央行连续四日净回笼 债市或仍以区间震荡为主

　　本文来自微信公众号“人民币交易与研究”

　　8月24日，央行公告称，开展800亿元中央国库现金管理商业银行定期存款操作，银行体系流动性总量处于适中水平，不开展公开市场操作，同时今日有1000亿元逆回购到期。市场人士指出，OMO连续四日净回笼再度彰显央行中性偏紧的货币政策立场，临近月末流动性预期偏紧，大行融出意愿不足，短期内流动性形势还要看财政投放的支持力度和央行的适时呵护。　

　　资金面依旧偏紧，银行间质押式回购市场上，当日资金面利率基本持平于上日，隔夜加权利率报2.86%，七天期加权利率报2.92%。同日开展的800亿元3个月国库现金定存中标利率4.51%，利率飙至两年半来新高。

　　8月资金面的变化可以用一波三折、出人意料来形容。月初因为7月的超预期宽松，进入8月央行连续多日暂停公开市场净投放，令月初资金面出现短暂吃紧，随后恢复常态。但进入下半月，资金面再度面临流动性持续紧绷，随着央行明显增加流动性投放，资金面短暂好转，而本周开始资金面又重回紧平衡。国信证券固收报告认为，月内资金面的波动主要是季节性和预期因素导致的，同时央行“不紧不松”的政策态度非常明确。

　　随着缴税因素过去，财政支出的加快，月内资金面将逐渐宽松。且8月地方政府新增债发行量下降，预计8月月末不会再现7月月末资金面的第二次扰动。

　　申万宏源首席宏观分析师李慧勇表示，展望下半年，央行仍将在稳健中性的货币政策基调下，通过“削峰填谷”操作稳定市场对资金面利率的预期，预计资金面原来表现较强的季节性松紧特征将在这样的操作模式下有所弱化，而央行的持续灵活操作和市场预期的逐步稳定，也将令资金面利率整体较上半年有所下降。

　　此外，基础货币的投放，从外汇占款降幅收窄、MLF持续超额续作等来看，还是在持续扩张的，整体上对未来资金面形成利好。

　　交易员预计，随着月末财政支出增多，资金面或迎来转机，但央行公开市场操作力度仍对短期资金面有重要影响；倘若资金面得以转暖，利率或会有所下行。 

　　黑色系维持强势，整体震荡偏强，焦炭涨超3%，焦煤、热卷涨超2%，铁矿石宽幅震荡。从逻辑上说，商品价格向利率传导要通过通货膨胀、企业盈利、投资行为等一系列中间变量，从体量上看，商品市场也很难反过来决定规模更大的债券市场。

　　但考虑到月度数据相对低频，实际情况中商品价格往往被当作观察经济或通胀预期的“高频”指标，在整体流动性环境不出现大变化的情况下，商品与债市的“跷跷板”效应还是成立的。国君固收分析师覃汉等指出，如果商品价格出现类似去年同期的持续回落，对债市来说，也许是支撑一轮长端利率下行窗口开启的重要依托。

　　在缺少实质有利因素配合情况下，债市或仍以区间震荡为主。中金公司报告指出，不认为利率水平会明显超过前期高点，接近或达到前期高点，配置型机构可以考虑转守为攻，交易型机构也可尝试逢高适度拉长久期博弈交易性机会（完）。