希腊问题似乎是一部演不完的肥皂剧，违约和退欧的纷纷扰扰一直被市场反复炒作。在欧洲顶级智库Openeurope经济研究主管Raoul Rupare眼中，希腊违约是否就意味着其将退出欧元区呢？

　　违约的定义

　　尽管违约听起来似乎是一个很清晰的概念，但是实际上，对于债权人而言，违约与否是一个相对主观和模糊的概念。在涉及到主权国家和多个债权人的时候更是如此。在希腊问题上，违约可以定义为短期无法偿还贷款或者完全减记(赖账)。本文中，我们暂时将希腊违约和不向债权人还钱划上等号。

　　如果希腊无法偿还IMF[微博]贷款的话，还能留在欧元区么？

　　我们此前已经讨论过有关希腊无法偿还IMF资金的问题，短期来看，这种风险并不是很大。希腊至少在一个月内没有太大的违约风险。只要希腊承诺做出改变，他们依然有时间和机会回到正轨之中。

　　不过，如果希腊最终出现资金衰竭的话，欧元区国家将成为最终的“判决者”：是否正式宣布希腊违约。这一抉择将异常关键，换而言之，希腊退欧与否将完全取决于欧盟。因此，我们相信，至少在较短的时间内，欧盟将十分谨慎，不会轻易宣布希腊违约。

　　欧洲央行[微博](ECB)则是另一大关键因素。ECB面临是否收紧对希腊银行业的紧急流动性支持(ELA)的抉择。尽管政策允许ECB有较大的回旋空间，但是从目前来看，欧洲央行至少不会增加更多的ELA。

　　考虑到无法按期偿还IMF贷款将引发更多的不确定因素，希腊资本外流很有可能加剧。因此希腊银行业或被迫采取资本控制。长期来看，这势必将对希腊经济造成明显的负面影响。

　　当然，即便无法还钱，理论上来说，希腊也不能被视为完全违约。毕竟IMF仅占到希腊总债务的10%，并且从IMF的历史来看，尚未出现过全面违约的情况。

　　结论：希腊有可能会无法偿还IMF贷款，但是是否被定义为违约则完全取决于欧盟和欧洲央行。某种程度上而言，即便希腊无法偿还IMF贷款的话，短期来看， 退欧也只是理论而已。

　　如果希腊无法偿还欧盟贷款的话，还能留在欧元区么？

　　首先需要强调的一点是，短期来看，这种技术性违约并不存在——在债务延期之后，2020年之前，希腊并没有需要向欧盟(希腊贷款工具协议/欧洲稳定基金EFSF)偿还的贷款。

　　反过来看，一旦希腊的确出现了对希腊贷款工具协议/欧洲稳定基金的违约，那么对市场的影响显然是极度负面的。虽然政治博弈还是关键因素，但是只要希腊无法偿还欧盟贷款，希腊留在欧元区的可能性就非常低了。

　　是否对希腊债务进行大规模减记则将是另外一个话题。欧元区内部减记是一种可能性，但是这需要三驾马车(the Troik,成员包括欧盟委员会、欧洲央行和国际货币基金组织[微博](IMF))之间的协调和沟通。在欧盟贷款占比60%(3000亿欧元)的情况下，上述话题并非不可能成为现实。

　　结论：短期来看，希腊不会出现实质性违约，但是出现明显债务减记的可能性也很低。如果希腊最终对欧盟违约的话，他们将很难留在欧元区。

　　如果希腊无法偿还ECB贷款的话，还能留在欧元区么？

　　如图所示，希腊今年夏季面临巨大的到期债务，需要支付给欧元系统(欧洲央行和各国央行)67亿欧元的还款。如果无法偿还这笔债务，希腊很有可能面临螺旋式危机。首先，ECB将切断对希腊银行的ELA，这将导致希腊银行业面临至少740亿欧元的资金缺口。即便采取资本管制，效果也只是杯水车薪。

　　虽然ECB副行长Constancio近期曾表态称，希腊违约本身和希腊银行业没有太多的直接关系。但是事实上，一旦希腊违约的话，希腊银行的偿付能力势必会受到直接影响，而这将是欧洲央行密切关注的情况。

　　ECB持有并可能发行的债券与此前他们购买的债券条款类似，同样免于债务重组。而那些新发行的重组债券尽管有相互交叉条款，但是并不适用于EFSF贷款。换句话说，即便无法偿还ECB贷款，希腊也未必会对其他持有债券的私人债权人违约。

　　EFSF贷款的情况则更为复杂。虽然也有交叉违约的条款，但是ECB在二级市场购买的债券是否适用并不明朗。是否违约，实际上完全取决于欧盟的态度。

　　结论：即便希腊对ECB出现违约，希腊也不太可能退出欧元区。虽然欧洲央行将会停止ELA，但是其他紧急措施依然可以帮助希腊避免在短时间内离开欧元区。希腊出现大规模交叉违约的可能性较低。

　　希腊对其他私人债权人违约是否会导致其离开欧元区？

　　考虑到短期并没有私人债券人债务到期需要偿还，并且参照2012年当时的情况，希腊对私人债权人违约并无任何益处。

　　结论：短期来看没有这种可能性，希腊没有必要对私人债权人违约。

　　最终结论：任何形式的违约都会加深希腊和欧盟的敌对情绪，并对希腊在欧元区的地位构成负面影响。具体来看，对IMF违约将对金融和经济产生可控影响，但是政治层面的影响可能较大。对欧洲央行违约则会引发一系列恶性循环并带来退欧风险。不过在任何情况下，欧洲央行的态度都将起到关键作用。

　　短期债务无法偿还并不会对政治团结带来巨大压力，但是也不能排除希腊单边违约的可能性。从希腊现政府的态度来看，该国也需要一定的债务减记。然而在债权人现有构成下，主要债权人不会轻易同意大规模减记。

　　未来1-2个月内，希腊和欧盟都会努力达成短期协议以维持现状。真正的“审判时间”或将出现在6月之后。是否会出现债务减记协议，还是会有新一轮的援助协议？亦或者希腊政府在某种条件下同意并成功售出资产以保持流动性？这些问题在双方就希腊改革达成一致之前，都难以得出结论。