苏彦祝：投资中国 分享成长

　　

图：南方基金管理有限公司基金经理苏彦祝 点击此处查看全部财经新闻图片

　　新浪财经讯 迎接中国基金业十周年----中国基金投资者服务巡讲大型活动---乌鲁木齐专场，于2007年9月15日在乌鲁木齐举行，南方基金管理有限公司基金经理苏彦祝在会上发表了精彩演讲，以下为苏彦祝精彩观点：

　　我今天给大家讲的是基金投资浅谈与国内的市场展望。

　　首先我认为投资是我们生活的一部分。如果我们不进行投资的话，我们的生活质量就会受到通货膨胀的威胁，这个通货膨胀的威胁是非常大的。最近油、食品都有一个比较大的上涨，尤其这个房子，价格上涨也非常厉害，如果不投资，你的收入存在银行的存款都会有一个大的贬值，你必须进行投资，使你的投资率高于通货膨胀，才能使你的生活水平不至于有一个严重的受损，例如有许多人可能通过存款的方式存到了银行，希望20年后退休的时候来领用这部分钱，或者是通过保险的方式，但是到20年后，你所存的钱可能就大大的下降了，今天的钱可能只能买五个面包，可能20年后，只能买一个面包。

　　投资的方式有很多种，主要有这么几种：股票、国债、银行储蓄、房地产、实业投资和保险产品，应该说这个保险产品、国债和银行储蓄是相对比较类似的，风险很低，例如说银行存款、国债基本上认为没有风险，但收益率也比较低，高风险和高收益率的是股票和房地产、实业投资。

　　对于实业投资应该对大部分人来说比较高的，包括我们开商店，开办工厂、开办一家公司，一般需要对某个行业有很长时间的摸索和积累，也需要有比较高的资本投入，对大部分人是比较难的，那么剩下两种就是高收益的股票和房地产，房地产从全国来看，这几年的生活还是比较大的，我对我们乌鲁木齐的市场不是很了解，就全国来说，各个城市的房地产都有所上升，房子从长期来看，也可作为一个相对比较好的投资渠道，房地产的投资有一个优点，相对于股票来说，房子的投资事物的概率比较低，房价上涨的时候，所有的房子都会上涨。有的会上涨很多，有的不多。

　　对于股票来说，因为股票在市场上有1500多只，其中可能有一部分是上涨的，有一部分可能是下跌的，你选择的难度还是比较高的，如果你选不准的话，可能整个市场指数再涨，别人都在赚钱，而你恰恰在赔钱，股票是要求非常高的专业程度的。那么怎么办呢？需要你花很大的精力和时间去研究，可是我相信对大部分人没有这个时间和精力。

　　所以说基金在这方面可以帮助大家的，基金是专业化的分工，其实我们在这个社会上每个人只要参加工作的人都是专业化的分工，你做教师的，做老师的可能是把大家的教育功能给分离出来，你单独做教师。你做医生的也是也是一种专业化分工，你做工人的也是专业化分工，那么基金也是一种专业化分工，那么基金就是专门把大家的投资理财功能给分离出来，由我们来替大家进行打工理财。

　　那么这种专业化购买基金有什么好处呢？第一就是节省了大量的时间和精力，你有你个人的工作和事业。我相信大部分人是有自己的本职工作的，如果你天天都想怎么去炒股，可能对你的实业有影响，购买的基金可能就免去了你的操心；第二，投资基金门槛很低，你只是一千元就可以投，如果你每年愿意付出1.5%的管理费的话，那你就可以享有专业投资的优势，资金作为专业投资机构它有很多的优势，首先是专业人员操作，我们的管理人员大部分都在市场有比较长时间的投资经历，我们公司大部分投资人员，都有超过5年投资经历。

　　第二专业人员的研究。我们可以进行实地调研，比如说我们投资一家公司的上市股票，可能到公司进行详细的调研，看它的机器设备，与他的总经理、董事长面谈，看他的发展战略是不是能够与当前的经济形势相稳合，看看他的管理是不是到位。并且我们还有很多家券商研究员的服务，因为基金是券商的客户，虽然每家券商的研究人员有新的研究成果，都是非常及时的汇总到基金公司，基金公司来享有他们的研究成果。

