六问债券通：优势何在 为什么初期仅开通“北向通”？

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　　7月3日消息，据彭博社报道，中国央行与香港金管局于上周日发布联合声明，正式宣布内地与香港之间的债券通项目将于今日（7月3日）开闸，标志着中国债市国际化的又一里程碑。

　　考虑到中国5月资本外流形势仍未见明显改善，下一步政府将着重鼓励流入，应运而生的债券通能否推动外资提升对中国这一世界第三大债券市场的持仓比重？与现存投资模式相比，“债券通”又具备哪些异同及优势？

　　1． 已存QFII和CIBM等渠道，为何中国还推出香港与内地“债券通”？

　　三月末中国债市托管量已达65.9万亿元人民币，规模仅次于美国和日本，其中境外机构和个人持有境内人民币债券逾8300亿元，仍有充足的提升空间。

　　“债券通”推出之前，海外投资者参与在岸债市主要通过合格境外投资者（QFII）、人民币合格境外投资者（RQFII）、以及去年推出的境外机构投资者投资银行间债市的直接进入模式（CIBM）。QFII/RQFII需要向证监会申请资格并向外管局申请额度，CIBM亦需向央行报备。

　　“债券通”则有望推动香港这一国际金融中心成为其“海外大本营”，香港拥有与国际接轨的金融基础设施和市场体系，许多国际大型机构投资者已经接入香港交易结算系统，操作投资境内债市应更便捷。

　　2． 债券通与现存渠道比较的优势？

　　对比去年推出的CIBM直接进入模式，CIBM仍需海外投资者透过境内代理行进行交易，“债券通”则允许海外投资者通过境外电子交易平台直接下达指令，至境内的外汇交易中心并进行交易配对，其中境外投资者发送报价请求的门槛最低为100万元人民币。

　　工银国际研究部主管程实等在近期报告中指出，“债券通”的交易安排可大大降低交易成本，并减少时间差，提升交易效率。完成交易后，交易信息传送至境内托管机构，并启动结算交收程序。

　　在交易品种方面，债券通可在银行间市场参与一二级现券交易，包括以人民币计价的各类债券，包括国债、地方政府债、同业存单、资产支持证券等。具体交易时间为北京时间上午9：00—12：00，下午13：30—16：30。中国农业发展银行和中国国家开发银行这两家政策性银行将分别于周一和周二向境外投资者发行债券。

　　3． “债券通”模式下换汇和外汇对冲的方式

　　“债券通”允许境外投资者使用自有人民币或外汇投资，可通过香港结算行或境外人民币业务参加行办理外汇资金兑换；外汇对冲方面，允许在离岸市场办理“北向通”下的外汇风险对冲业务。

　　东方金诚评级副总监程春曙在22日报告中指出，境外投资者的换汇过程在境外完成，有助提高效率，此外香港结算行由此产生的头寸在境内银行间市场平盘，保证香港离岸人民币资金稳定，另一方面这部分外汇头寸转移给境内商业银行，最终或将导致外汇占款增加。

　　针对汇率风险对冲，中金公司分析师陈健恒等在30日报告中分析，此前通过CIBM进入的投资者可以在境内外汇衍生品市场进行风险对冲，但目前未放开“北向通”投资者进入境内外汇衍生品市场，所以投资者虽然可以用CNY换汇，但风险对冲却需要在离岸市场。离岸市场的对冲成本明显高于在岸，这个是目前“债券通”的弱项。

　　根据相关规定，“债券通”使用外汇投资，在债券到期或卖出后不再投资的，原则上应兑换回外汇汇出。

　　4． 中国着力推动债市对外开放，但为何境外投资者持仓量仍较低？

　　与海外成熟市场相比较，中国债市存在市场分割、流动性偏低、信用评级或较海外虚高且对冲手段不完善等问题。

　　据彭博汇编数据，中国债券市场的成交量只有美国债市成交量的约7%，政府近期的降杠杆行动进一步打压了流动性。申万宏源投资管理驻香港的基金经理James Yip此前表示，当成交清淡时，这个市场的效率将会非常低下。

　　延伸阅读：在谨慎的海外投资者眼中 中国债券通交易面临相似障碍联合信用评级有限公司评级总监艾仁智在“从评级角度看待债券通带来的影响”的报告中指出，国内的信用债评级与国际比较，评级相对较高，且级别的集中度也较高；此外国内债市违约率还较低，目前未找到更好的方法去验证现有的国内评级体系的有效性或失效性，这使得境外投资者难以做出投资判断。

　　她并提到，国内信用债风险规避和分散的手段和工具、产品也不够丰富，一定程度阻止了境外投资者的投资热情。

　　5． 债券通能吸引多少资金？

　　债券通前期以“北向通”为先行路径，香港交易所李小加称南向通两年内不会开通。对于债券通运行后有望带入的资金量级，东方金诚的程春曙预期，短期内债券通规模可能较小。监管层在加速债券通进程的同时，开通前期或有意识主动控制债券通交易规模，此外鉴于对境内发行人及银行间债市了解相对有限，相当一部分境外投资者在开通前期持观望态度的可能性较大。

　　彭博6月23-26日对26家金融机构固定收益交易员和分析师进行了一份调查，受访者预期债券通启动后，截至今年底，境外投资者持有中国债券规模将升至1万亿元人民币，较3月末上升两成。

　　6． 为什么初期仅开通“北向通”？

　　中国央行在内地与香港“债券通”答记者问中指出，实施“债券通”可能在跨境资金流动、基础设施互联、跨境监管执法等方面面临一定风险与挑战。

　　通过内地和香港股市的互联互通机制可以发现，内地投资者对港股兴趣更大。6月30日当日通过深港通、沪港通的北向资金流均呈现净流出的状态，然而内地投资者南下则是净流入的情况，据彭博数据这一规模约15.1亿元人民币。

　　此外结合香港市场交易、托管等特点，为实现债券通，在基础设施等方面一些问题有待解决。

　　来源：彭博