谋划封闭式基金 中国特色的封基步入黄金期(4)

　　封闭式基金投资的机遇与展望

　　文/本刊记者 罗瑜

　　虽然明年到期基金的总规模不大，但涉及基金公司及基金数量很多，共有11家公司的19只基金，总规模为115亿份。目前有部分基金公司正在积极行动，进行有效的制度调整和改革。可以看出，随着一批封闭式基金临近到期，其折价交易的套利机会开始逐渐凸现，对于投资者而言，是一个不错的投资机遇。

　　图一：各年到期的封闭式基金规模(亿份)

　　来源：银河证券

　　对于封闭式基金的投资机遇，笔者从以下几个方面分析：

　　1、分红潜能待挖掘

　　虽然“封转开”是目前封闭式基金最大的题材，但分红也是当前管理层最关注的热点之一。虽然《证券投资基金运作管理办法》规定封闭式基金的收益分配，每年不得少于一次，可事实上，2006 年上半年已经分过红的基金只有三只，而通过对中报可分配收益项目的统计，实际具有分红能力的基金有49只，可见这里有巨大的分红潜能待挖掘。

　　另外再看看历史的相关情况进行比较。封闭式基金曾在2001年4月进行过一次大分红，但此后由于净值低于面值，绝大多数封闭式基金就没有实施大规模分红。2001年市场处于牛市行情中，上证指数涨幅巨大，并在6月份创出历史最高点，而封闭式基金在分红完成后的短短3个月内，涨幅超过上证指数10个百分点。而今年也是处于牛市行情中，大规模的分红历史是否重演了，这值得期待。

　　而最近的“基金金泰事件”为分红起了一个好的开端，给了投资者一些希望的曙光。10月20日，基金金泰发布公告，宣布对该基金的收益分配条款进行修改。修改契约后，基金金泰的分红次数将由“一年分配一次”变更为“一年至少分配一次”，解决了一直困扰封闭式基金实施“年内多次分红”的难关。基金金泰也成为近年来第一只公告修改分红条款的封闭式基金。

　　同时，管理层在考虑封闭式基金出路之时，对封闭式基金分红也持支持的态度。因此不排除基金公司在管理层推动下加大分红力度的可能性。分红一方面可给投资者带来实实在在的收益，另一方面折价率被抬高后向原有水平的回归也将推动二级市场价格的上涨。此前基金丰和、泰和在公布分红预告当日就大涨6%以上，随后连续小幅拉升，走出了明显好于其他封闭式基金的行情，分红的魅力可见一斑。因此，如果基金公司分红意愿得到加强，这对投资者来说无疑是个好消息。在未来封闭式基金分红积极性越来越强的趋势下，封闭式基金价值将得到更充分的挖掘。

　　2、基金净值的增长能力

　　封闭式基金价值的最主要决定因素是基金获取收益和净值增长的能力和水平。截至10月20日，53只封闭式基金今年以来净值平均增长56.61%，基金科翔以74.70%的回报率排名第一。从近几期基金净值变化情况看，封闭式基金整体增长情况基本能保持与上证指数同步，基金净值增长整体比较稳定。虽然有个别基金有阶段性的波动，但未来净值预期看好。而未来净值增长预期是封闭式上涨最原始的动力。对于具有到期概念的基金来说，主要看基金净值增长潜力。因此，从净值持续增长的角度来看，小盘基金应该是投资的重点。

　　另外，从大盘的情况来看，目前市场已经呈现出一个调整向上的态势了，下半年市场大跌的可能性不大，封闭式基金净值大幅下滑进而影响交易价格的情况也不太可能出现，A 股市场长期走牛的趋势还会继续；人民币升值、经济持续高速增长、货币流动性泛滥等均会在较长时期内存在，未来数年中指数创出新高仍可期待。股市的中长线看好，有助于封闭式基金净值的稳定增长。虽然封闭式基金整体净值增长不一定能为投资者提供高于指数涨幅的超额收益，但能保持与指数同步上涨，依然使其成为一个值得投资的品种。

　　图二：封闭式基金净值排行榜前十名(数据日期：2006-10-20，单位：元)

　　序号基金名称基金代码基金规模(亿) 到期日 期初净值 期末净值 累计净值增长率%

　　1基金景博 18469510 2007-06-301.32131.36692.89

　　2基金普华 1847115 2007-05-281.25771.29142.68

　　3基金裕泽 1847055 2011-05-311.50511.54322.36

　　4基金景福 18470130 2014-12-301.31191.34011.91

　　5基金金盛 1847035 2009-11-301.77801.80961.78

　　6基金通宝 1847385 2007-05-301.39331.41591.62

　　7基金普惠 18468920 2014-01-061.45751.49171.61

　　8基金同盛 18469930 2014-11-051.32511.34751.60

　　9基金鸿阳 18472820 2016-12-091.40651.42751.47

　　10基金裕隆 18469230 2014-06-141.43391.45911.42

　　数据来源：和讯网

　　3、高折价率的投资源泉

　　高折价率无疑是封闭式基金投资价值的一个源泉，高折价率意味着较大幅度的套利空间。随着小盘封闭式基金到期日的临近，其折价率势必将进一步降低，因此投资小盘封闭式基金，不仅可以获取分红的收益，同时由于折价率的不断缩小还将获取部分二级市场差价收入。