　　当然了，基金的交易通过了他们的席位就是给他们提供了佣金。然后说，基金可以购买几十种股票进行分散风险，我们大部分人如果只有几万块钱或者十几万块钱的话，你不可能买几十种股票，你一般来说只会买一支、两支或三支，你不会买太多，那么你单只股票发生风险的话，那么你就没有办法回避，我们买几十种股票的话，可能把许多的风险分散掉了，所以说，基金是大家参与股票投资的一个非常好的方式。

　　下面我重点介绍一下，下一阶段股票市场的一个展望。我们谈到下一阶段股票市场，我觉得下一阶段许多时候是一个比较短期的，但是我认为只有你了解了长期趋势，那么短期趋势才对你有帮助的，否则是没有帮助的，例如说，当你不知道长期趋势的情况下，告诉你最近市场要跌，对你有什么价值呢？在市场要跌的时候，你是要卖出呢？还是要去赶快买去？只有在长期趋势的情况下，你这个答案才会有，所以我认为这个长期趋势它的重要性永远要高于短期趋势，从长期来看，我认为中国是处于一个战略机遇期，就是一个中国崛起的阶段，崛起的一个动力，我相信许多人通过报纸，已经深入人心的，包括城市化、工业化、地位升级、人口结构和全球化。

　　这几点应该来说在目前来看，还都是对中国的经济有比较正面的作用的。例如城市化，中国的城市化很快，许多大城市，省会城市，包括特大型城市，像北京、上海、广州、深圳都有迅速的膨胀，为什么？因为有大量的外来人口，农村的不断的往城市去迁移。为什么要搬去城市去呢？因为城市有更好的信息优势，有社会保障优势，有就业机会。在这城市化的过程中，那么城市就要提供道路、提供交通，提供水电、提供住房，这就创造了很多的就业机会。

　　然后从人口结构来说，也是对中国的经济是非常有利的，因为中国的人口从1965年到1980年之间是一个很大的人口高峰，差不多从1980年开始我们进行独生子女计划生育这个政策，在计划生育这个政策之前这十几年间，每年出生的人口都非常多的，到目前为止，他们的年龄这一代人，基本上都在25岁左右到40岁左右，这一批人也就是青少年，青少年占中国人口的比例非常高，这部分人他们赡养父母的时候，都有兄弟姐妹来赡养，他们在抚养子女的时候，只有一个小孩，只需要抚养一个，所以说负担是很低的。对整个的经济发展也是有利的。青少年是一个人的一生中最有活力的，需要找工作，需要养家糊口，需要生孩子，需要买房子，买车子。这一切都是提用在市场上的一个机会。像消费升级也很明显，原来这个私家车，可能很少见的，现在许多人都能买的起私家车了，以前的手机、大哥大只有老板才能用，现在我看每人都有一个。

　　从我们吃的，穿的都在消费群里。包括工业化、全球化都是对我们有利的，全球化对我们也有利。因为我们的劳动要素价格非常低，这个劳动要素价格就包括生产要素，包括我们的工资，我们的工资比美国、欧洲、日本都要低很多，我们的环保的成本也很低，我们的土地成本也很低。这几点造成了我们的出口行业的竞争力对我们是非常有利。

　　但是不利的就有两点，第一就是资源短缺，因为我们在我们发展的过程中这么多人口，资源一定是短缺的；第二是就业压力。因为每年的青壮年进入就业市场的人都很多，所以就业压力是很大的。当再过一、二十年之后，等这一批青壮年也变成老年人之后，那么我想就业压力一定是不大的。那时候可能就业反而会有点紧张了，这是一个长期的趋势。从短期我们来看，从03年以来，我们的经济一直是非常高的，今年上半年差不多是到了11.5%，这几年都是在10%以上，现在还没有明显的降温迹象，比较突出的是通货膨胀，就是我们的物价指数CPR，大家也看到了八月份是到了6.5%，是比较高的。

