谋划封闭式基金 中国特色的封基步入黄金期(5)

　　封闭式基金投资技巧：长投短做皆相宜

　　文/本刊记者 梁金莺

　　据业内人士表示，目前投资封闭式基金，无论长投短做皆相宜。短期来说，可以坐享封闭式基金高达130.8亿元的分红，及封闭式基金净值的增长。即使是错过了该投资时机，依目前国内封闭式基金平均30%的高折价率水平来说，长期持有封闭式基金，到期封闭式基金折价率归零，投资者也可稳妥的享有高折价带来的隐含收益。

　　短期投资策略——

　　关注即将封转开以及将会有大规模分红的封闭式基金

　　1、封转开是封闭式基金的一个重要的投资因素。因为封闭式基金在封转开之后，基金的折价率归零，基金价值向净值回归。

　　明年将有19只封闭式基金陆续到期。这19只封闭式基金皆为小盘基金。目前折价率已经下降到21%内。作为第一家封转开的封闭式基金，如表2，基金兴业的折价率变化大致上存在三个阶段：在 2005 年 12 月，即距基金到期日一年之前，折价率逐步缩小，最低达到6.5306%；此后，折价率的变化逐步走平，在 8%上下波动，其间最小折价率与最大折价率分别为 6.0135%与 12.22%；在最后的三个交易日中(4 日、7 日、8 日)，折价率在 4 日达到最低点3.467%，8日的最终折价率为 5.95%(以 4日净值计算)。

　　表1基金兴业封转开前折价率变化

　　数据来源：聚源数据

　　参考已经封转开的基金兴业，我们可以看出，在基金逐渐接近存续年限的过程中，折价率会不断减小，交易价格逐步向净值回归。折价率的这种变化趋势已经在市场上得到反映。如表1，明年到期的19只封闭式基金的折价率基本上都按照存续年限排列，存续期越短，折价率相应也越低。

　　虽然封闭式基金蕴含的投资机会颇具有诱惑力，但影响封闭式基金回报率的因素很多，比如基金是否能顺利完成封转开，并且封转开方案是否会规定较高的惩罚性赎回费率，从而提高投资者的投资成本。比如，基金兴业封转开方案中规定，对于投资者在基金退市前持有的基金份额，如在2006年11月14日之前赎回的，赎回费按 3%收取。所以，若以获取折价率缩小作为投资目标，则目标基金的最低折价率不宜低于3%。

　　表2明年到期的19只封闭式基金的折价率(数据截至2006年10月20日)

　　基金名称规模(亿)到期日净值市场价格折价率(%)

　　基金隆元 5 2007-12-291.34531.064-20.91

　　基金景博 10 2007-06-301.36691.091-20.18

　　基金兴安 5 2007-12-291.66531.355-18.63

　　基金安久 5 2007-08-301.44451.180-18.31

　　基金同德 5 2007-11-301.67691.372-18.18

　　基金景阳 10 2007-12-301.72881.424-17.63

　　基金普华 5 2007-05-281.29141.077-16.60

　　基金通宝 5 2007-05-301.41591.181-16.59

　　基金裕华 5 2007-07-011.57311.314-16.47

　　基金裕元 15 2007-05-311.43881.219-15.28

　　基金汉博 5 2007-05-291.57571.341-14.89

　　基金安瑞 5 2007-04-281.43461.230-14.26

　　基金金元 5 2007-05-271.54941.332-14.03

　　基金兴科 5 2007-05-301.67331.450-13.34

　　基金久富 5 2007-05-201.80881.572-13.09

　　基金金鼎 5 2007-05-311.63611.431-12.54

　　基金普润 5 2007-05-081.57991.383-12.46

　　基金景业 5 2007-03-301.35951.253-7.83

　　基金同智 5 2007-03-131.64211.519-7.50

　　数据来源：和讯

　　因此，综合考虑当前折价率与到期时间，投资者可重点关注基金剩余存续期限不长、折价率相对较高的封闭式基金，如基金普润、基金金元、基金普华、基金通宝、基金裕元、基金景博、基金裕华、基金安久、基金同德。

　　2、分红带来套利机会。

　　截止今年中期，所有封闭式基金当期共实现净收益 141.46 亿元，弥补前期亏损后，尚有 49家基金具有分红能力，可分配收益为 130.8亿元。半年报显示，上半年封闭式基金共有 208.86亿元的未实现估值增值。可以推断今年封闭式基金基本可以确定将实施大规模分红。不考虑到今年年末未实现估值增值的可能变化，以中期已实现净收益计算，今年具备较大分红潜力的基金主要有基金科汇(0.4192)、基金兴科(0.3706)、基金久嘉(0.3132)、基金兴安(0.3016)、基金安顺(0.2958)等。

