银华基金市场总监方强25日做客新浪聊天实录(2)

　　主持人:您能不能用很简要的语言给我们介绍一下银华基金下半年的投资策略呢？

　　方强:我们的投资策略从投资理念来讲这五年以来，我们能够给投资者提供这样的回报，始终是坚持基于对经济基本面研究的主流投资方式。在下半年，我们会继续坚持这样的投资理念，我们会利用市场的整个波动市场的起伏状况，会持续地关注买入和持有有良好业绩支撑和基本面良好的一些企业，这是我们最关注的。

　　具体到一些比较具体的原则，我们会研究企业的管理者、企业的实际拥有者，我们希望他们是有责任心的，有事业心的，而且是渴望成功的一些企业。这些企业有能力提供资金的效率，有能力购买良好的资产，迅速扩大自己的市场占有率，这些都是我们比较喜欢的企业。也就是简单地说，我们更关注基本面良好、有业绩支撑的企业，这些企业进入到我们的组合，我们认为这些企业在未来会持续上涨。

　　主持人:也就是说您的投资策略更多的还是基于对每一个企业的研究？

　　方强:对。

　　主持人:能不能给我们讲一下对不同的行业、不同的板块后半年的投资策略是怎么样的？比如说金融、地产股，这是当前的一个大热门，银行股这两天一直在涨。对于后半年金融、地产的走势，银华基金怎么看的？

　　方强:金融、地产在这一轮牛市里始终是我们关注的一个行业或者是板块，就这个板块而言，金融和地产里有不少很好的企业，我们一直在关注和研究，而且未来也将会成为我们持有的对象。但是板块内的企业具体是有差别的，不是一个板块一个板块都要涨，或者是一个板块涨，这个板块里的企业都会好，这里差别会非常大，我们仍然是基于在认可金融和地产板块的基础之上选择这样的企业。

　　主持人:这次

　　方强:短期内看是这样的。其实长期来看，我们讲现在企业的成长环境，它的价值估值定位的背景，这个背景里面优质的资产必然会受到资金的追逐。在银行和地产，板块里受惠于资产价格上涨也好，受惠于人民币升值也好，这里边肯定是有相当一部分值得我们持有的股票。

　　主持人:但是银行股目前存不存在估值过高的问题呢？比如说以大家都比较看好的招商银行来说，它市净率可能现在大概5倍，但是在国际的市场上面，金融股银行市净率可能就是2、3倍，这里边会不会存在一个估值过高的风险，就所有的银行股来看？

　　方强:估值这个事情是一个相对的概念，比如我们拿在三年前看招商银行和拿三年之后今天的招商银行来看，相对有贵和不贵的问题。同期之内，刚才你提到比如市净率也好，提到这些指标，按照这些指标去判断，我们也会给它一个价格的估值。目前你提出来这些股票，在价格上昂贵已经是不争的事实，的确是比较昂贵。

　　主持人:这个贵里会不会就有风险存在？

　　方强:我们做任何一项投资都会有风险。有的人认为它贵，但是从我们的判断来讲，长期来看它可能会更贵。

　　主持人:更向上高。

　　方强:对。

　　主持人:你提到更贵，使我想到房子的价格，比如去年可能觉得房子的价格已经很贵了，到今年来看就更贵了。咱们来看地产股，因为我觉得房价是不可能无休止地上涨上去的，因为房子除了投资品种之外，还是老百姓的生活必需品。房价会不会在未来的某个时间出现一个拐点，会导致地产股下滑的走势呢？

　　方强:跟所有的事情一样，什么事情都有好的时候，都有不好的时候，都有一个周期在里边。但是从近期来看，在相当长的一段时间之内， 觉得支撑资产价格上涨的主要因素没有发生根本的改变。在这个趋势之下，很难看到一个拐点的，因为趋势还在。比如我们讲一个企业好和不好，有一个外因，有一个内因。外因比如说现在支撑很多资产价格上涨，上涨快的，和优质企业的股价上涨，有一个外因，就是现在流动性的问题。流动性，钱多，大家在追逐更好的资产。好的企业就是在这个市场很好的资产，钱会追逐它，这是一个外因。只要流动性够充裕，只要流动性在不断地积累，就是外因。另外内因是企业内部盈利状况，当然我们要具体分析哪家企业的盈利状况，处在周期的什么样程度。你讲银行股里面的招商银行也好，讲万科也好，会有不同的机构对它做一个定位、定价，看看它的内因成长是否能够持续。只要是持续的，它就值得持有。

　　主持人:您刚才讲推动资产价格上涨，给我们的广大基民还有股民朋友们具体分析一下推动资产价格上涨的因素都有哪些？比如人民币的升值？

　　方强:资产价格上涨是一个现象，但是它背后是一个资金推动的因素。资金推动的本质又是我们国内储蓄率高起，国民储蓄率高起这是一个本质的因素。你看到我们目前针对流动性的很多调控手段只是在缓和这个趋势，但是这个趋势，流动性充裕，钱越来越多的趋势正在积累。在这个积累的过程中我们可以看到，这个积累的过程使得更多的钱去追逐高昂价格的资产。所以，资产价格的上扬还在上扬的趋势当中。

　　我们相信在不久的未来，大家可以看到我们会处在一个什么样的时代之下，就是资产价格高、昂贵，而资产收益率比较低下，这样的一个时代。我们很快在不久的将来会处在这样一个环境过程中。

　　主持人:您说资产价格昂贵，收益率低，就让我想到了房价不断涨，但房租没有涨这样一个现象。

　　方强:是类似的道理。你说的就是其中一个现象，比如我们拿房价来讲，房价逐渐在涨，但是房租的收益却越来越低。你想通过钱或者是通过流动性想追逐一个高的收益率会越来越困难，但是资产的价格却会持续上涨。