　　我们关注的是这种通货膨胀是不是一种结构式的，还是全局性的，这种通货膨胀是不是会相应的引出比较大的调控政策，应该说，目前来看我们的CPR国内的物价指数基本上还是一种结构性的，因为它是食品价格带来的作用比较大，扣掉食品价格之后，其他的应该说通货膨胀不是那么严重的，但是从长期来看通货膨胀我们看一定会起来，因为经济在发展过程中，现在大家看到了，房子已经有比较明显的上涨，我看报纸上，乌鲁木齐的房价也在上涨，房子上涨之后也一定会带来工资的上涨、租金的上涨，这一切都会推动我们的物价的上涨。这是05年以来的固定资产投资同并增长率，八月份的名额已经出来是27%，基本上还是处在比较高的位置，这是物价指数的同并增长。大家是不是看不清楚，上面的绿线是食品类的，中间的红线是CPR，最里面的蓝线是一个扣掉食品之后的。

　　刚才讲的是全球化，在全球化过程中，我们是收益的，我们具有大量的外贸顺差，我们出口因为太强劲，进口是早的，所以我们的外汇储备也一直在不停的增加，这也造成我们

人民币汇率比较大的升值压力，人民币一直汇率的升值的，现在可能差不多到了7.52元，在我们刚刚开始改革的时候是8.2多。人力汇率升值应该说在今后的几年之内我们都还是可能看的到。

　　现在我们再讲一下上市公司的盈利趋势，这也影响大家对股票市场上的判断，从上市公司盈利趋势来看，今年一季度以来，都是非常高的，今年一季度达到82%，今年上半年我们统计的结果也是60%、70%，全国工业企业利润增长趋势也很高，差不多规模以上工业到了45%左右。

　　但是对这个利润增长结构上我们需要分析一下，因为今年这个利润增长其中包括投资收益，这个投资收益就包括了上市公司炒股票赚的钱，例如说一家上市公司他也是投资股票，投资股票的时候，因为股票市场是上涨的，所以他赚了钱，这一部分钱他是一个非经常性的，也就是他一次性的，你不能指望这个公司在未来的二三十年之内都会炒股票赚了钱，所以说我们在计算他在投资价值的时候一定要剔除这部分投资收益，实际上到了今年一季度的时候这个投资收益已经占到了净利润的18%，到了中保的时候，也就是到了半年的时候就更高了，达到了20%以上，

　　我们再来看，从全部A股来说，现在的我们这两张图应该说是前一段统计的，现在应该略高一些，全部A股的使用率已经达到了60倍，就按照是06年的，沪深300的就达到45%倍，如果我们看动态的，把所有的股票与06年与07年相比的话，沪深是300指数差不多是30到35倍，在这一个情况下，对全球都是非常高的。因为从历史和其他市场经验来看，能够持续的高成长的这种企业都是非常少的。你可以翻一番中国上市以来，九几年一直到现在持续高成长的企业都非常的少，那么能够支撑目前这么高的企业并不是很多。这是我们统计的各个行业的股指水平。还是钢铁、石油天然气有色的钢铁的使用率是最低的，最高的是媒体和公共交通。

　　上面我们讲到了宏观趋势，长期和短期的以及市场的估值还有企业利润，那么得出的结论是什么呢？就是现在的市场很贵，但市场很贵的情况下，是不是就一定能证明我们的市场要下跌或是不涨了呢？

　　我觉得也不是这样的。因为我们的整个趋势还是在涨，这种趋势许多是来自于它的财富效益，因为说前面有很多人赚了钱，还有很多人没有赚钱，没有赚钱的人他还会不停从银行把自己的存款取出来投入到这个市场中去。

　　第二点是我们的宏观经济是一个长期的高增长，那么他通过未来得高增长，也可能逐步的消化一部分股指压力，但是短期来看，他的质量一定是在加剧的，从一千点，花了不到两年，涨到了5千多点，并且有一个结构性的泡沫，有相当多的垃圾股，应该说它是什么钱都不值的，像香港市场一样，应该有一些股票是值几毛钱或几分钱的，但是我们仍然给了他七、八块钱甚至是十块钱。这一部分股票是非常危险的，对今年5月30日大跌的时候，有相当多的股票连续四个跌停。其中有相当多的股票都是概念性的、炒做性的。他们是没有支撑的。

