来说，是对今年的经济政策会有一定的影响。

　　用一个的图表示一下预测，这是比较著名的投资时钟。这个意思是所有的经济周期都是有一个循环的，好像一个时钟一样，从12点开始，最后还是会回到12点的。怎么隐身到投资的策略，比如说投资工具，投资资产，或者说股票的一些行业，怎么去影响到，他们的关系怎么样。如果从左上角看的话，增长是走高的时候，慢慢就会影响到通胀，通胀也会走高。通胀走高就会慢慢影响到经济增长，经济增长就会慢下来。这个时候通胀维持高位。最后因为经济增长下来以后，所以，通胀压力也会减低，都是这样一个周期。投资的时钟是用海外的成熟的、西方的成熟经济体来做的研究，所以只是用来分析西方可能会比较好。我们不是说，经济是那么简单的，可能我们用一个这样的模型，我们去参考一下。

　　究竟现在美国是在什么位置呢？现在美国的经济增长已经下降了。虽然用来分析中国不合适，可是我们也可以尝试性的，去估计一下现在中国是几点，中国差不多到一个过热的程度。我们在购买债券方面有一些提议，我们看到从9月底，就是美国次债的事件闹得很大的时候，我们看到收益的曲线是这样的，这种情况下，债券的策略一般来说，海外债券策略就是低配美元的策略，最后是收益曲线的策略。

　　至于股票，上半年我们有四个主题，弱美元、通胀、中国需求还有防守型。弱美元我们要避开一些，它收益是用美元计算的。中国的需求，我们刚才说，我们对于中国，相对来说我们是比较乐观的。所以，这种情况下，中国需求就是资源、原材料，现在需求是内需，比如说消费品这样一些板块。通胀的话，也是对于商品是有利的。最近也看到农产品、粮食。另外也看到地产，防守型的，上半年我们比较喜欢耐用品，农产品等几个板块。

　　最后说到股市，估计各位也听过今年的主题，主题就是地产。我们从中国进口的通胀来看，在香港80%的粮食都是从大陆进口来的，港币和美元是挂钩的。最近在股市有一个调整，我们是看好的。之前是高估了一些股票，现在是非常好的入市机会。

　　现在香港有一半的市值都是跟中国有关系的，刚才我的同事也说到A股，我们喜欢的板块中，相对来说也会拉动与中国相关的股票。第三季度开始，香港股票走高的趋势，很大程度上是因为A股拉动H股的。

　　当然也有一些风险的考虑，刚才我们的看法是不清楚美国经济是不是衰退，如果是衰退的话，梁博士的看法可信度比较大。另外就是中国的问题，刚才梁博士也说到，对中央来说非常困难。因为现在不调的话，就会有泡沫。可是调得太过渡的话，就会有一个影响到经济。因为本来要调控经济，这个分寸很难把握，在三个方面，我们预测的风险考虑。

　　这是一些图表，因为时间的关系，我就不一一的跟大家分享了。这个图给大家看一下，这就是刚才说的美国国债的收益曲线。主要是两年期的国债收益率下降很厉害，我的报告就到这里，谢谢大家。

　　主持人：

　　接下来，有请罗杰斯先生。

　　今天我们安排得比较紧，因为，2008年一月份我们没有想到是非常有意思的一个月，在行为金融学里面有一个概念，叫做一月效应，就是一月份是比较好的一月份，因为一月份大家都比较有信心。但是，2008年的一月份是一个非常具有挑战性的一月份。一月份全球股市的下跌是非常惊人的。罗杰斯毕业于耶鲁大学和牛津大学，曾经和索罗斯一起创立了量子基金。他做了两次全球旅行，期间做了很多投资，取得令人瞩目的成就，他对中国的市场充满的信心。我最早见到罗杰斯是在1998年在上海证券交易所的时候，当时是他第二次全球旅行的时候，到了上交所，他后来还在上交所买了上交所的B股，也取得了非常好的成功。

　　我最佩服罗杰斯先生一点，就是当他说一件事情的时候，他是真心的想这个事，而且会执行。因为，很多的投资人员也好，很多的经济学家、专家也好，在说一个事情的时候，事实上他不会去执行。但是，罗杰斯是一个真正的执行者。例如他很早以前就说我有一个女儿，我要让我的女儿学中文，我们以后他在说笑话，几个月以前我见到他女儿的时候，一个金发碧眼小女孩竟然用中文跟我说“你好”，后来她竟然用中文点菜，非常令人钦佩。从这一点就可以知道，当他说一件事情的时候，是一定可以相信他，而且他自己会去执行。不仅在投资中，也是在生活之中这样做的。

