秦山三核短期融资券分析报告

    本期短融券信用级别：大公国际：A-1
    鼎资研究：A-3

　　分析观点

　　行业状况

　　近年来，在国民经济持续增长的强劲拉动力下，我国电力消费一直呈现出快速增长的态势。从2000年的13466亿千瓦时到2006年的28248亿千瓦时，7年间电力需求增长一倍以上。2006年3月，国务院审议并通过了《核电中长期发展规划(2005-2020年)》。按规划预计到2020年，我国的核电装机容量将从目前的约900万千瓦增长到4000万千瓦，约占全国发电总装机容量的4%。同时《国家核应急预案》、《国家核应急工作“十一五”规划纲要》两文件的通过，标志着我国对核利用安全调控措施的进一步加强。

　　财务状况

　　秦山三核近几年来资产负债率较高，存在一定的偿债压力，但公司经营性资产运营情况良好，经营能力逐步加强，相比传统的电力企业，秦山三核近四年整体盈利能力强，可预计未来公司的整体盈利能力将保持持续增强趋势。总体看，秦山三核整体财务状况较好，偿债风险小，对拟发行的短期融资券具有较强的偿还能力。

　　融资券状况

　　秦山三核本期发行短期融资券5亿元人民币，募集资金主要用于补充公司短期营运资金需求，若有节余，将用来支付长期借款利息。截止2006年末，公司有未使用的由中国工商银行提供的贷款授信额度10亿元，公司获得外部资金支持的能力较强，提高了公司的财务灵活性，可以为融资券的按时足额还本付息提供重要的保障作用。

　　结论

　　秦山三核是秦山核电三期(重水堆)工程的业主单位，全面负责该工程的建造、调试、营运和管理。秦山三期核电站是我国首座也是目前唯一的商用重水堆核电站。目前公司各项经营性资产运营情况良好，盈利能力较强。秦山三核间接融资渠道通畅。综合以上分析，我们认为秦山三核对本次短期融资券具有足够的还本付息能力，本次融资券偿还的风险低。

　　行业&政策分析

　　电力行业是关系国计民生的基础能源产业

　　近年来，在国民经济持续增长的强劲拉动力下，我国电力消费一直呈现出快速增长的态势。从2000年的13466亿千瓦时到2006年的28248亿千瓦时，7年间电力需求增长一倍以上。据预测，到2010年，我国全社会用电量将达到3.64万亿千瓦时；为了满足快速增长的电力需求，我国电力建设规模逐年增加，全国发电装机容量在2000、2006年分别达3亿千瓦时和6亿千瓦时，装机容量增长迅速。

　　2006年3月22日，国务院审议并通过了《核电中长期发展规划(2005-2020年)》。按规划预计到2020年，我国的核电装机容量将从目前的约900万千瓦增长到4000万千瓦，约占全国发电总装机容量的4%。在未来13年里，中国将增建30座左右的核电厂，新增和发电能力3100万千瓦，政策显示出国家大力发展核电的决心。

　　从我国目前电力供给结构看，火电一致占据主导地位，2005年占总发电量的80%，全年火电发电量19857.24亿千瓦时，同比增长12.45%；2005年水电发电量3676.88亿千瓦时，同比增长19.7%；2005年核电发电量为43.02亿千瓦时，同比增长5.19%。

　　2005年，华东地区电力需求增长快速增加，华东电网统调最高用电负荷由2004年的6923万千瓦增长到8582万千瓦，同比增长23.95%。浙江、上海电网仍为电力相对紧张地区，高峰时段存在一定的电力缺口。“十一五”期间，华东地区经济将保持快速增长的势头，经济的快速发展将进一步拉动地方电力需求。预计2007~2008年，华东地区各省市的电力需求增速都在10%以上，公司经营面临良好机遇。

　　2005年4月，国务院颁布实施《国家核应急预案》，2006年6月28日，国家核事故应急协调委员会审议并原则通过了《国家核应急工作“十一五”规划纲要》，两个文件成为提高国家、地方和营运单位三级核应急能力，加强核应急基础能力建设方面的指导性文件，标志着我国对核利用安全调控措施的进一步加强。

　　公司主体分析

　　秦山三核是秦山核电三期(重水堆)工程的业主单位，全面负责该工程的建造、调试、营运和管理。秦山三期核电站是我国首座也是目前唯一的商用重水堆核电站。设计寿命40年，设计年容量因子85%，是我国“九五”重点工程。图2是秦山三核2003-2006年主营业务收入和利润情况示意图。从图中可以看出, 秦山三核的主营业务收入和利润都保持了较稳定的增长趋势。