李海鹏：投资全球 圆梦世界

　　

图：南方基金管理公司全国社保投资管理部总监李海鹏 点击此处查看全部财经新闻图片

　　新浪财经讯 迎接中国基金业十周年----中国基金投资者服务巡讲大型活动---乌鲁木齐专场，于2007年9月15日在乌鲁木齐举行，南方基金管理公司全国社保投资管理部总监李海鹏先生在会上发表了精彩演讲，以下为李海鹏精彩观点：

　　今天我演讲的题目是《投资全球，圆梦世界》。投资国际在过去是比较遥远的事情，我想大家在坐着喝过可口可乐，电脑用的也是微软操作系统。有没有想到有一天我们可以成为可口可乐的股东，成为微软股东，可以成为奉天的股东。大家很崇拜股神巴非特，他的公司也是一个上市公司，我们可以通过买巴非特的股票，让我们间接地让股神为我们服务。好象是听着很遥远的事情，但是现在已经实现了，而且入门是很低的，只是一千块钱。今天讲的第一部分是海外市场的投资机会，第二部分是简单介绍一南方基金刚刚发行的全球精选配置基金，这也是国内第一只基金公司发行的QDII，投资于海外的基金。

　　我想一旦提到投资海外，大家都会问为什么投资海外？现在A股涨的这么好，去年1月1号我们拿一块钱买我们的基金，到目前你的一块钱应该已经变成了二块钱。因为去年基金应该是涨了百分之百，一块钱变成两块钱。今年刚才我的同事他管理的绩优成长基金，今天的收益率是150%，比如说如果两块钱，今年变成了五块钱。这么好个投资收益率，为什么我们还要到海外投资？现在我讲讲我们的研究，实际上大家可以看到，投资海外是非常好的投资选择。

　　第一，中国股市不可能永远上涨的。如果大家做投资时间比较长的话，对于01年到05年市场应该是记忆犹新的。最近虽然是涨的很好，但是也已经涨的非常高了。所以说，通过投资海外，我们认为你的资产可以做一个核心资产，核心资产可以投资A股市场可以买我们的基金，还可以配置一些资产，可以配置在海外，比如说美国、欧洲、日本等一些地方，来掌握全球投资机会，分散风险，并且能够获得比较稳健的回报。这张表是列出了今年上半年部分国家和地区的股票表现。中国上半年表现是42.44%，

乌克兰今年上半年涨了100%，南斯拉夫75.8%，巴西35%，越南35%，俄国这是一个很成熟的市场，今年上半年24.5%，韩国22%，最后的新加坡、澳大利亚今年也涨了19%。所以说A股市场涨的是挺好，但并不是其他的市场涨的就不是很好了，有些市场比我们涨还要好的好。很多成熟的市场，比如说德国，澳大利亚今年的市场也是非常吸引人的。再往前看看过去三年，04年6月到07年6月，这个表列出了一些国家和地区的回报率，一共是52个国家和地区它的回报率超过100%，中国回报率是164.13%，秘鲁回报率是749.06%，巴西我们

铁矿石大部分从巴西进口，过去是311.29%，几乎是中国的两倍，德国119.32%成熟市场国家，像香港过去三年的回报率是179.13%比A股好，像排名第50的加拿大过去三年的回报率是103%，这也是非常好的投资地方。为什么我们在这么好的A股市场的情况下，我们还要投资海外，比如像德国、澳大利亚，获得更加稳定的市场，获得更加激进，更加吸引人的回报。比如说秘鲁但它的回报率是749%，非常有吸引力。这张图表列出了97年到07过去十年股票指数的回报率。过去十年，中国五年是正的回报，五年是负的回报。大家看美国三年是负回报，七年是正回报。澳大利亚只有2002年是-12.13%，剩下九年都是正的回报。所以说通过投资不同的国家，比如说像以中国举例，2001年中国A股指数跌了21.89%，这时候你投资中国，不管是买基金，还是做券商

理财，还是投资A股，都很难获得正的回报，但2001年韩国的投资回报率是37.47%。另外像04年，我们的收益率是负的15.23%，但是那一年香港13.15%，澳大利亚是22.75%，韩国10%，新加坡17%，巴西18%，全都是正的回报，我们可以实现全球的避险，全球的资产分配。

　　这张表是列出了比较有触动，这列出了全球各个股票指数的PE(市盈率)，和PD指数比较。可以看到，这左边灰色的是大多数市场市盈率只有15倍，美国15倍香港恒生指数15倍左右，但是再看看右上角，这是我们的A股指数市盈率是40几倍，远远脱离了全球大多数市场国家的股指水平。再看这一张，我们目前市场的风险怎么样？我想不用我多说。