　　第二个特征是结构分化，你可以把这个牛市看成一个马拉松赛跑，刚开始的时候，所有的运动员、所有的股票都会上涨，都会跑，但是跑到一半的时候，有一些人已经体力不支了，他就会退出比赛，慢慢地落后，但是还有一部分能够继续往前跑，跑到终点，只有这种能够持续成长的企业，才能够持续的分享收益，而其他的相当多的股票他们没法在经济增长中获益，他们没法在经济增长中有一个良好的表现，他们许多是风险是非常大的，长期趋势没有变化。

　　谁将形成指数上涨的力量，指数从大趋势讲还是向上涨的，那么一定是那些蓝筹公司，就是在经济增长中充分受益的，受益

人民币升值的，受益于我们许多的生产效率改善的企业。这是大的蓝筹公司是能够对指数向上继续贡献它的力量，而相当多的公司他们是要掉下去的。

　　而这个长期的趋势什么时候发生变化呢？市场指数向上向上，什么时候变化？这个点是许多人探讨的，我们也在想。但这一点是非常难找，我认为有几种可能，一种可能在我们经济发展过程中，我们物价也一定会上涨起来的，物价上涨到一定程度后，我们的央行你们也看到了一直在加息，当加息加到一定程度后，就会对经济投资产生一定的影响，加息加到了8%以上，可能会对基金会有一个大的负面影响，然后我们整个经济可能就会调头向下，那么市场就一定也会下来的。

　　另外一种情况有一些非常偶然的因素，比如说美国伊朗打仗，石油危机等，但目前来说这一点是非常难于测算的，我们应该怎么应对呢？我们应该着眼于长期的成长性，自下而上地分析，不断地消化高增个股。如果你投资的是一个固定的东西，比如说你买的一个桌子，它在未来几年是不动的，他现在是高估的话，半天以后他可能还是高估的。但是如果不是一个桌子，是一棵小树苗的话，你把它种下去，三年后，它就会变成一棵大树，这棵大树的价值会增加好几倍，所以我们一定要找这种未来能够成为伟大企业的，能够持续自主创新的企业。从板块来说，我们觉得金融、地产、先进制造业、内需消费，是富产这些高成长型的一些板块。

　　第二个方面，在周期性行业里，周期性行业里，盈利趋势需要我们关注，钢铁数你航空这些行业，周期性行业，在它的价格趋势好的情况下，他盈利趋势不好的情况下，它的盈利降低也很快，也可能很快会变成亏损。所以我们投资的话，要非常小心。也需要看盈利趋势有比较好的分析。在

中国经济目前高增长的情况下，一定有一些周期性的行业，盈利是能够超出大家的预期，他们在市场上会有比较好的变成。

　　第三部分，是资产注入整体上市、并购重组带来的外源式增长，但这种资产注入一般需要比较强的信息优势，他不完全由研究带来投资增长，

　　最后一点是出口政策持续收紧，可能对我们的低附加值的企业造成负面影响，包括对我们的先进制造业在人民币不断升值出口退税率降低的时候，对他们有一定的压制，但是对真正有有效率的企业，只是一个短期的压制，对于低附加值的企业是一个长期的压制，他们的利润可能会持续的受损。

