转债把握回调逐步布局机会 新股打新收益下降

　　来源：屈庆债券论坛　　

　　转债：

　　二级市场：上周指数继续缩量下跌，行业上食品饮料、家电反弹，金融明显回调。转债方面，中证转债指数跟随大盘下跌，周下跌0.9%，全周成交量即使有两只新券上市依旧减少11亿至80亿左右。

　　一级市场：上周发行了5只转债，规模合计接近40亿。从发行结果看，由于近期整体市场不好，转债上市频频破发，股东配售和网上申购意愿均有所下降，导致中签率上升。上周有1家过会为华通医药，发行规模仅为2.24亿，没有转债拿到批文。目前拿到批文的还有10家，规模在200亿左右，过会的有31家。新增5家可转债预案，分别为现代制药、积成电子、均胜电子、大参林和通威股份，合计65亿。

　　上周一级市场最受关注的莫过于蓝思转债，目前来看，由于正股大跌，若在转债上市前跌幅不收复，转债必将破发，不过对此我们认为正股基本面没有发生变化，未来有望保持较高增长，如果转债上市跌幅较大，或是比较好的介入机会。

　　策略上： 股市方面，上周股市继续下跌，周线5连阴，主要是蓝筹股继续回调，尤其是金融板块回调较多，不过好在成交量持续缩量。短期看，临近年底市场波动依旧较大，也未出现明显的企稳迹象，但继续下跌的空间可能也比较有限；中长期则依旧相对看好，毕竟经济韧性仍在，企业利润明显改善，但由于货币政策偏紧，难有新增资金，结构性的分化行情还将持续，且短期风格也难发生切换，有业绩支撑个股依旧是市场关注重点。

　　转债方面，供给压力仍然存在，短期受股市下跌影响，新券上市也是频频破发，市场情绪较差，但我们认为无论从绝对价格，债底支撑还是估值来看，目前市场都处于一个相对底部，从中长期看已具备一定的配置价值，可刚好乘着本轮的下跌开始逐步布局，依旧看好基本面较好，有业绩支撑的偏股型转债，一方面估值已经明显压缩，相对便宜，另一方面转债弹性较好，一旦后期股市反弹，弹性较大，而那些基本面较差的偏债型转债，随着新券的上市，市场的关注度不断下降，流动性也会越来越差。具体个券上，可以重点关注近期由于整体市场不好，导致上市价格较低的品种，比如宝信、金禾、水晶、生益、济川、林洋转债等，存量里可关注顺昌、三一、国贸等；发行未上市或已过会中可关注蓝思、兄弟、道氏、大族等。

　　新股：数量上，11月以来随着监管审核趋严，新股发行数量和规模均有所回落，上周五近公告3家，创了新低，不过规模未下降。

　　新股涨幅上，8月中旬开始，次新指数触底持续反弹，新股涨幅也有所回升，但11月下旬受整体市场环境以及监管影响，次新股大幅下跌，上周次新跌幅明显缩窄，但受监管环境和市场风格影响，估计板块短期难回升。上周共4只新股开板，其中11月第一批的1只，为润禾材料，涨幅为273%，该批网下发行4只，其中华能水电尚未周五刚上市，天常股份推迟发行，整批平均涨幅为182%；11月第二批3只，目前该批开板4只，平均涨幅仅110%。

　　综合来看，一方面由于市场整体环境不好，叠加监管影响，导致新股涨幅下降，不过未来随着市场好转，涨幅会有所回升；另一方面，新股审核趋严，新股发行数量和规模均有所下降，共同导致打新收益下降。如果我们假设未来新股每批数量在5家左右，11月以来新股平均开板涨幅仅有160%，假设未来涨幅有所回升至200%，A类和C类的平均中签金额在2.0万和0.4万，则A类和C类打满一年的收益在1000万和200万左右。

　　一、转债市场展望： 把握回调机会，逐步布局

　　（一）市场回顾：指数继续下跌，个券跌多涨少

　　上周蓝筹股继续调整，带动上证指数缩量下跌0.72%，周线5连阴，上证50表现最弱，周跌1.58%，创业板周跌0.5%。板块方面，新零售、细胞免疫治疗、大数据板块表现抢眼，芯片半导体前半周表现强势，但周五大幅杀跌，次新板块则一直表现较弱。行业方面，食品饮料、家电大幅反弹，银行、非银明显回调。

　　转债方面，中证转债指数经过前一周的小幅反弹，本周再次回落，周下跌0.9%，虽有两只转债新上市，但全周成交量依旧较上周减少11亿，市场情绪不好，成交不活跃，尤其是一些偏债的存量老券。  

