中信期货:中央经济工作会议结束债市情绪将得到改善|期货|中信|财政政策_新浪财经

　　来源：中信期货研究资讯　

　　报告摘要

　　近期事件：

　　中央经济工作会议在北京举行，会议对2018年工作的要求是“今后3年要重点抓好决胜全面建设小康社会的防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战”。会议指出，要围绕推动高质量发展，做好8项重点工作，包括：深化供给侧结构性改革、激发各类市场主体活力、实施乡村振兴战略、实施区域协调发展战略、推动形成全面开放新格局、提高保障和改善民生水平、加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度，以及加快推进生态文明建设。

　　逻辑与展望：

　　从会议的表述来看，未来金融严监管的态势将持续。这和近期陆续征求意见或修改落地的《资管新规》、《流动性管理办法》和《自动质押管理办法》等一系列动作都验证了未来金融监管将转向混业统一监管和精细化监管的方向。另一方面，在会议公告中并没有提及去杠杆的字眼。这或说明通过自2016年三季度开启金融市场去杠杆以来，债市杠杆比例得到了一定控制。同时也意味着未来市场资金成本进一步走高的空间或有所收窄。

　　会议对积极的财政政策和稳健中性的货币政策和去年的基本保持一致。而从2017年货币政策的实际执行情况来看，货币的超量供给得到了有效的控制，M1-M2剪刀差不断缩小，货币脱虚向实的趋势明显。而财政政策方面，要维持积极的财政政策就需要继续扩大利率债的供给。而一个相对稳定的市场利率水平是进一步扩大利率债供给的必要条件之一。

　　所以按照目前的会议精神来看，不管是从金融服务实体经济的实际需求角度出发，还是从延续积极的财政政策的角度出发，未来市场利率进一步走高的空间或有限。虽然严监管的思路将延续，但今年四季度以来的债市悲观情绪或将得到一定改善。短期来看，期债价格或将出现震荡偏强的走势。

　　一、近期事件

　　二、基本逻辑梳理

　　1、金融严监管将持续，资金成本进一步走高空间收窄

　　昨日结束的中央经济工作会议指出：今后3年要重点抓好决胜全面建设小康社会的防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。其中首先提出的就是打好防范化解重大风险攻坚战。重点是防控金融风险，要服务于供给侧结构性改革这条主线，促进形成金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环，做好重点领域风险防范和处置，坚决打击违法违规金融活动，加强薄弱环节监管制度建设。

　　2、积极财政政策将限制市场利率的走高

　　对于2018年的货币和财政政策，会议强调：会议强调，积极的财政政策取向不变，调整优化财政支出结构，确保对重点领域和项目的支持力度，压缩一般性支出，切实加强地方政府债务管理。稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，促进多层次资本市场健康发展，更好为实体经济服务，守住不发生系统性金融风险的底线。

　　会议对积极的财政政策和稳健中性的货币政策和去年的基本保持一致。而从2017年货币政策的实际执行情况来看，货币的超量供给得到了有效的控制，M1-M2剪刀差不断缩小，货币脱虚向实的趋势明显。而财政政策方面，2017年截至12月21日，共计发行了近4万亿元的国债，3.2万亿元的政策性金融债。相较2016年的3万亿元国债和3.3万亿元的政策性金融债有一定上升。

　　同时我们观察到：10年期国开债在11月末一度盘中突破5%之后，10年国开的供给就明显放缓。自11月21日之后，国开行就再也没有发行过10年期国开债。如果再把时间轴往前推一个月，10月21日到11月20日之间，国开行增发了4期170215.IB，总规模达到了430亿元。再往前一个月也有3期增发，供给450亿元的供给。可以看出目前10年期国开债已近有近一个月没有新的供给进入市场了。而10年期国开债收益率也从11月23日的4.9418%逐步回落，一个月内回落了约13bp。这也说明要维持积极的财政政策就需要继续扩大利率债的供给。而一个相对稳定的市场利率水平是进一步扩大利率债供给的必要条件之一。