后WTO时期中国金融开放路线图(3)

　　路线图之四：储备管理

　　今年将是中国连续第三年单年储备增量超过2000亿美元。因此，中国的外汇储备增长势头有增无减。简单地推断，在2008年二季度外汇储备将超过1.5万亿美元，在2010年底则将突破2万亿美元。

　　那么，未来外汇储备管理的线路图何在？一是要界定适度储备规模。一些研究认为，到去年底，中国的适度外汇储备大致在6300亿~7000亿美元之间，基本平衡略有盈余的储备动态增长应当控制在每年GDP的2%左右。二是要创新富余储备管理机制。超出适度储备以外的外汇储备可以被称为富余储备。要让这些储备在引进战略物资、技术、人才以及国有金融机构改制方面发挥更积极的作用。三是一定要形成外汇储备的安全预警机制。

　　目前看来，该机制至少应当考虑对应于以下八大因素：3个月的进口规模、100%的短期外债、25%的中长期外债、25%的外国在华直接投资余额、100%的外国在华

证券投资、100%的外商投资企业在华已实现而未汇出的利润、25%的中国对外直接投资和50%的央行票据余额。

　　路线图之五：

　　货币政策独立性

　　在

汇率改革方面，需要更灵活的政策区间以及更宽裕的一级做市商定价权；在金融混业监管和储备战略制定方面，可能会浮现一个金融“超级监管者”；境内居民人民币业务的渐次开放，使得外资银行在华经营需要被纳入一个更注重国家金融安全的框架。这些可能都隐含着货币政策独立性进一步削弱、货币政策决策和执行向更高行政级别转移的可能性。

　　不仅如此，甚至目前央行一边在结售汇市场释放基础货币以冲销过剩外汇，一边在银行间市场上释放央行票据以冲销基础货币的执行过程，难度也在日益加大。难度之一是央行资产的日益外币化和负债本币化，使得央行承受货币错配风险；难度之二是不断膨胀的央行票据。

　　在后WTO时期，金融竞争格局的重塑、日益市场化的银行体系、本外币政策之间错综复杂的相互牵制，决定了这一阶段货币政策的独立性将遭遇相当严峻的考验。

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