日元还值得持有么(2)

　　日本央行难忍日元升值

　　2007年4月23日美国权威评级机构标准普尔发表报告称，鉴于日本在财政和货币结构改革方面取得进展，因此调高了日本的长期主权信用评级，由原来的“AA-”上调为“AA”。标准普尔的报告对日本经济无疑是个极大的肯定。同时，最新的数据显示，日本2007年第一季度GDP成长了3.3%，逾5倍于美国的0.6%。但日本经济的持续复苏并未带动日元走强，相反地，日元却一弱再弱，特别是对欧系货币。细究个中原因，日本的经济增长模式决定了日本不希望日元走强，难忍日元升值。

　　明显区别于美国靠消费拉动的经济增长模式，日本经济自2002年2月以来的复苏，所依靠的并非国内消费的增长，而是出口的强势。虽然日本的就业市场保持强劲，但日本居民的消费步伐并未能跟上，因日本受薪者的收入增长缓慢。日本2007年4月包括加班工资、月薪等整体现金收入较上年同期下降0.7%，为连续第五个月下滑。个人收入未能实现有效增长，自然将限制消费水平。日本内需疲软，未能对经济增长做出相应贡献。在这种情况下，日本经济的复苏只能求助于海外市场。而开拓海外市场，关键因素之一便是保持本国产品的

　　这样，日元贬值便成了日本的一项国策，当日元贬值时，日本央行便听之任之；而一旦日元出现大幅升值，日本央行便入市进行干预。日本强大的经济实力为日本央行的干预提供了可能。统计数据显示，2000年4月至2004年3月期间，日本总共动用了44万亿日元干预外汇市场。日本央行进行的主要操作是，在美元兑日元大幅走低时，入市买入美元，抛出日元，如汇价在2001-2003期间触及115.00和2004年触及106.00水准，进行操作。进入2005年后，美元兑日元不断走弱，日本央行便未再对汇率进行过干预，但毫无疑问地，若美元兑日元大幅走弱，日本央行将不会坐视不管。今年2月底3月初，美元兑日元自122.00附近大幅下挫，但在汇价跌破日本央行曾经多次入市干预的关键点位115.00前，市场开始转而买入美元，汇价最低见115.13，6月份汇价再度回至122.00上方。

　　因此，作为普通的投资者，可考虑与日本央行同进退，并从中获利，在美元兑日元短期跌幅超过600点、汇价下跌逼近一些关键点位(如119.00、115.00、109.00或106.00)时，买入美元，卖出日元，然后等候美元兑日元回升后再进行相反操作。

　　套息交易暗潮汹涌

　　日本央行的潜在干预风险，只是限制了日元的走强；真正促成日元走弱的罪魁祸首，应该是日本偏低的利率水准。

　　今年2月，日本央行升息25个基点，将日本隔夜拆款利率调升至0.5%，为10多年来最高水平。但与其他发达国家如澳大利亚(6.25%)、美国(5.25%)和欧元区(4.0%)相比，日本利率明显偏低。日本央行行长福井俊彦对于日本利率维持于低位表示忧虑，但要将加息付诸行动却是困难重重。

　　日本温和的通胀，是央行正常化利率遇到的第一个障碍。2001年以来，日本核心消费者物价指数(核心CPI，重要的通胀指标之一)大部分时间均运行于零轴下方，表明日本持续处于通缩状态；2006年下半年虽曾出现回升，但进入2007年后，再度跌破零轴。最新数据显示，日本4月核心CPI连续第三个月走低，同比去年下跌0.1%。维持物价稳定是发达国家央行首要任务，既然日本通胀并不明显，央行也就缺乏最重要的升息理由。

　　同时，日本政府的压力也令日本央行在利率政策上无所作为。上个世纪90年代以来，日本政府为推动日本经济复苏，采纳了凯恩斯的赤字政策，不断扩大政府开支，并发行了大量的国债，目前，日本国债总额占GDP的比例已超过150%。显然，利率的稍微上扬，都将极大加重日本政府的财政负担。同时，日本政府自然希望能有个宽松的货币政策环境，以促进经济的进一步增长，为执政党捞取更高的政治筹码。而日本央行在货币政策上的独立性相对有限，受政府的影响较大，这使得日本的利率水平在未来较长的一段时间内仍将处于低位。

　　目前，市场普遍预期，日本央行最快可能在今年8月升息25个基点，进一步的升息时间为2008年上半年，届时日本利率有望达到1.0%水平；而欧元区利率水平在明年有望升至4.5%；美国则存在降息可能，但预计不会低于4.75%水平。因此，在未来一年内，日本与其他发达国家间的利率差距仍然巨大，国际投机资本会加速市场的流动性。

　　在资本内在逐利性的推动下，日本国内资金大量外流，国际投机者也不断借入利率较低的日元，然后转而投资于澳元、英镑和欧元等具有较高收益的货币资产，这便是著名的套息交易。在这种情况下，日元对主要货币持续贬值也就不显得意外了。因而，日元疲软，从某种意义上讲，是一种市场的理性选择。