叶志坚：外汇市场波动带来的投资机会

　　作者：叶志坚

　　自从实行固定汇率制的布雷顿森林体系在70年代崩溃、国际金融市场代之以浮动汇率制度后，金融市场上各国货币汇率频繁上下起伏。近年来国际经济环境发生了急剧的变化，使货币汇率的波动更为剧烈。远的不说，90年代初英、德两国经济发展极不平衡，东、西德统一及德国强大的生产力和美好经济前景刺激马克越来越坚挺，英国在高利率政策调控下，经济增长呆滞，英国政府多次表示希望德国带头减息以舒缓英镑下跌的压力；但是，由于当时德国的经济发展过热，德国央行以压制通货膨胀为理由，坚决维持10%的高利率政策迫使经济降温，拒绝英国的降息请求。两国间的矛盾公开化。

　　1992年6月，丹麦全民投票否决了“马城条约”。随后的法国全民公决也不为市场看好，欧盟有破裂的危险。国际金融大鳄索罗斯趁机向英国中央银行发起了狙击，在金融市场上疯狂沽售英镑。如其所愿，欧洲内部分歧重重，以德国中央银行为首的欧洲各国中央银行由于与英国央行之间的矛盾，对英镑的沽售狂潮仅象征性予以帮助，而不是根据EMS机制的规定尽全力援手相助，德国央行行长施莱辛格在接受《华尔街日报》采访时更表示，当前欧洲货币体系的不定只有通过货币贬值才能解决。英国中央银行独力捍卫英镑汇率，竟然在一天内两次宣布提高英镑利率，但无法抵抗以索罗斯为首的金融大鳄的强大市场力量的狂潮，最终宣布英镑退出欧洲货币体系EMS即允许英镑根据市场需要自由浮动，而不受原来的英镑与马克实行核心汇率+浮动幅度的做法，英镑汇率大跌，索罗斯一个晚上狂赚英国中央银行10亿美元。以一个基金的力量对抗一个西方国家的中央银行并对该国进行狙击，这是第一次。这就是当时有名的英镑危机事件，索罗斯及其量子基金在这一举成名。图见1992年9月11日英镑兑美元从1.9815跌至1.9190，当天不见600点，9月16日从1.8755下跌至1.7750，下跌1000点，从9月8日的2.01到9月23日的1.6820，两星期内英镑兑美元下跌3300点，英镑贬值超过16%，期间虽有英格兰银行(英国中央银行)一日内两次提高英镑利率以对抗阻击，仍无补于事，最后被迫退出欧洲货币机制，任由英镑自由浮动，此后英镑继续贬值，到1993年2月12日英镑兑美元下跌至1.4072，与1992年9月8日的2.01相比，不到半年时间英镑下跌6000点，贬值30%。

　　英镑兑美元日线图(1992-1993)

　　90年代初，日本货品大量出口美国，但本国却十分封闭保守，对进口设立了诸多限制，导致了贸易顺差不断扩大，而美国的贸易逆差不断上升。美国贸易代表多次与日本谈判，要求日本政府开放本国市场，进口更多的美国汽车、钢铁、大米等货品，但日本政府态度强硬，即使美国政府一再威胁以“超级301条款”制裁日本，日本代表也不为所动，多轮谈判均以破裂告终。美国政府无计可施，惟有在国际金融市场上纵容日元升值，打击日本的出口竞争力，结果当年尽管日本经济表现一般，但日元在国际市场上大幅度升值，1993年初起美元/日元从125的价位下跌，到95年中竟然到达79.85的历史最低位(见下图)。期间日本中央银行多次入市干预并请求美国联储协助，美国联储出于道义上的原因，仅以少量资金协助干预后就不再采取措施，放任日元升值。日本出口损失惨重，最后日本政府被迫让步，部分放开本国市场，进口更多美国货，美元/日元汇率才开始止跌回升。

　　1997年，金融大鳄索罗斯瞅准东南亚国家在经济发展过程中出现的结构性问题，挟成功狙击英镑的余威，再度在外汇市场上逞能，对东南亚国家发起了狙击，一时间马来西亚、菲律宾、泰国、印度尼西亚、韩国等东南亚国家金融市场一片混乱，货币大幅度贬值(见下图)。各国为捍卫本国货币汇率耗尽了外汇储备，仍无法抵御国际金融大鳄的冲击，利率猛升，股市暴跌。最后马来西亚被迫宣布实行固定汇率，以避免金融危机对本国经济、金融的深入冲击。几年后东南亚各国才从这次金融风暴中缓过劲来。

　　在东南亚金融风暴过程中，日元身为亚洲货币也受到冲击而贬值，日本政府由于日元贬值有助其扩大出口，带动经济增长，因此尽管不少国家呼吁日本采取措施稳定本国货币汇率，仍对日元的贬值放任不管，仅以口头警告以及象征性的入市干预回应市场的呼吁，导致日元汇率迅速走贬，美元/日元汇率从97年9月份到98年底的短时间内从110冲上了145以上；随后由于亚洲金融危机的结束，美元汇率又迅速回调，其中10月7日从最高130.70下跌到最低118.85，最大跌幅接近1200点，收市在121.25后，第二天(10月8日)又从最高123.45下跌到最低111.53，最大跌幅仍接近1200点，连续两天单日跌幅接近1200点，下跌速度之快令人瞠目结舌。

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