　　这张是列出了具体的数字，中国现在市盈率是43.64，08市盈率是34%，像其他的美国市盈率是15.13%，明年是预测是13.71%，香港是16.93，明年预测只有16.37%。估值比A股低得多的多。我们投资海外市场，我们的产品能不能满足我们的需求，对海外市场来说，主要是债券、股票、基金和衍生产品。债券是64.5万亿美元，股票50万亿美元，A股也就是一千亿上万亿人民币的市值，全球是50万亿美元，就是几百万亿人民币的市场容量。对债券来说，像我们国家的债券规模分布只占2.2%，美国占44%，西班牙占2.3%，我们和西班牙差不多。这是境内发行的和境外发行，境外发行我们比例就更少了。股票，像欧洲、非洲，中东占32%，亚洲，亚太地区只占23%的全球股票规模，美洲占45%，放眼全世界，我们的股票市值规模是非常小的。换而言之，投资全球我们的投资对象是极大的放大了，不仅仅是几百倍的放大，成百倍、上千倍的放大了。这是基金业的规模，增长率也是比较快的，像美国仅仅美国的基金业规模就能够达到104000亿美元，几乎是全球的一半。而我们的规模是几万人民币的规模。这是全球衍生产品的比例。衍生产品目前比较复杂一些，但在投资中在允许的范围内，加一些衍生产品可以回避一些风险。

　　海外投资的话，很有多元性。我们可以投资股票之外，还有债券、基金、衍生产品，甚至PE。海外市场它的各种产品是非常发达，我们可以用不同的产品匹配起来，设计出一个非常好的国内没有的比较好的产品。

　　国内市场我们只能通过分散化投资来回避风险。我们没有做空机制，没有衍生品来对冲风险，所谓的回避风险，只能说你把所有的钱买一只股票，还是买几只股票来分散化投资。但投资海外，我们可以买期货来对冲风险，比如期货的话就像那次卖空，市场下跌，我能赚钱。或者通过利率互换等等一些比较复杂的产品把各式各样的风险，比如信用风险，利率风险，汇率风险，通胀风险全部对冲掉，因为他的选择的产品余地是非常大的。这里我们列出了一个稳定投资回报的效果图，比较是三个：一个是A股投资，假设我们只投资A股。另外一个，是全球精选基金，我们作了一个模拟测算，具体这个基金我待会再介绍。我们假设投资者如果把50%的资金投资中国的A股，另外50%投资于我们全球的基金，效果怎么样呢？从97年到现在，过去十年终，你如果只投资A股，假设你的指数收益一样，你有五年赚钱五年亏钱。如果你分散投资，一半是A股，一半是放在全球化基金的话，你只有两年亏损，亏损的幅度是大大缩小的，也就是说过去的十年中你有八年是赚钱的。这个是列出了从指数收益率角度说，从96年100个基准往上走，分成三大类，一个A股，一个是全部百分之百投资全球基金，另外是各占50%，可以看它的分散化投资波动性小了很多，都是在这两条线的中间。

　　下面大家也要问一个问题，投资全球，人民币升值了，你把我们的钱放在外国，可能我从可口可乐股票上我赚了一些钱，但过几年美元不值钱了，但再换成人民币我是亏钱了。这个问题怎么解决呢？我们这里列出一个表，过去三年，各主要国家货币对美元的升值幅度。可以看到，人民币过去三年对于美元升值是8.71%，巴西货币对美元升值59.92%，大家可能还记得巴西投资收入并不逊色与中国的A股。也就是说，大家换算一下，巴西货币对人民币升值了多少？也就是说人民币对巴西货币，我们的人民币是贬值的。人民币升值实际上仅仅是兑美元升值了，人民币对欧元和其他货币是贬值的。意味着，比如说我们拿这个钱投资巴西，可以获得和A股一样的收益率，甚至更高的收益率，同时巴西货币是升值的，过几年我换回人民币的话，光汇率的升值这块收益率的话也是非常客观的。泰国货币对美元升值29%，韩国升值了25%，实际深人民币对这些国家贬值是非常厉害的。所以投资海外这种对人民币升值的风险仔细一看，大家看是没有风险的，但是如果我们百分之百投资美国，那肯定是有风险的。但是我们是分散化的投资，我们投资十个国家，在四五十个国家中选择十个国家。

　　假设我们投资十个国家，一揽子货币，美元、日元、欧元、韩元等这些国家的货币，假设投资这些国家不做任何的避险，不做任何回避风险的手段，就看他自然的汇率波动。只看汇率这块怎么样？从04到现在，假设04年是一百元，到现在假设那些国家的市场一点都没涨，光从汇率升值这块我们还能挣到1%多。这样还是美元的比重大一些，如果美元的比重小一点的话，假设事后看，如果百分之百投资到巴西，光汇率这块给我们带来的收益就不只百分之百，是百分之两百了。