　　尽管封闭式基金有着上百亿的分红预期、以及到期日日渐临近等多重利好，但这都未能改变其高高在上的折价率。高折价使得封闭式基金净值和价格脱节严重，价值被严重低估。也正因为如此，在目前的高折价下投资者能以较低的价格买到内在价值较高的投资品种。

　　不少投资者参与封闭式基金并不是追求现金分红，更多是寻求折价交易后的资本利得而来的。基金折价交易，则意味着基金价格已经低于净资产值，相应这些基金已经具备一定的投资价值，基金折价率越高，基金内在的投资价值相对也比较高一些。

　　高折价率给投资者带来的最直接套利机会就是在封转开后，折价率自然消失。因此在基金逐渐接近存续年限过程中，折价率将会不断减小，交易价格会逐步向净值回归。折价率的这种变化趋势已经在市场上得到反映。目前封闭式基金的折价率基本按照存续年限排列，存续期越短，折价率相应越低；到期日越远，当然折价率越高。截至10月20号数据，有的高达50%的折价率也的确让人眼馋。这对于看好封闭式基金长期投资价值的投资者来说，是有一定的借鉴意义的。

　　图三：封闭式基金折价率排行榜(前十名)(截止日期：2006-10-20)

　　序号基金名称基金代码基金规模(亿) 到期日 最新净值 市场价格 升贴水值 升贴水率%

　　1基金同盛 184699 30 2014-11-051.34750.669-0.6785-50.35

　　2基金景福 184701 30 2014-12-301.34010.668-0.6721-50.15

　　3基金景宏 184691 20 2014-05-051.38500.705-0.6800-49.10

　　4基金汉兴 500015 30 2014-12-301.23700.631-0.6060-48.99

　　5基金裕隆 184692 30 2014-06-141.45910.756-0.7031-48.19

　　6基金普惠 184689 20 2014-01-061.49170.773-0.7187-48.18

　　7基金丰和 184721 30 2017-03-221.50870.783-0.7257-48.10

　　8基金通乾 500038 20 2016-08-281.42420.745-0.6792-47.69

　　9基金鸿阳 184728 20 2016-12-091.42750.758-0.6695-46.90

　　10基金普丰 184693 30 2014-07-141.48570.791-0.6947-46.76

　　数据来源：和讯网

　　4、股指期货带来新机遇

　　投资封闭式基金可以通过高折价率不断降低带来的收益，但若股市出现下跌的系统性风险，随之而来带来封闭式基金单位净值的下跌，这让一些保守的投折者还是不敢轻易投资封闭式基金。但明年初可能推出的股指期货也会在一定程度上加速封闭式基金股价向净值回归的速度。如果有了对冲股市系统性下跌风险的股指期货产品的出现，封闭式基金高折价率带来的投资价值会吸引更多投资者的关注。

　　股指期货对于封闭式基金的作用主要体现在：若投资者期望锁定投资风险，投资者通过买入封闭式基金，同时做空股指期货。无论市场涨跌，只要封闭式基金折价回归，就可以获得套利收益，封闭式基金的折价率可以转化为无风险收益率。当然，这一套利过程能否实现，关键在于封闭式基金净值增长率与标的股指波动存在是否较大一致性。由于基金公司的专业化投资管理，其股票投资部分的收益率一般都可以超越沪深300指数的收益率，因此，封闭式基金和股指期货的组合套利获得的收益率有望高于理论收益率水平，多数大盘封闭式基金的组合套利收益率有望达到10%以上。随着股指期货推出可能性的增大，预计会有不少机构提前建仓封闭式基金，折价率缩小的速度将会加快。

　　在目前封闭式基金投资机会逐渐明朗的情况下，建议投资者可以选择合适的市场时机构建短期封闭式基金组合，有选择地增持历史业绩较好、运作稳健的公司以及稳定的封闭式基金品种；至于剩余期限超过 3 年的长期基金，可以考虑进行战术性配置。

　　自从今年本轮行情启动以来，封闭式基金净值走势基本上也与大盘走势一致，走出一段不断上扬的行情。在封转开、分红等预期下，10月23日，上证基金指数更在盘中创下5年来的新高。封闭式基金的这波行情，已经不是一两只好的行情，它已经波及到整个封闭式基金市场。上文已经预测了封闭式基金投资的机遇和展望，那么，投资者该如何进行实战性的操作呢？本文将一一阐述。