董云峰

　　整一个月了，银行间市场一直处于“钱荒”之中。随着商业银行年中考核时点逼近，本周公开市场到期资金又锐减；在此“危难”之际，央行迟迟不肯“放水”，令货币放松预期一再受挫。昨日，资金面再度告急，多项短期资金利率暴涨逾200个基点。

　　继本周二“坚持”发行20亿元央票之后，昨日下午央行宣布今日将继续发行央票，规模同样为20亿元。在分析人士看来，央票维持低量发行，再次显示央行无意释放宽松信号，7月份以前，资金面恐难出现实质性松动。

　　中国政府网消息则显示，6月19日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议要求引导信贷资金支持实体经济，把稳健的货币政策坚持住、发挥好，合理保持货币总量。

　　资金面再度告急

　　昨日公布的上海银行间同业拆放利率(Shibor)显示，当日隔夜利率上涨206.40个基点，至7.6600%；7天期利率上涨137.20个基点，至8.0750%；14天期利率上涨212.90个基点，至7.8390%；1月期利率上涨43.70个基点，至7.6150%。

　　值得注意的是，在中长期利率中，3个月期Shibor进一步上涨7.90个基点至5.4080%，显示机构对未来资金面态度并不乐观。

　　在银行间债券市场，各项回购利率全线大幅上行，其中隔夜品种上行216.9个基点，各期限利率均超过7%。

　　多名银行间市场交易员向《第一财经日报》记者称，前几日资金面刚刚有所缓和，现在突然又紧张了起来，一波未平，一波又起。近期以来，Shibor一直维持高位，端午节前隔夜利率一度飙升至9.58%的历史新高，本周一，隔夜利率曾回落至4.813%。

　　一名商业银行金融市场部交易员告诉记者：“资金面继续高度紧张，可能与马上要召开的美联储议息会议有关，市场估计美联储将释放逐步退出QE的信号，担心资金流出量可能较大，从而影响国内流动性。”

　　另一名公募基金交易员则对本报记者表示：“业内传言某些股份行同业业务出现流动性问题，资金缺口太大，因此疯狂借钱，推动资金价格暴涨。”

　　近年来商业银行同业业务发展迅猛，引发了关于社会融资规模在金融机构内部“空转”的质疑，而同业业务的运转离不开相对宽松的资金面。基于此，一些市场人士认为，央行在近期维持紧张的资金面格局，或为调控同业业务，推动商业银行将资金投向实体经济。

　　央票维持地量发行

　　央行昨日下午公告称，将于6月20日在公开市场发行20亿元央票。本周二，央行在停止正回购操作的同时，继续发行20亿元央票，而“万众期待”的逆回购操作并未现身。

　　数据显示，本周公开市场仅有到期资金320亿元，包括180亿元央票和140亿元正回购。倘若明日央行不进行其他操作，则本周公开市场将实现资金净投放280亿元，这对于“高烧”不退的资金面无异于杯水车薪。过去两周，央行在公开市场先后净投放了1600亿元和920亿元的资金。

　　尽管规模维持地量，坚持央票发行本身就耐人寻味，加剧了投资者对资金面的忧虑情绪。多名交易员表示，央票发行意味着央行坚持回收流动性，释放了政策不会放松的信号。

　　西南证券最新发表的利率市场周报称，尽管央票发行规模仅为20亿元，但这或许是央行向市场表明其收紧流动性之态度。如央行不主动向市场释放流动性，预计资金面紧张的局面将持续到7月中旬。

　　另一方面，资金面越是紧张，关于货币政策放松的预期就越是高涨。不过，近期央行的一系列举措，一再证明投资者是“一厢情愿”。

　　端午节前夕，尽管资金面收紧，特别是商业银行面对较大的备付压力，央行仍坚持发行央票和正回购操作，打破了传统的节前“放水”惯性思维，令许多机构倍感意外。本周以来，资金面未见显著松动，央票却继续发行，而逆回购则久唤不出，更是令投资者感到沮丧。

　　货币政策恐难放松

　　“中国货币政策不太可能进一步放松。”摩根大通中国首席经济学家朱海斌日前向本报记者表示，尽管央行的官方政策表达是坚持稳健(或中性)货币政策，但从整体上看，过去一或两个季度信贷对经济的支持力度较小，尤其是在一季度社会融资总量创历史新高的情况下。

　　朱海斌说，鉴于信贷增长对GDP的影响一般会滞后(通常为2～3个季度)，央行可能会更加审慎地对待进一步放松政策。

　　他并称，货币宽松可能无法有效地解决当前中国经济的结构性问题。这表明实体经济中的新增贷款并未对投资活动起到多大支持作用，而是用于其他目的或仍在金融系统内部循环。

　　针对李克强近期提出的“通过激活货币信贷存量支持实体经济发展”，有分析认为，激活货币信贷存量，指的是不能再用以往的甚至更高的货币增长速度推动经济增长，意味着有关部门将会控制货币增长速度。

　　华泰证券昨日分析认为，从下半年来看，由于外围流动性的回撤风险上升，将使得整体的资金面局面易紧难松，整体的流动性状况仍将取决于央行的态度。

　　“就看央行想不想动，如果央行不放水，本月底前资金面都不会出现实质性改善。”某股份制银行金融市场部研究员告诉记者。