申万宏源：欧元区将继续维持货币宽松 支撑美元反弹

热点栏目

资金流向 千股千评 个股诊断 最新评级 模拟交易

客户端

　　文：申万宏源宏观 李一民、汤莹

　　结论或投资建议：

　　10月26日，欧央行宣布利率决议，维持三大基准利率不变。同时欧央行宣布从2018年1月到9月底，每月购债300亿欧元；且如果需要，购债计划还会延长，直到通胀路径符合欧央行的目标。利率决议发布后，欧元兑美元大跌，在德拉吉讲话期间先略回调，后又大跌，在北京时间0点左右跌破1.17。美元指数则突破94点，并有持续上涨趋势。COMEX黄金先跌后涨。德国10年期国债利率跌破0.45%。美国标普500和道指均开盘上涨，德国DAX、欧洲STOXX50指数均在利率决议发布时出现短线上扬。   

　　并没有给出明确的退出时点，而是做出了一个开放性决策。之后的货币政策决策仍要看经济和通胀形势，甚至可能还会延长购债计划。

　　德拉吉在讲话中强调，欧元区目前仍需要“非常宽松”的货币政策，在QE完结的“很长”一段时间后再做加息，并认为“美国复苏情况远超于欧洲”。从引号中可以看出德拉吉极度偏鸽，十分关注经济复苏的情况，希望等整个经济稳固通胀出现明显上行之后再做货币收紧。潜在通胀指标表明通胀上升，但核心通胀率仍未表现出令人信服的持续上行趋势。欧元区经济扩张将是稳固的，但受外汇市场与全球因素的影响，经济下行风险依旧存在，仍需要欧洲央行的持续支持，目前利率水平将持续至QE结束之后。我们认为这是此次比较低于市场预期的一点，也就是说市场预计到2018年，美欧短端利差开始收敛的想法落空。

　　总体说来，此次会议内容明显偏鸽，欧元区离“缩表”还尚有一段距离，而非常态的再融资操作方式，仍将持续到2019年底。此外，此次会议延长了购债计划，且并没有为QE结束设定硬性期限。即使在QE结束之后“很久”再上调利率，也极为鸽，这直接导致市场之前预期的2018年上半年美欧短端利差开始收敛的想法落空，因此这个时点会继续支撑美元继续反弹向上。

　　1 欧央行削减QE计划偏鸽派，美元上涨

　　10月26日，欧央行宣布利率决议，欧央行决定：

　　1） 维持三大基准利率不变。再融资利率、隔夜贷款利率和隔夜存款利率分别为0.0%，0.25%和-0.4%。并且欧央行预期，在资产净购买结束之后一段时间，主要利率仍会维持在目前的水平。

　　2） 欧央行宣布从2018年1月到9月底，每月购债300亿欧元；且如果需要，购债计划还会延长，直到通胀路径符合欧央行的目标。目前的购债计划为每月600亿欧元，持续到今年12月底，此次将购债计划减为一半，但延长了购债期限。欧央行还提到如果未来经济形势恶化，可能会增加购债的数量和期限。

　　3） 到期债券的收益再投资会持续到净资产购买结束之后很长的时间，来为市场提供流动性和保证货币政策稳定性。

　　4） 要再融资和长期再融资操作，会继续以目前固定利率招标的方式，至少持续到2019年最后一个“准备金维护期”（Reserve MaintenancePeriod）。

　　在之后的新闻发布会上，德拉吉承认核心通胀尚未出现上行趋势，但认为中期而言通胀会继续上升。他还表示，全球复苏支持欧元区出口，欧元区经济增长的风险是平衡的。但随后，德拉吉又说，欧洲目前仍需要“非常宽松”的货币政策，在QE完结的“很长”一段时间后再做加息，“美国经济的复苏程度远胜欧洲”。

　　利率决议发布后，欧元兑美元汇率大跌，在德拉吉讲话期间一开始先有回调，但在德拉吉说“美国经济的复苏程度远胜欧洲”之后，欧元兑美元汇率再次大跌，在北京时间0点左右跌破1.17。美元指数则突破94点。COMEX黄金震荡下跌。受到利率决议刺激，欧股欧债均向好，德国DAX指数、欧洲STOXX50均出现上涨，德国10年期国债利率在利率决策之后下降，跌破0.45%。

　　在12号，有匿名的欧央行官员称，购债规模将会缩减到300亿欧元/月，并持续9个月，此后市场及时更新了自己的预期。因此，此次公布的缩减QE计划是比较符合预期的。

　　但会议公布的其他信息是低于预期的部分。此次会议表示，在资产净购买结束之后一段时间，主要利率仍会维持在目前的水平。此次会议延长了购债计划至2018年9月，且并没有为QE结束设定硬性期限。即使到了9月不再延长资产净购买，加息也远在在2018年9月之后，这直接导致市场之前预期的2018年上半年美欧短端利差开始收敛的想法落空。

　　会议纪要还显示，停止对到期债券再投资，也就是实质上“缩表”，会在资产净购买结束之后，再过一段很长的时间；欧央行在金融危机之后使用的“固定利率招标”的再融资方式，也将持续到2019年底。

　　如果我们再结合德拉吉在新闻发布会上的表述，可以看出此次欧央行议息会议内容明显偏鸽。欧央行的政策在这个时点会继续支撑美元继续反弹向上。

　　2 欧央行QE的历史进程

　　金融危机后欧央行的量化宽松政策分为两个阶段，第一阶段2009-2014年，主要政策手段为旨在提供流动性的非常规长期再融资操作（LTRO）和资产担保债券购买计划（CBPP1 和CBPP2）。尽管第一阶段宽松政策一定程度缓解了政府债务纾困的问题，但未从根本上解决通缩困境。

　　2014年欧央行不得不启用更为激进的宽松政策，即第二阶段量化宽松，内容包括：（1）负利率政策（将存款便利工具利率由0降至-0.40%）；（2）目标长期再融资操作（TLTRO）（旨在重建私人部门的融资能力）；（3）资产购置计划（Asset purchase programmes，APP）（每月购买约 600亿-800 亿欧元的不同类型的债券资产）。

　　目前，欧央行持有资产购置计划的头寸合计为2.1万亿欧元，各项资产购买计划的头寸占比分别为“资产支持证券”（1.1%）、“资产担保购买债券计划3”（10.9%）、“企业部门购买计划”（5.41%）、“公共部门购买计划”（82.5%）。

　　目前市场对欧元区经济增长前景乐观，但核心通胀率依然不及预期的2%，年底预计核心通胀率有小幅下滑趋势，同时受外汇市场与全球因素影响的经济下行风险依旧存在，仍需要欧洲央行的持续支持，目前利率水平将持续至QE结束之后。我们认为这是此次比较低于市场预期的一点，也就是说市场预计到2018年，美欧短端利差开始收敛的想法落空。