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　　 □本报记者 葛春晖

　　 本周二，银行间货币市场利率仍以上行为主，但上行幅度整体趋缓，仅跨半年末品种涨幅明显。分析人士指出，虽然半年末时点扰动、机构预期谨慎等因素，仍使得月末资金面面临一定收紧压力，但本周打新资金回流将有效对冲半年末时点冲击，预计资金利率上行空间已经有限。进一步看，在经济下滑背景下，货币政策不会轻言收紧，在公开市场操作持续暂停之后，未来更多定向宽松政策有望出台，降准降息也仍值得期待，资金面料将保持平稳适度格局。

　　 打新资金回流 利率上行趋缓

　　 端午小长假后首个交易日，货币市场资金面延续节前势头，继续呈现稳中偏紧格局，主流资金利率多数上行。

　　 数据显示，周二银行间质押式回购市场上，成交量最大的隔夜回购回权平均利率上行3BP至1.31%，标杆7天回购加权平均利率微降2BP至2.84%，成交量较节前最后一日双双下降；跨半年末的14天品种大涨34BP至3.90%，且成交量大增752亿元至1299亿元；同样跨半年末的21天品种上行11BP至4.67%，但因价格偏高而仅成交48.4亿元。从成交和价格走势看，当日资金需求主要集中于跨半年末品种，并推高了相应品种资金价格；而与上周五隔夜和7天回购利率分别上涨4BP、22BP相比，资金利率上行步伐已经明显放缓。

　　 据交易员称，周二早盘由于依然是少数几家大行和股份制银行在融出资金，融出集中度太高显得资金有些偏紧，但午后随着新股申购退款渐渐到位，融出机构逐渐增多，资金面由紧转松，尾盘隔夜资金明显供过于求。

　　 时至6月下旬，随着IPO结束，半年末的季节性扰动上升为影响银行间市场流动性的主要因素。此外，由于节前一度升温的降准降息预期未能兑现，市场短期情绪趋于谨慎，也令月末资金面有所承压。市场人士表示，未来几日，半年末因素的影响将逐步移至7天和隔夜品种，7天期回购利率仍将承受一定上行压力。

　　 紧张高峰已过 偏松仍是主流

　　 尽管月末资金面依然承压，但市场人士亦指出，考虑到去年9月监管机构推出存款偏离度等监管指标后，月末、季末等时点因素对银行体系流动性的冲击得到削弱，加之上周冻结的数万亿新股申购资金将于本周悉数回流，预计资金面进一步收紧的动力已经趋弱，资金价格进一步上行的空间亦已有限。

　　 值得关注的是，上周在资金面趋紧的情况下，传出MLF到期后部分未续作的消息，一度导致机构对于央行[微博]近期推出降准降息等宽松政策予以对冲的预期升温。然而小长假归来，宽松预期并未兑现，央行公开市场操作亦继续全面暂停，叠加近期旨在稳增长的财政政策持续发力，机构不免产生货币政策将在“稳增长”问题上“退居二级”的担忧，对未来资金面格局的也不免产生谨慎情绪。

　　 不过，综合多家分析机构观点来看，在经济下滑风险较大背景下，从配合积极财政政策“稳增长”、降低实体经济融资成本、引导长期利率下行的角度看，未来货币政策仍有进一步宽松的空间。在此背景下，虽然MLF到期未续暗示短期限资金利率已经触底，但资金面仍有望保持稳中偏松的整体格局，资金利率在底部区域企稳是大概率事件。

　　 货币政策工具选择上，在MLF到期不续做、公开市场操作持续暂停之后，市场观点普遍认为，对流动性“锁短放长”的结构性调控仍将延续，更多定向宽松政策有望出台。如平安证券[微博]认为，央行下半年或推出较大规模的PSL或其他创新型货币政策工具，向政策性银行和商业银行定向投放更为长期的流动性。

　　 另外，主流机构对降准降息的预期也并未淡化。如申万宏源证券认为，未来若7天资金价格超过3%，央行降准的概率将较大；6月份以及未来1-2个月经济可能再度低于预期，从而倒逼降息等政策更快出台。