　　现在银行有QD，基金也有QD产品，这两个QD差别在哪里？银行的QD产品有它的不可替代的优势，基金公司的QD也有各自的优势。对于这两个产品来说，它的投资范围，它的收益和风险的特性、管理能力等等是不一样的。我们公司来说，基金QD是百分之百投资股票，当然我们也可以百分之百投资债券。我们这块的限制是比较少一些，只要是和我们国家的证监会签署了合作谅解备忘录象的国家和地区，我们都可以去投资。而银行的QD上限是50%，而且对股票暂时是只投资香港市场。另外，像投资门槛重要的话，投资门槛也不太一样，像银行的QD是30万元人民币比较高一些，像基金我们全球精选配置基金，我们的认购门槛是一千块钱，只要一千块钱就可以认购这个基金。另外申购赎回也不一样，像银行的QD是锁钉比较长的时间，基金的QD是每天开放赎回。就是说，你每天想买基金，周一到周五9点到3点以前都可以买，想赎回都可以去赎回，就是说在基本运作上，和国内的基金一模一样，只不过我们是投资海外了。对投资者说，你们的手续是一样的。

　　下面我们简单介绍一下，因为这个是国内的第一只QD，所以在投资的理念和策略等等和国内的基金有很大的不同。这个产品的综述，这个是适合与有境外投资需求的投资者的产品，而且我们的范围是全球范围的投资，但是目前不包括A股，就是说到目前是不包括中国的，我们申购、赎回等环节和国内是基本相同的。我们国内的基金在国内寻找有潜力的股票，这个产品是在全球范围内寻求更多的投资机会，比如说可口可乐的股票，微软的股票，丰田汽车的股票。这个产品，我们主要是通过投资一些基金来间接投资持有股票。这个基金是契约型开放式不定期的我们国内的托管人是工行，境外托管人是纽约银行，我们有一个境外合作伙伴是梅陇全球投资有限公司，指数是MSCI是世界指数和新兴市场指数来混合的，我们当时募集的目标是150亿元人民币，但9月12号已经提前结束了，因为这块也是反响比较热的一块。我们的境外投资顾问梅陇投资集团，他是1869年成立的，现在有一百多年历史。所以说他在全球36个国家54各城市都有分支机构，是非常有实力的一些机构，是全球十五大投资机构之一，是全美十大资产管理机构之一，是欧洲的第七大投资管理机构。我们基金的团队，基金是经理是谢伟洪先生，是从台湾来大陆的，他有丰富的境外投资经验，已经作了12年，而且以前主要运作的是日本、亚洲和全球组合的基金，在投资业绩上在同类型基金中都是名列前茅的。梅陇集团也提供了比较专业的投资人士，我们和境外的机构组成了统一的投资团队，境外是的都是懂事、总经理参与，等于我们是共同合作，共同作投资决策。这一基金我们的投资目标是：通过全球化分散我们的风险，实现最大的价值。投资的主要的表弟是国外的ETF指数型基金，主动管理基金，另外在香港股市，投资比例是股票达到百分之百。投资策略是全球化的投资，是战略性的资产配置策略和战术性的资产配置策略。下面具体介绍一下，因为这个毕竟是第一只产品。很多投资者对QD海外投资基金是怎么投资的，也是比较感兴趣的。

　　全球投资机会，我们投资策略是分三个步骤：确定全球，从中精选重点国家和地区再进行配置。首先我们是全球主要国家和地区，就是和证监会签署了合作谅解备忘录象的国家和地区。精选，成熟市场我们拟定目标是60%，上下浮动15%，新兴市场40%，上下浮动15%。成熟市场主要是美国、德国、日本这样的国家。新兴市场是巴西、泰国、韩国、印尼、马来西亚等等，在12个成熟的市场和13个新兴市场一种25个市场中间精选10个市场进行配置。对成熟市场主要是ETF基金，比如美国的FT五百占普尔五百指数，像道琼斯30工业指数，包含可口可乐、微软、通用电器、通用汽车等这些股票。我们通过ETF基金间接持有这些股票。另外，直接进行香港的股票投资，对新兴市场除了ETF基金，对主动型管理的基金，更加配置一些，一般对于基金市场主动管理策略它的效果都比被动的投资管理策略略好一些。

　　这是我们选择国家用的量化的精选模式，比如价值、动能、成长等各方面因素，来选择在这25个国家和地区怎么配置，配置的比例是多少？

　　我们先是用这个模型，作了一个自上而下的国家排名，假设美国排第一，巴西排第二等等，然后是建议国家的比重，比如说美国20%，香港20%，巴西5%，每个月我们有策略会议，包括和外方的合作伙伴梅陇集团这些资深的投资人员来选择国家具体的配置比例是怎样，提出建议，经过整套风险控制流程控制风险，最后确定各个投资组合的各个国家的具体比重。

