长城证券四季度报告：纵论四季度追寻确性成长(4)

　　从全球一些经验来看，在美国、台湾、日本市场泡沫出现破灭的时候他们的利率，存款真实利率达到了3%以上，这和中国目前的情况有很大的区别，利率可能是我们参考的指标，通货膨胀、CPI也是我们在市场上注重的东西。

　　但所长对中国的宏观经济做了很多的讲解，我不详细说了。整体来讲，这些泡沫，成熟市场也好新兴市场也好泡沫出现破灭的情况，在中国市场还没有出现，这也是为什么我们即使认为中国市场的确已经出现了泡沫，仍然比较看好市场未来发展很重要的原因。

　　( 图)这是

中国经济简单的情况，无论从中国经济本身来讲，还是外部因素来看也好，中国经济本身的发展我们看不到泡沫破灭的指标，从外部因素来看我们也没有看到一些可能发生的突发因素会导致中国经济出现大幅的下滑。

　　(图) 这是我刚才讲的利率，中国的实际利率处在比较低的水平及短期来看、中期来看这种情况很难得到根本性的改变。

　　下面我简单介绍一下短期我们对四季度宏观经济的看法，以及投资策略的想法。

　　我们从宏观经济来讲，核心CPI仍然处在可控制的范围，人民币升值处在加速的过程，对中国资本市场的资产增值有非常有利的推动作用。下半年的经济也好、上市公司的盈利也好都有小幅的放缓，仍然处在良性的发展过程。

　　从四季度来讲，宏观政策方面可能有一些对市场发展有一些不利，主要是由于宏观经济出台一个比较过热的过程，资产价格上涨速度也比较快，从宏观政策来讲政府可能会出台一些政策控制经济的结构。从外部来讲，主要影响的外部因素可能就是美国

房地产市场次按的风波，主要会影响美国的消费，美国是中国的第一大贸易伙伴，美国消费受到的负面影响可能会迅速反映到中国的出口上，这一点从四季度美国销售旺季，圣诞节的订单可以看出来，这是我们值得关注的外部因素。从这个角度来讲外部因素不是那么乐观。

　　(图)这是在美国经济下滑过程中，可以看到2001年美国经济下滑过程中，中国的出口增长受到很大的影响，但是我们具体到行业，我们可以清晰地看到，以中国本地因素为主的上市公司在美国经济受到影响的过程中没有受到太大的影响，而以出口为主的制造业受到影响最大的，所以在目前的宏观情况下，我们考虑宏观经济的风险，考虑到上市公司业绩减速的风险，考虑到出口受影响的风险，从投资的角度来讲，我们会更多地考虑以本地、国内市场为主的行业、公司，最主要的就是我们经常讲的金融服务、房地产行业，他们主要以本地市场为驱动，受外部影响不大，这可能是我们在四季度要关注的一些东西。

　　我刚才进了从市场来看，四季度宏观经济处在比较好的发展阶段，但是也有这样那样的风险，在这样的情况下我们的投资主要是看这些以内需为驱动的行业和公司。放眼更长一些，我想市场处在一个比较高的水平，我觉得应该找能够看得长、看得远的公司，而不要集中在一两年的公司，比如一年、两年可以增长100%、200%甚至1000，我们要看得更长、看得更远才能化解市场波动的风险。

　　在四季度的投资中我觉得侧重内需、增强防御性是非常合理的看法，这是我们对投资者的一些建议。刚才我讲了市场的反映往往是非常出乎意料的，我们从1000点到6000点的发展过程中，对市场的预期总是低于市场本身的反映，也许我们现在觉得周期性的股票或出口外向型的公司会受到比较大的影响，他们的股票也会受到相应的影响，但是市场反映可能会出现，尤其是市场短期的反应可能会出现预期之外的因素。但是我想市场处在泡沫的阶段，这个泡沫正在积聚过程中，还没有到破灭的时候，投资者在投资的角度来讲考虑长、远，注重未来可能出现的风险，这是我们最重要、核心的想法。这就是我们的汇报，谢谢大家。

　　主持人：非常感李志嘉先生的演讲！我们从话里可以听出，两个方面大家都要警惕，既要了解我们的估值水平偏高，有些股票的市值已经相当某些国家的总市值，我们工商银行相当于美国三大投资银行的总和，我们要有一些警惕，李志嘉说泡沫还没有我们想的这么可怕，投资的机会还存在，风险也有一些。大家有问题可以跟李志嘉先生交流。

　　提问：你好，我想问一下，股指期货什么时候能够推出来？人民币升值的幅度能到什么程度？大概在什么时间？谢谢。

　　杨建华：我希望再回答的问题不要搞网上直播了，这两个问题都比较难回答，都是政策方面的问题。股指期货推出我们判断应该比较快了，各项准备工作都准备就绪，上海金融交易所已经开始接收新的会员，我们想会比较快了，很多人预期应该会在明年年初。

　　人民币升值是更难回答的问题，我觉得应该让央行行长讲一下。我们想由于美元贬值的速度加快，人民币兑美元升值的速度也会加快，我也只能回答这么多，谢谢。

　　提问：你好，我是一个新入行的股民，我们买什么股票，看到哪支股票好、哪支股票涨就会买，买了以后就会跌，跌又顶不住，又想不要买，但又看到股票涨，没有学习的机会。请问各位专家对新入行的股民有什么好的建议？

　　李志嘉：关于买股票时机的问题，刚才杨总已经有很好的建议，就是买指数基然后忘掉他是最好的办法，杀进杀出最主要的方面是想把曲线发展的市场拉直，就可以获得更大的收益，往往我们做的结果往往是高点买入低点卖出，把周期缩短了，收益更差。我觉得买指数基金是最好的选择。

　　有投资者问本轮牛市会持续到什么时候？最高到什么水平？刚开始我就讲了，市场的发展是不可能预测的，这是从美国最初到现在上百年时间都无法解决的，在这儿我也没有这个问题的答案，我想最好的办法就是你找一些能够看得长、看得远的股票买入，即使遇上了熊市，它也不会受到太大的损失，遇到牛市也会有比较好的回报。

　　另外一种策略就是买入基金或买入其他的投资理财产品，信任投资机构，信任他们的能力比你强一点点，在熊市中获得更好的保护，在牛市中收益更好一些，我想这是比较好的投资策略。

　　投资者问四季度如何操作更合理？刚才我讲关于四季度一些策略和想法的时候说过了，我觉得未来的市场处于波动加大的过程，市场估值水平不低，我们希望投资者能够转向防御性的行业和股票，转向一些能够放眼长远仍然发展、生存的公司股票，这是一个比较好的方法，无论应对熊市、牛市都比较好，都比较合理。

　　主持人：非常感谢。今天投资报告会的内容到此结束，感谢大家的参与。

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