　　正股表现上，有18只上涨，其中涨幅较大的是受大数据板块影响的久期软件、航天信息和宝信软件，周涨幅分别为8.0%、8.6%和6.6%，其次桐昆股份（+5.4%）、隆基股份（+4.4%）、小康股份（+2.7%）等；下跌方面，金融板块跌幅较大，国泰君安和中国太保分别下跌4.7%和3.3%，其次跌幅较大的有永东股份（-3.4%）、久立特材（-2.5%）、以岭药业（-2.7%）等。

　　转债方面，近期上市新券有所反弹，其中涨幅较大的有宝信转债（+5.1%）、济川转债（+4.5%）、隆基转债（+1.9%）、小康转债（+1.2%）；下跌方面，国君（-4.2%）、广汽（-1.9%）、国资EB（-1.5%），其余跌幅基本在1%以内。

　　估值方面，上周转债的平均转股溢价率在29.5%，较前一周小幅上升0.5个百分点，整体依旧呈现分化，中高平价转债溢价率压缩，转股溢价率在10%以下的有10只，像广汽、桐昆出现负溢价率，低平价转债由于坑跌性，转债跌幅小于正股，溢价率大多被动提高。

　　（二）一级市场： 5家发行，2家上市，5家预案

　　上周发行了5只转债，为众兴转债、崇达转债、泰晶转债、铁汉转债和万信转债，规模分别为9.2亿、2.15亿、8.0亿、11亿和9亿。从发行结果看，众兴转债原股份配售比例为48.84%，申购数量仅84万，中签率为0.056%，近期整体市场不好，转债上市频频破发，股东配售和网上申购意愿均有所下降，导致中签率上升。

　　上周有1家过会为华通医药，发行规模仅为2.24亿，没有转债拿到批文。目前拿到批文的还有10家，规模在200亿左右，过会的有31家。新增预案方面，上周新增5家可转债预案，分别为现代制药、积成电子、均胜电子、大参林和通威股份，计划发行规模分别为20.35亿、5.0亿、30.0亿、10亿和50亿，合计65亿。目前转债预案一共接近140家，计划发行规模接近4000。

　　上周一级市场最受关注的莫过于蓝思转债，发行规模48亿，但由于大股东没有参与配售，配售比例仅为13.54%，网上中签率达到0.33%，由于大股东的弃购，导致弃购率达到12.65%，主承国信证券要包销6.07亿，更重要的是正股连续3天大跌13%左右，虽然紧急召开电话会议，大股东也承诺增持不低于5000万的可转债，但市场依旧不买。目前来看，由于正股大跌，若在转债上市前跌幅不收复，转债必将破发，不过对此我们认为正股基本面没有发生变化，未来有望保持较高增长，如果转债上市跌幅较大，可借机进行配置。

　　（三）条款情况： 关注顺昌赎回机会，下修博弈空间或有限

　　赎回方面，截止周五收盘价，距离赎回较近有桐昆EB、三一、国贸、顺昌和广汽，其中桐昆EB近期表现较好，由于其赎回上限是120%，目前正股价格已经超过赎回触发价，但尚未到转股期，转股期在明年8月，没有赎回上限限制，正股基本面好，涤纶长丝供不应求高景气延续，业绩有望高增长，而转债上市筹码被锁定，流动性较差，获得筹码难度大，近期溢价率也是明显压缩，看好后期转债跟随正股继续上涨空间。

　　顺昌转债正股近期表现较强，震荡上行创新高，转债估值明显压缩，正股主业分三大块LED、锂电池和金属物流，受LED行业高景气，公司积极扩厂，带动业绩高增长，看好后期赎回机会，但转债规模较小，流动性同样不佳。三一正股近期则有所回调，公司业绩稳定增长，看好中长期机会，回调可适当介入。广汽经过上次闪蹦之后，近期又是缩量小幅震荡，公司基本面没有问题，但正股弹性不行，又是庄股，有一定的不确定性。

　　下修方面，我们还是认为博弈的空间有限，虽然目前转债价格已经便宜，继续大幅下跌的空间不大，是很好的防御品种，但由于正股基本面较差，即使未来下修，带动转债上涨幅度也有限，而且转债流动性也较差。

　　（四）转债策略：积极把握回调机会，关注基本面较好个券，可选择逐步布局

　　债市方面，周一大超预期的金融数据导致利率明显上行，之后两个交易日小幅波动，周四美联储如期加息，国内公开市场跟随加息，但幅度低于市场预期，市场认为利空出尽，叠加资金面宽松，利率出现回落。我们认为利空并未出尽，虽然加息幅度低于预期，但后期更多的是多次小幅加息，且比一次加息到位对市场的影响大；经济基本面仍保持稳定，监管也难放松。