　　分红将会显著影响折价率。基金在折价状态下，分红除权之后，折价率水平会提高，要维持原来的折价率水平，封闭式基金价格必然上涨，走出一波分红行情。如基金丰和中报分红提供了非常好的注脚，8月7日，基金丰和公告分红0.1元，当时基金价格为0.675元，到9 月22日收盘除权价为0.723元，走出大幅填权行情，累积上涨了24.89%。

　　对投资者来说，分红后的风险主要来自于下阶段大盘的走势。因为在大盘走势不好的情况下，就未必会出现这波分红的填权行情。因为，假设以某基金70%的股票仓位来计算，如果下阶段大盘走势因某些不可抗风险而下跌10%，那么，该基金的净值也会相应下跌7%。以2006年3月27日上证综指1295点为基点，假定上证综指分别上涨和下跌10%，某基金基准日净值1.26元，年报公布股票资产占基金资产净值比76.13%，如果上证综指上涨或下跌10%，则该基金净值分别上涨或下跌7.63%，结合内部收益率6.27%(持有到期折价向净值回归时的套利年化收益率)，则该投资收益为-1.36%和+13.9%。可见，大盘涨跌对基金收益的影响很大。如果大盘急剧下跌，那么投资者持有的封闭式基金也将会进入风险状态。

　　长期投资策略——

　　高折价率及业绩可观的品牌基金

　　1、高折价率意味着较大幅度的套利空间。

　　折价率｛(资产净值—市场价格)/资产净值｝是投资封闭式基金的主要参考因素，其中最直接的原因就是在封转开后，折价率将会自然消失。而折价率越高就意味着越大幅度的套利空间。

　　投资者在选择封闭式基金的时候，不妨先算一下封闭式基金的隐含收益率。隐含收益率＝基金净值/场价格-1。目前，我国的封闭式基金存在平均30%左右的折价率。如若某基金目前的折价率为30%，净值为1，市场价格为0.7元，则其隐含收益率(1/0.7-1)*100%＝42.86%。投资者买入该基金，长期持有，则可以获得42.86%的稳定收益。如果折价率高达50%，则投资者的隐含收益率可以达到100%。通过表3，投资者可以查到相关基金的折价率来计算基金的隐含收益率。

　　表3折价率在40%以上的封闭式基金(数据截至2006年10月20日)

　　基金名称规模(亿)到期日净值市场价格折价率(%)

　　基金同盛 30 2014-11-051.34750.669-50.35

　　基金景福 30 2014-12-301.34010.668-50.15

　　基金景宏 20 2014-05-051.38500.705-49.10

　　基金汉兴 30 2014-12-301.23700.631-48.99

　　基金裕隆 30 2014-06-141.45910.756-48.19

　　基金普惠 20 2014-01-061.49170.773-48.18

　　基金丰和 30 2017-03-221.50870.783-48.10

　　基金通乾 20 2016-08-281.42420.745-47.69

　　基金鸿阳 20 2016-12-091.42750.758-46.90

　　基金普丰 30 2014-07-141.48570.791-46.76

　　基金金鑫 30 2014-10-211.45870.798-45.29

　　基金裕阳 20 2013-07-251.46770.804-45.22

　　基金泰和 20 2014-04-071.48390.813-45.21

　　基金兴和 30 2014-07-131.46810.807-45.03

　　基金汉盛 20 2014-05-171.55090.871-43.84

　　基金同益 20 2014-04-081.60140.911-43.11

　　基金天元 30 2014-08-251.60200.923-42.38

　　基金安信 20 2013-06-221.64220.960-41.54

　　基金科瑞 30 2017-03-121.73951.039-40.27

　　数据来源：和讯

　　2、选择业绩可观的品牌基金。

　　当然，选择一只基金进行长线投资，有很多因素需要考虑，比如封转开能否顺利进行、未来大盘的走势、基金净值的增长、基金的投资风格等。

　　而当前决定 A 股市场长期走牛的诸多因素并未改变，其中如人民币升值、经济持续高速增长、货币流动性泛滥等均会在较长时期内存在，尽管年内随着宏观调控措施的加强，经济增速放缓与企业利润回落等因素将会制约指数上行，但未来数年中指数创出新高仍可期待。封闭式基金整体净值增长不一定能为投资者提供高于指数涨幅的超额收益，但能保持与指数同步上涨，这些因素都将使折价率高、业绩好的基金受到投资者的关注。

