□记者 杨溢仁 上海报道

　　近日，伴随银行间资金面的大幅收紧，现券市场表现持续趋弱，抛盘增加。

　　在多数业内人士看来，资金面将成为现阶段影响债市的最大因素。鉴于短期内流动性难有明显改善，则预计市场仍将延续震荡 调整行情。

　　现券市场仍延续弱势

　　可以看到，现阶段银行间现券市场收益率曲线整体仍以上攀为主，其中短 端上行幅度较为明显，长端趋于稳定，总体认购需求清淡，不容乐观。

　　中债提供的数据显示，截至6月8日收盘，全国银行间债券市场结算总量仅为4252。54亿元，较上日下跌 37。55%，其中，质押式回购结算量为3964。74亿元。

　　来自申万的研究观点指出，近期债券市场变动 都将围绕资金面展开，全月来看，下旬流动性风险更为显著，机构不宜对节后资金面有过高期待。放眼更长时间，7月份财政紧缩周期和法定准备金补缴叠加，资金偏紧的时间可能持续至7月中下旬，需要持续关注流动性紧张带来的 调整压力。

　　“预计全球宏观经济环境以及国内基本面在6月变化不大，债券市场上半月缺乏明确指引，而下半月受资金面影响，利率短 端料将继续承压。”一位商行交易员在接受记者采访时指出，“不仅如此，伴随投资者对于经济悲观预期的修正，短期内利率及高等级信用债也将面临一定 的压力。”

　　券商研究员普遍建议，就资金面和基本面考量，6月份债券市场调整风险较大，机构宜适当降低杠杆。

　　资金利率中枢料抬升

　　再就资金面来看，虽然央行于6月9日就28天期正回购、14天期逆回购以及3月期央票的需求向公开市场一级交易商进行了询量，但原定于6月13日进行的例行公开市场操作当日全面暂停。

　　至此，当周公开市场实现资金净投放920亿元，为连日来神经紧绷的资金市场带来了一丝暖意。

　　不过，多位接受记者采访的业内人士均提醒，不宜对节后流动性过于乐观，而 短期资金面趋紧料成为常态。

　　来自招商银行的研究观点认为，流动性紧张最迟要到 7月初结束，但未来资金成本能回落至哪一水平依然有待观察。

　　“从中起到主导作用的依然是监管层对 当前经济的 定位及政策抉择。”招商银行分析师刘俊郁[微博]表示，“我们倾向于认为，外围流动性的缺失虽然会推升资金成本，可央行的态度依然是决定资金面的关键。在经济未见明显起色的情况下，数量型政策维稳依然是必备手段，短期资金面波动可能将成为常态。”

　　华泰证券方面则判断，6月份及下半年资金面将难以再现前期宽松局面，短 端市场利率将会明显上个一台阶。

　　投资建议以防御为主

　　回到市场方面，就利率产品而言，如果说前几个月投资者对 2013年传统生产旺季的展开仍抱有一定期待的话，则随着4月、5月宏观数据的出炉，投资者对中国经济增长“L”型的判断愈发一致。不过，在债券市场运行缺乏超预期疲弱数据刺激的情况下，业界普遍预计市场难以对现阶段 的基本面做出更加积极的回应，而 6月利率债继续震荡盘整的可能性较大。

　　再就信用市场来看，自5月底以来，在经济低于预期的背景下，又有华锐风电、柳州化工、海翔药业等企业先后被下调评级或展望负面。

　　不仅如此，资金紧张更是引起了债市的全面调整，信用个券收益率纷纷上行，个别受信用风险事件影响的个券出现连续大跌。

　　由此，信用风险加上流动性风险导致的市场估值大跌仍需予以警惕。而基于流动性紧张格局将持续的判断，业界普遍认为即使短 端估值有所修复但仍不具有投资价值，回购利率高位压缩杠杆空间，建议投资者继续增强防御，保持流动性，降低杠杆，耐心等待调整之后的买入时机。