柳灯

　　随着上周SLO(短期流动性调节工具)落空后，6月18日，逆回购预期再度落空，央行在公开市场仅进行了20亿元三月期的央票操作。

　　在前一日下跌215.5个BP之后，截至18日收盘，上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜利率上涨78.3个BP至5.596%。

　　招商银行金融市场部高级分析师刘东亮[微博]称，“这两天Shibor隔夜利率有所回落，市场流动性有一定缓和，但仍处于高位，之前一般不到4%，说明流动性仍处于一个相对偏紧的状态。”

　　此前农发行金融债、四期国债流标率高达40%左右，18日市场又有消息称多家银行票据贴现告急，资金面告急，央行此举耐人寻味。

　　“此举反映出央行不愿意过多干预市场流动性的态度。”一位大行交易员表示，最近流动性有所缓和，市场能自我调节流动性；同时，央行可能认为市场资金是不紧张的，只不过一些短期因素导致了前期资金比较紧张。

　　今年前4个月，央行口径的新增外汇占款共12262亿元，大量热钱通过外贸渠道流入境内。本月前两周，央行通过公开市场操作的净投放分别为1600亿元、920亿元。

　　中信银行国际金融市场专家刘维明也指出，流动性紧张并不体现在整个货币存量的大小，可能银行间市场流动性宽松，但某方面偏紧。“央票传递出央行近期不会大幅度放松流动性，对整个长期流动性情况持相对谨慎态度。”

　　中国外汇投资研究院院长谭雅玲[微博]甚至表示，从综合性的长期指标货币供应总量、GDP来看，是流动性过剩，目前要解决的不是资金数量，而是方向、结构和效率的问题。

　　热钱流动转向？

　　5月，央行口径新增外汇占款668.6亿元，环比下降77%。多位采访对象预计，6月份规模也不会太大。

　　外管局《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》(简称“20号文”)的出台，通过虚假贸易进行外汇套利的行为得以部分抑制。同时，随着美国经济的复苏，QE退出预期增强，国内资本外流压力加大。

　　华泰证券研报显示，5月，通过“外汇占款-贸易顺差-FDI”算出的“热钱”显示为流出186亿美元，而1月为流入705亿美元，2-4月流入量均在200亿美元以上。

　　对于此前资金抽离新兴市场造成股市大跌，国内市场亦传出资金逃离恐慌。热钱是否开始抽离中国？

　　刘维明指出，的确有热钱撤出，但是由于我国资本项目资金受到比较大的管制，大规模流入流出从技术操作层面很难。

　　据刘东亮介绍，部分热钱可能转为大量流入影子银行和民间融资领域，没有经过审批。目前接触了一家没有经过批准的融资租赁公司，资金来源台湾，操作上是待银行调研企业发放贷款后进行跟贷。

　　即期汇率伪贬值？

　　热钱流向也影响着汇率。

　　6月17日，人民币兑美元中间价报6.1598，首度突破6.16，连续四个交易日刷新高。但自5月底来，即期汇率迅猛升势趋缓，转为小幅回落。

　　刘东亮解释，主要是20号文对外币存贷比的考核在6月底，各银行提前在即期外汇市场上买入美元头寸以求达标，导致即期汇率出现盘整态势，也在一定程度上加剧了银行间市场资金面的紧张态势。

　　一旦对美元头寸规模要求的细则公布，银行启动大规模购入美元头寸，即期汇率可能出现明显回落，甚至大幅低于中间价，表现出贬值的假象。

　　但是，这并不代表人民币升值态势转向或者出现贬值的趋势。目前的汇率掺杂了银行补美元头寸的行为，并不是真的市场价格。

　　刘东亮解释，出现贬值趋势关键看中间价趋势，现在中间价趋势还是在升值，一旦20号文件影响结束，大家看到中间价在升，人民币还是会回到升值通道中来的。

　　上述交易员进一步指出，目前人民币在高位震荡，大幅升值的预期减弱。估计今年底明年初，人民币汇率会有比较显著的调整。