新浪财经讯  6月17日上午，由中国经济导报社、中国发展网主办，广州证券股份有限公司及《债券》杂志特别支持的“2015中国债券发展论坛”在北京钓鱼台国宾馆举行。工银亚洲全球资本融资部总经理刘磊在分论坛发表演讲。

　　以下为发言实录：

　　刘磊：我们工行在境外帮很多企业发行过人民币点心债，我根据我们在实务中感觉到的一些体会跟大家分享。大家都知道，人民币点心债经历了一个大起大落的过程。在2013年的时候，人民币点心债发行规模大概800多亿，2014年是爆发式的增长，大概2000多亿，2015截至到5月底大概也就是400多亿。这基本是一个过山车式的变化。这个变化是不是说明人民币点心债市场出现问题了呢？其实不是这样的，给大家举一个数字，财政部其实在香港发行人民币国债，包括在岸人民币国债和离岸人民币国债，在2014年之前在岸人民币国债的价格比离岸人民币国债价格大概高100到300个BP，但是2014年以后离岸人民币国债的价格比在岸人民币国债的价格大概高了100到200个BP。

　　所以这个市场确实不是因为信用风险的问题，是因为境外人民币离岸市场的流动性问题导致的。为什么会出现这个流动性问题？

　　第一境外人民比资金市场规模还是有限的，第二个很重要的原因是人民币汇率出现了一个贬值预期，在2014年之前整个市场包括国内人民币是一个很强烈的升值预期，境外人民币点心债在市场的投资者，实际有一部分投资者投资收益是两块，债券主要是固收，但是境外投资者收益实际有两块，第一块是利差，第二块是汇差。

　　其实很多境外投资人民币点心债的投资者是没有人民币资金的，人民币是从美元欧元直接换成人民币，这样一方面人民币利差达到2%、3%，汇差方面人民币达到3%，因此全年升值6%。2014年到2015年年初的时候整个国内人民币的货币又走上了量化宽松，这时国内企业到香港发债，国内发行成本下降，因为国内降息了。那么我们为什么还要在香港发这么高成本的债呢？

　　这时，人民币点心债的投资者对收益的预期和发行者对成本的预期出现了严重的偏移。2015年4月底这个市场出现一个拐点，说句实在话帮他发这个债券之前，我们内部做了很长时间的市场评估，跟投资者进行沟通，我们自己当时压力蛮大，这个方案非常成功，最后的订单40%是来自于传统的商业银行，这个我们发现60%的订单是来自于保险公司、基金公司、资产管理公司、私人银行，这个订单分布是非常漂亮的。在境外发债我们强调投资者分布，分布越分散表明债券发行越成功。

　　为什么市场会出现这么大的逆转？其实有几点，第一人民币的汇率从年初的变质预期变成了区间波段预期，第二境外人民币的资产负债机构半年的自我平衡，在自我调补，完全市场化的，没有说央行[微博]谁去调控，境外人民币的流动性也开始好转。第三是境外投资者都看到了人民币是一个降息的趋势，他也想持有一些长期的人民币债券。我们再看看境外的美元和欧元的市场。

　　宗军：如果国内的债券市场国际化了，市场还有发展前途吗？

　　刘磊：这个问题我本来想最后讲的，这个是有必要的，咱们去看美国的债券市场，美国市场实际是有两个市场，第一个是美国本土的市场，第二个是美国国债市场，基本是按照第二个条例去发，这个条例监管非常严，美国有什么好处呢？他第一方面保证了美国本土的金融体系的安全，第二他让美元流出去，他在境外还有一个庞大的美元债市场，国内人民币熊猫债市场，就是境外企业到中国境内企业来发人民币，这个市场会有非常庞大的增长。

　　如果从人民币国债市场去看的话，你会发现人民币债券市场很重要的评级体系跟国际上一定要并轨，一定要接轨。现在国际投资者只认三大评级公司，这里面必然有它的原因，中国企业到境外去发行，必须要让国际投资者认可你，人家要有一个标准来决定投资哪些债券，不可能一家企业一家企业去做，国内的评级体系和国际的评级体系怎么参照，这个必须去考虑，不考虑的话国际投资者是不会进来国内的投资，也不会买中国企业在境外去发的这些债券，我觉得这条路真的是任重道远，必须认真考虑，否则的话没办法。