　　随着明年小盘基金的陆续到期“封转开”，大盘基金“封转开”的也会着手进行。目前，QDII大幅增持高折价率的大盘基金，以求分享大盘基金高折价带来的长远收益。但未来具有很大的不确定性和难以预测性，投资者不妨介入一些大盘绩优、有品牌优势的封闭式基金。

　　要详细了解相关基金管理公司的情况，可以考察其投资风格和业绩。一是可以将该基金与同类型基金的收益情况作对比。二是可以将基金收益与大盘走势相比较。如果一只基金大多数时间的业绩表现都比同期大盘指数好，那么可以说这只基金的管理是比较有效的。三是可以考察基金的累计净值增长率。基金累计净值增长率＝(份额累计净值-单位面值)÷单位面值。例如，某基金目前的份额累计净值为1.18元，单位面值1.00元，则该基金的累计净值增长率为18%。

　　择机建立封闭式基金的套期保值组合

　　一直以来，没有任何做空机制被认为是我国封闭式基金出现高折价率的重要原因之一。投资封闭式基金虽然可能获得折价率不断降低带来的收益，但是股市可能出现下跌的系统性风险和随之带来的封闭式基金单位净值的下跌，让很多本来想投资封闭式基金的投资者望而却步。然而，随着明年沪深300股指期货的推出，投资者有望利用沪深300股指期货构建套利组合，赚取封闭式基金的折价。

　　表4 封闭式基金净值与沪深300指数拟合度

　　数据来源：聚源数据

　　封闭式基金大多选择绩优蓝筹股票投资，长期以来收益率都跑赢大盘。同时封闭式基金净值和沪深300指数有较高的相关性，适合作为套保的标的物。由于封闭式基金净值与沪深300指数的高度相关性，投资者购买封闭式基金就相当于复制一个现货组合，通过购买封闭式基金、卖出期货构造一个套利组合。因此，股指期货的推出将提供一种全新的封闭式基金套利交易模式。

　　制作这个套利组合，首先必须选择正确的封闭式基金组合。为追求无风险套利，应尽量选择快要到期的封闭式基金。无论是选择快到期的封闭式基金还是选择离到期日还很长的封闭式基金，都要选择高折价率的封闭式基金。封闭式基金套利的羊群效应会使得到期日还很长的封闭式基金也会出现一定程度的套利机会。由于封闭式基金是一种低风险的套利，为追求绝对套利收益的最大化，应尽量选择流动性比较高的封闭式基金。选择了满足条件的封闭式基金后，就可以建立封闭式基金组合。

　　建立封闭式基金组合后，为保证套利交易的成功，须对封闭式基金组合对应的净值组合进行动态积极套期保值。股指期货推出后，若投资者期望锁定投资风险，则可以在买入封闭式基金的同时买入与基金存续截止日相同的股指期货卖空合约。在基金到期日，若股指较期初下跌，则投资者可以通过股指期货的获利冲抵基金净值下跌的风险；若股指较期初上涨，投资者尽管在期货合约上受损，但亦可通过封闭式基金的净值上升冲抵该笔损失。随着明年股指期货的推出，预计会有不少机构提前建仓封闭式基金，折价率缩小的速度将会加快。

　　风险提示：未来股指期货的推出，将给封闭式基金带来极大的套利机会。但是这世上最完美的套利可能永远只存在于教科书的理论上，实际操作远比原理要复杂得多。投资者还需要考虑很多的影响因素，比如股票停牌、股利分配的时间等因素对沪深300指数的影响。在一些特殊情况下，股指期货的价格走势可能和现货方向并不一致或者波动很大，其中的风险不低，不可不防。

　　受一系列利好因素刺激，近来沪深两市封闭式基金指数走出一段不断上扬的行情。10月23日，上证基金指数在盘中一度创出自2001年8月3日以来的5年新高1274.79点。错过了封闭式基金的这波行情的投资者可能后悔不已。那么，还有没有亡羊补牢的机会呢？为此，本刊记者专门采访了对封闭式基金深有研究的银河证券首席基金分析师胡立峰先生。

　　胡立峰，1994年毕业于中央财经大学金融系金融专业，2001年4月调入中国银河证券有限责任公司，2001年12月开始担任银河证券基金研究中心副经理。2004年6月开始担任银河证券首席基金分析师。中国证监会注册证券分析师。2002年在521名具有证券咨询执业资格分析师中评比中名列全国第一。