　　所以，今天我们非常荣幸，我们邀请到了罗杰斯先生，再一次跟大家分享他自己的观点。让我们以热烈的掌声欢迎罗杰斯先生。

　　罗杰斯：

　　感谢大家，我非常喜欢北京，但是也也非常喜欢这家公司。今天我要决定来到这里，成为这个公司正式的顾问。

　　最近我也对全球进行了旅行，我的妻子跟我共同完成了这次旅行。我去了很多的国家，我们同冰岛到中国，到朝鲜，到西伯利亚，到日本，到俄罗斯，到非洲、中东、东南亚、新西兰、澳大利亚，还到了南美，最后到了美国的南部，这就是我们花了三年时间完成的旅行。而且我们旅行得很成功，所以我们最后回到家里面，决定要休息一下。我们的确需要休息一下了。我们休息的结果就是我们有了孩子。我以前从来没有设想过自己有孩子，但是现在这个小女孩给我带来这么多的欢乐，我真想24小时，一周七天都和她在一起。我可以给你们看看我2003年驾车在路上游览的情况。对于任何人来说，要实现自己的梦想，就是开着车到全世界去。

　　这是我和妻子，我们在路上结婚了，这是我们在切蛋糕，在这里我们到了很多的市场去。这是我们在非洲，这是我们在学校里面停下来了，因为我们对教育很重视。我们这是缅甸的情况。我们继续往前走，我们到了阿拉斯加。我们第一个停的地方就是世贸中心，当然世贸中心现在已经没有了。

　　我领着大家去周游世界，在这里我也可以跟大家介绍一下，我作为一个公民，作为一个投资者，我是怎样去渡过自己的生活的。首先在这里，大家需要理解的一点就是，西方人说中国不好，但是也不能够掩盖中国是一个伟大国家的事实。21世纪是中国的世纪，对此是毫无疑问的。可能很多人不喜欢接受这个事实，但是很多人都应该意识到，在中国发生的很多事情，在历史上都是有重要意义的。在中国人们要进行投资和储蓄，在美国只有2%的储蓄率。在未来很多年会有很多变革，在中国有几年也会有退步，在成长的过程中，会经历这样的情况。在美国的成长中也有后退的情况。对于中国来说，可能也会发生这样的事情，具体什么样的事情是不能预知的。但是，你们是最重大的国家，你们在前进的过程也会有问题，但是也不要担心，即使发生了也不要焦虑和担心，你们应该意识到中国是世界上最伟大的国家之一。你们会有一些问题，但是要利用好这些问题。

　　事实上，我在中国的房地产过程中，的确有一些问题。你们的政府已经做了很多的举措来使房地产的发展降温，现在也有了一些成效。我在西方的时候告诉大家，我想我能给你最唯一的一条建议就是，我能够给你最好的一个经验，忠告，就是告诉你的孩子和你的孙子，要学习中国人，要学习中国话。因为中国的语言将会使你们的一辈子，一生所要经历的最重要的语言。在2003年的时候我生了一个孩子，她能够生流利的汉语，我请了一个家教，是来自于中国的家教。我告诉他你有一个重要的任务，就是只能跟这个小女孩说中文，我希望在长大之后能够说中文，而且能够尽可能多的了解中文，能够唱中国歌，了解中国的历史。

　　我们需要理解的就是，因为目前来讲，中国正在改变世界，包括在美元，世界上比较通用的货币也在不断的发生变化。美元来讲也在不断的变动，在美国有13万亿的美元的债务，这是一个非常大量的债务，让我感觉更加担心的是，每15个月就会有更多的债务。在历史上，从来没有过这样的事情发生过。一般来讲都会带来危机，所以我们必须要了解到这一点，美元的定位在不断的下降，有些人已经听说过了，英国当时英镑的定位也在不断的下降，当这种情况发生的时候，很多人就破产了。也有很多人赚到了很多的钱，因为他们看到了这种变化。我们必须要了解世界发生什么样的变化，就像我们也要看一下中国在世界舞台上扮演什么样的角色，要看一下美元不断贬值的意义。这样的话，对不同的国家，对不同的分支都会产生影响。

　　美国政府在不断使美元贬值，所以说大家应该做好准备，这有可能使整个世界发生变化，因为美元的地位将会下降。另外一点我们需要了解是有关投资方面的事。从历史上来看，如果来衡量股票都是非常昂贵的。我觉得在美国，包括在西方，美国的经济在不断的下滑，下滑也会越来越大，因为中央银行的政策，美联储的政策还有政府的政策的问题，也会影响到欧洲和一部分的亚洲国家。我们也会给大家解释一下，怎么样会来影响中国。当然了，中国政府不愿意让中国人民更多来购买外国的股票。所以在做投资的时候，需要小心一下。因为，最好的投资机会不是在美国。