　　主持人:您这样说我还不是很明白，后续的地产股还是会持续走牛吗？

　　方强:对，我刚才讲是资产价格的上扬或者是在未来逐步昂贵的这样一个大的趋势，在这个背景之下设计到比如像房地产，像各种资产，或者优质的企业的价值。但是微观地讲到一个企业的时候，一定要在那个大背景之下，我们还要看这个企业的质地，以及这个企业本身盈利的状况，因为它就是一个具体的资产。

　　主持人:您刚才之前也讲到了三线股崩溃的行情，如果说此轮行情是一个反弹的走势，之前比如说垃圾股或者是ST股，在5月30号之后下跌的幅度有些甚至达到了原来价格的一半，超跌的一个状况。您觉得在这一轮的反弹当中，是不是垃圾股、题材股还有很大的反弹套利的空间呢？

　　方强:这个事情可以这样来看，我们在二季度的时候明显感觉到三线股出现的情况是一个泡沫状况，这个泡沫状况，现在回头来看可以把这个市场，我们在三季度的策略报告里也提出来，回头来看我们可以把市场分为两极，第一极就是由理性的投资者以及机构投资者所持有的大量的有基本面支撑的业绩比较良好的企业，这是一元。另外一元，是由新进入市场的一些新投资者或者是个人投资者所持有的三线股。三线股在当时我们的判断认为应该是出现了一个很大的泡沫，这是我们最担心的。5月30号以来这个泡沫破了，应该说崩溃了，是一个很大的崩溃。这个崩溃使得我们觉得真正的风险释放的比较充分了。但是在这个释放充分的情况下，市场还会有反复。

　　主持人:释放充分了之后是不是就是减货的时机了？

　　方强:也就是泡沫，在此之前我们的担忧，在三线股下跌的过程中已经释放完了，这是我们一个基本判断。但是当它释放接近完成的时候市场还会有起伏，在市场起伏的过程中我们发现了，就我们来讲，我们认为价值主线非常清晰了，而且逐渐清晰起来了，这是我们认为的。但是在这个起伏的市场中，是不是有人认为这里面有反弹，三线股又值得投资？这是见仁见智的问题，大家的投资思路不一样。

　　主持人:你刚才说三线股经过5月30日的大跌，泡沫已经破了，风险已经释放了，价格也这么低，是否是一个新的上涨的投资机会呢？

　　方强:我们是就总的市场来讲，比如总的市场里面存在两极的市场的话，其中有一极风险非常大，我们认为是不值得投资的，但这时破了，应该回归到它比较合理的价位。

　　主持人:是呀，它现在是合理价位吗？

　　方强:现在处于相对合理的价位。

　　主持人:银华基金作为投资者会持有这样的股票吗？

　　方强:对于三线股的定义，我们是否会持有三线股，对我们来说我们是关注股票的基本面的。如果基本面能够支撑，我们会持有它。但是如果只是关注到，我们一般意义上比如通过讲故事，通过不确定的资产重组，像这一类的因素，我们是很难去投资这样的企业。

　　主持人:还是具体到某一个企业。

　　方强:对。

　　主持人:您刚才也说价值投资的主线逐渐清晰，我还想蓝筹股有这样一个问题，从5月30号大跌之后行情一直在振荡，各个机构都是在强调蓝筹股的投资价值。如果说大家都在强调蓝筹股的投资价值，对它投资很多，那么蓝筹股有没有泡沫化的倾向呢？

　　方强:这个问题可不可以这样来看？关于蓝筹股的泡沫或者是没有泡沫这个问题，我想市场的发展是一个很曲折的发展过程，而且我们判断就三季度后面相当长一段时间内市场的状况，也是比较曲折发展的。这个曲折也就是说我们对于这种蓝筹股或者是主流投资的认可程度或者是认知程度，时而觉得它贵，时而觉得它贱。

　　主持人:现在是贵还是贱？

　　方强:对于值得投资的优质企业的投资来讲，我们的想法是这样的，长期来看是非常值得投资的。

　　主持人:即便现在很贵。

　　方强:对，因为决定它有两个因素，一个是外因，一个是内因。外因是流动性，资金推动。我们讲现在的蓝筹股或者是有基本面支撑的，也业绩比较良好的企业，为什么值得追逐呢？就是因为它的外因主要是流动性充裕、资金推动。而资金驱动的因素到现在，我们没有观察到什么因素能够使资金推动这个趋势逆转。所以，这个大趋势并没有变，外因还是存在，还会支撑它。

　　内因是我们看到人民币升值之后，现在外贸顺差并没有受损，而且还不断地创新高。在这个大背景之下，我们这些年来国内的高投入，投资所带动的配套能力，还有我们的进口替代能力越来越强，也就是说我们现在国民经济的持续繁荣，有持续性，企业的吸引力还是很强，而企业的盈利状况，从今年上半年的情况来看，规模以上的工业企业利润增速能够达到40%以上。像现在中报预增也有200家以上。这些都说明了企业的盈利状况很好，而且还会继续增强。这个趋势也没有变。

　　在这种情况下，在内因和外因都支撑的情况下，我们没有理由认为现在很多质地优良的企业就贵了，就不值得投资。就一个阶段内我们去看它的价格的时候，现在的价格它是贵，大家都要买好的，都要买能够成长的企业，会逐渐推动，但是推动的过程一定是曲折的，不是今天涨了或者是明天涨了，连续涨一周然后就不跌了，没有这样的。但是就时间和空间来讲是非常值得投资的。

　　主持人:也就是说现在虽然贵，但是以后会更贵，所以投资还是有价值。

　　方强:对，但是这里一定要考虑个体企业的情况。