　　股市方面，上周股市继续下跌，周线5连阴，主要是蓝筹股继续回调，尤其是金融板块回调较多，不过好在成交量持续缩量。短期看，临近年底市场波动依旧较大，也未出现明显的企稳迹象，继续下跌的空间可能也比较有限；中长期则依旧相对看好，毕竟经济韧性仍在，企业利润明显改善，但由于货币政策偏紧，难有新增资金，结构性的分化行情还将持续，且短期风格也难发生切换，有业绩支撑个股依旧是市场关注重点，主题上可关注半导体、5G、人工智能、先进制造等。

　　转债方面，供给压力仍然存在，短期受股市下跌影响，新券上市也是频频破发，市场情绪较差，但我们认为无论从绝对价格，债底支撑还是估值来看，目前市场都处于一个相对底部，从中长期看已具备一定的配置价值，可刚好乘着本轮的下跌开始逐步布局，依旧看好基本面较好，有业绩支撑的偏股型转债，一方面估值已经明显压缩，相对便宜，另一方面转债弹性较好，一旦后期股市反弹，弹性较大，而那些基本面较差的偏债型转债，随着新券的上市，市场的关注度不断下降，流动性也会越来越差。具体个券上，可以重点关注近期由于整体市场不好，导致上市价格较低的品种，比如宝信、金禾、水晶、生益、济川、林洋转债等，存量里可关注顺昌、三一、国贸等；发行未上市或已过会中可关注蓝思、兄弟、道氏、大族等。

　　二、新股市场展望：打新收益明显下降

　　（一）新股发行数量创新低

　　周五证监会公告了12月第3批新股，也是17年第46批，仅3家，较此前连续4周的5家减少2家，均为网下发行，募集资金规模不超过37亿，较前一批增加13亿。11月以来随着监管审核趋严，叠加次新市场表现不佳，新股发行数量和规模均有所回落，本周新股发行数量创新低。  

　　上周新股过会一共有5家，较前一周有所回落，其中通过2家，未通过1家，暂缓表决1家，取消审核1家，为三只松鼠。

　　本次公告的3只新股中，主板、中小板和创业板各1家，具体地：

　　主板：成都银行。

　　中小板：润都制药。

　　创业板：鹏鹞环保。

　　（二）次新板块依旧疲软，新股涨幅短期难回升

　　8月中旬开始，次新指数触底持续反弹，新股涨幅也有所回升，但11月下旬受整体市场环境以及媒体报道要抑制“炒小、炒新、炒差、炒消息”影响，次新股大幅下跌，本周次新开始止跌，但受监管环境和市场风格影响，估计板块短期难回升。

　　新股涨幅方面，上周共4只新股开板，其中11月第一批的1只，为润禾材料，涨幅为273%，该批网下发行4只，其中华能水电尚未周五刚上市，天常股份推迟发行，整批平均涨幅为182%；11月第二批3只，目前该批开板4只，平均涨幅仅110%，随着后期陆续开板，涨幅会有所回升。

　　整体来看，近期受次新涨幅回落影响，新股涨幅也明显回落，而且目前监管对于次新炒作依旧是抑制态度，叠加市场整体表现不佳，新股涨幅短期难回升。

　　（三）沪市申购家数小幅回落，深市申购家数回升

　　根据12月第一批的5只网下新股申购家数情况看，沪市和深市申购家数均小幅回落，其中沪市的赛腾股份申购家数为5904家，较前一批减少110家左右，A类和个人分别为1684家和2385家，分别减少50家和30家；深市的中石科技申购家数为6755家，较前一批增加160家左右， A类和个人分别为1439家和3643家，分别增加20家和60家

　　综合来看，近期由于市场出现一定幅度的回调，尤其是前期涨幅较大的蓝筹股，申购户数较之前的高点有所下降，但整体幅度不大。

　　中签率方面，根据11月第四批的4只新股中签率看，调整A类、B类、C类中签率分别为万分之0.60、0.56和0.12，较11月的前几批变动不大，但较10月小幅上升。中签金额上， A、B、C类平均中签金额分别为2.28万、2.18万和0.48万，11月以来新股申购数量和规模均有所下降，剔除华能水电，A、B、C类平均中签金额分别为2.0万、1.7万和0.4万。

　　综合来看，一方面由于市场整体环境不好，叠加监管影响，导致新股涨幅下降，不过未来随着市场好转，涨幅会有所回升；另一方面，新股审核趋严，新股发行数量和规模均有所下降，共同导致打新收益下降。如果我们假设未来新股每批数量在5家左右，11月以来新股平均开板涨幅仅有160%，假设未来涨幅有所回升至200%，A类和C类的平均中签金额在2.0万和0.4万，则A类和C类打满一年的收益在1000万和200万左右。