公司债：开启中国资本市场均衡发展之门(2)

　　(三)中国：公司债市场建设严重滞后

　　90年代以来，我国企业逐渐改变了依靠政府的计划融资模式获取资金的方式，开始依靠市场来进行资源调配，资本市场迅速发展，已成为企业获取外源资金的重要渠道。但由于我国的资本市场是一个尚不成熟的新兴市场，融资结构还很不合理，股票市场繁荣，而债券市场尤其是公司债市场建设严重滞后，主要表现在以下几个方面：

　　1、直接融资相对于间接融资严重滞后。

　　虽然我国资本市场已经快速发展了10年，但我国融资结构比例并没有明显改变，银行贷款形式的间接融资比例居高不下，而以股票、债券为主要形式的直接融资比例却一直很低。我国企业外源融资中，

　　统计显示，各主要资本市场公司债占GDP比重平均值为45.2%，而我国企业债总量所占GDP比重与之相差甚远。虽然我国企业债余额在20世纪90年代以来有所增长，其占GDP 的比重有一定幅度提升之后，但仍维持在较低水平，2006年这一比例仅为1.35%。

　　我国企业外部融资结构表

　　2、债券融资相对于股权融资严重滞后

　　在国外成熟的资本市场中,债券市场的融资规模通常远大于股票市场融资额,企业的债券融资常常达到其股票融资额的3至10倍。但是,我国企业债券市场和股票市场的发展极不平衡。在股票市场发展初期，国内的企业债余额曾超过股票市场市值，但是随着我国股票市场的迅猛发展，企业债市场却明显落后，2006年末企业债余额与股票总市值的比值仅为3.2%。

　　3、公司债发展远远落后于国债和金融债。

　　近年来，受我国的宏观经济政策调整的影响，我国国债和金融债的融资额都出现了大幅增长。但是，企业债券的融资额度却没有显著变化，一直在较低的水平徘徊。2000～2006年间，我国企业债发行仅占债券市场发行总额(剔除了央行票据后)的3.5%，而国债和金融债分别占到了52.7%和38.5%。与国债和金融债相比，企业债处于边缘地位。而国外公司债和国债、市政债呈三足鼎立之势，美国公司债占债市规模的20%以上。