　　这里我再提一下，香港市场，我们为什么要主动投资香港的市场，也是切合我们港股直通车，也很快推出了。这张表列出了H股。在香港的H股价格和A股价格，大家可以看到洛阳玻璃港股0.87元，A股是7.99元，所以A股和H股比价是800%多。像中海发展，这是一个很好的公司，A股现在是35块钱，港股只有22块钱，所以在香港市场来说，有很多各位非常熟悉的公司和股票，可以在香港买到非常便宜的价格。像平安保险，国内A股都快100多块钱，去香港买只有需要70几块钱就可以买到。所以对香港市场来说，由于我们对它非常熟悉，它的认同度所以对香港我们不再进行基金的配置，而直接进行股票的投资。对港股的选股方法和A股类似的，通过市场行业地位、估值、盈利预期、良好的趋势这些方面选择港股。

　　这里我们作了一个基金的模拟，重点投资十个市场。这是只是模拟，并不是我们现在做的比重。美国假设发达市场的比重是40%，我们在基金中假设24.7%放在美国，20%在香港，6%在日本，4%在瑞士，2%多在意大利。新兴在韩国、俄罗斯、巴西、印度，韩国8%多，俄罗斯方5%多，巴西5%多，大家还记得巴西投资市盈率光汇率升值就涨了7%多，印度4%多，马来西亚3.9%多，这个就是我们作的一个模拟，这是选择了十个市场的国家，像这种比例通过研究模型确定，然后大家商讨，最后至少每个月都要进行调整。

　　这是我们收益的模拟，三年划、五年划、七年划、十年划。三年划我们模拟组合的收益可以达到30.91%，业绩基准是25%，五年划我们年回报率是23.94%。七年划达到14.15%。过去十年来说我们回报率14.66%，而且这个都是以人民币计价来算的，都考虑到人民币升值因素等来作的一个模拟收益。

　　这是风险和收益率的分布图。竖的是五年的年划收益率，全球精选配置基金，和A股基本上是同一水平的，大家可以看看这个风险，A股的波动性是25%，而全球配置之后，可以在获得同样收益的情况下，我们的波动性降到15%以内，风险是极大的降低。

　　这个是我们的基金操作流程。我们投资者通过银行申购，直接用人民币申购，管理人南方基金，这笔钱托管行是国内是工行，工行和境外托管人纽约银行中间再进行清算、确认等等，对投资者的话你们购买的是人民币，赎回也是人民币，中间美元、欧元、各种换汇各种风险是不用考虑的。这个基金募集期不超过三个月但是我们当时一天已经发行完了，它的认购费率是1.5%，而且是随着金额的上升也在上升。大家可以看到，这块和国内的基金基本上是一模一样的，深股我们锁钉的话是不超过三个月，之后打开的话是每天都可以申购和赎回，申购费率是一百万以下是1.6%，之后是1.0%，就和目前公募基金业都是一样的。赎回的话按照时间来算，就是持有期一年是0.5%赎回费，一年两年之前是0.3%，持有期超过两年不收赎回费，申请时间截至下午3点。总之，一句话在这个基金的申购和赎回和国内的基金没有任何不同的，都是一样的。

　　然后在记帐方法上，我们都是人民币记帐。这个基金一块钱净值，就是人民币的。明天涨了1.01元，下个月涨了10%是1.1元，这都是人民币的。我们每天都根据央行公布的人民币汇率的中间价，另外根据路透社所公布的美元和其他货币的价格，我们每天都会进行结算，假设今天人民币对这十种货币都是升值的，我们把汇率损失记进来，明天对加权一览的话是贬值了，我们也记下来，体现在每天的净值里。比如说投资者每天看到的每天的净值1元、1.5元、1.6元、1.48元等等，都是以人民币计价的，而且是考虑到了所有的投资收益和人民币汇率收益的纯的收益率。这个产品的目标客户主要是有海外投资需求的机构和个人投资者，像南方基金的老客户，而且是希望规避单一的市场风险，像刚才列的表，中国的A股的估值已经是30几倍40多倍，所以说A股市场，大家现在等于赚钱是非常开心，大家都有一个问题：这个市场能涨到什么时候？如果是全球配置的话，那就没有任何问题了。如果是01年A股市场跌得非常惨，04年也跌得非常惨的时候，但是我们可以在别的国家，比如说韩国和日本找到比较好的市场。我们的托管人工商银行，目前我们国家最大的批发银行，也是最大的零售银行，境外的托管人是纽约银行，它的托管的资产是18万亿美元，也是全国最大的托管银行之一，境外投资顾问梅陇集团，它全球的雇员是大概现在是16800人，整个集团的管理规模大概也是1.1万亿美元，也是非常有实力的机构，这是梅陇集团下属的子公司，包括各式各样的下设分支机构。这是梅陇集团在全球的子公司的位置，在欧洲、美洲、拉丁美洲、大洋洲，都有它的分支机构。