　　最后一部分如何投资基金。

　　首先要树立一个长期的财务观。你去投资基金，你工作或干别的事情一样，你是希望它在未来的几年内持续不断的赚钱，而不是想着一夜暴富。例如说，你去开办一家工厂，或者是开一家商店，你没指望去开一家商店，立刻使你变成暴富的人。但是现在许多人，投资于股市和基金的时候，几天不赚钱就很难受了，其中涉及到许多人是买卖权证的，例如说今年的认股权证好多是到最后都变成零了，都没有价值了，但是很多人仍然喜欢追逐权证。像招行的权证，万科的权证，好多人都是参与了的。这就跟买彩票一样，招行权证从上市以来一年内，现在已经变成零了，上涨的天数可能不会超过十天，一年只有十天上涨，但是大家都在选找这十天，这个概率是非常低的。我们可以研究一下美国的股神巴非特，它的业绩。美国的巴非特，它的业绩从46年47年投资，它的业绩，每年超过50%的时候都不多，一般都在50%以下。其实我们这两年买基金都可以做到翻倍，翻倍的业绩在一两年内，已经超过巴非特了。巴非特每年平均赚百分之二十几，23%到25%，经过四十多年之后它已经成为美国的第二大富豪，我们有它的百分之一或万分之一就不错了。所以说大家不想着暴利。

　　如果选择基金呢，首先要根据自己的财务状况，根据自己的收入，自己能不能承受风险，来选择股票型、债券型的，还是货币型的，然后选择优秀的基金管理公司。选择优秀基金管理公司之后，然后长期跟踪某个基金经理的表现，某只基金的表现，当发现你比较认同的时候，你就选择长期投资。我经常讲长期投资，有人问：长期投资是不是拿着不动？我觉得长期投资并不是拿着不动，长期投资的前提是选得准。如果你选错了，还长期投资，你的损失可能是比较大了。长期投资的前提是你选得好。选好了之后再进行长期投资。买基金的过程中，大家有一些误区。跟大家解释一下：

　　第一点是买便宜的基金，市场有一块钱、四块的、六块的都有，许多人都喜欢买便宜的，就是说，这个基金才一块多，多便宜啊，我可以多买几份，买别的话，就买的份数少。其实买便宜的和买贵的，假设其他情况都一样的话，是一个基金管理公司的它是一模一样的。一份便宜的基金和一份贵的基金是不同的。打个比方说是一瓶啤酒一块钱，一瓶啤酒两块钱。大家说哪个便宜呢？是不是说一块钱的便宜？但是不对。因为一块钱的啤酒是五百毫升的，两块钱的是一千毫升的。你如果把一千毫升的啤酒分成两瓶，它就是一样的。为什么基金的份额要贵呢，变成了两块钱的？是因为它包含了两块钱的股票，资产就多，为什么就只有一块钱呢？是因为它只包含了一块钱的股票，所以贵的和便宜的是一样。

　　第二是短期业绩比较好的基金。最近一个季度表现的非常好，然后就卖到以前的表现好的，去追这个比较好的，你不可能要求这个基金总是跑的快，总是第一，这种基金是不存在的。当你去卖掉一个短期表现不好的，去追一个短期表示好的，也可能会弄反的，下一个季度表现不好的也成为表现好的。在美国有人作过研究，有些人专门买去年表示最好的，结果投资策略并不是很成功；也有人买去年最差的，这个策略也不是很成功。也就说它们没有特别强的规律。

　　第三是非常关注短期基金的比较，忽略了长期的比较，资金涨的怎么慢了，就特别着急。

　　第四，自主比较，机会飞掉。特别在意小的成本，比如说一只基金可能在目前价格是2.5元。你就想：它要跌倒两块钱我就买，结果它跌到2.01元就没有跌了。因为这一分钱的成本，可能存在了50%的赚头，我相信在很多人是很正常存在的。我在投股票的时候，股票现在的价值是10.5元，我就想跌到10元我就买，结果跌到10.2元就不跌了，一路涨上去，最后涨到20元。就是说你不要为了小的成本，去丧失大的机会。你告诉自己：你为什么看好这个基金，你要去买，是因为你看好它，它至少给你带来30%的利润，你怎么会在乎它一两分钱的利润呢？

　　有人认为基金是投资大颚啊，损害散户利益什么的。应该说基金现在都是分散化投资，它也没法做庄。可能有部分行为不良的基金，可能与外面有勾结之类的，但是不代表整体。从整体来看，他们都是以分散投资，价格投资来进行谋生手段的。还有部分人喜欢不断操作，希望基金公司给予建议，不断操作是很难的。最好的办法是选定认同的基金，进行长期投资。