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　　本报记者 杨中华 北京报道

　　近20年的利率市场化进程，逐渐进入到鸣锣收兵阶段。

　　6月2日，央行[微博]发布《大额存单管理暂行办法》，并从公布之日起施行。同时初期发行大额存单的机构为市场利率定价自律机制的核心成员有10家银行，并且在发行之前需要向央行进行备案。

　　同时，大额存单投资人包括个人、非金融企业、机关团体等非金融机构投资人，个人认购的大额存单起点金额不低于30万元，并且大额存单纳入到存款保险的保障范围。并且对大额存款流通转让等都进行了详细规定。

　　随着大额存单的放行，利率市场化已经进入最后一公里。多数观点认为，虽然大额存单增加了商业银行主动负债的手段，但是将会影响商业银行负债端的稳定性和成本问题。目前发行机构以及规模的设定，可以防止银行在负债端的无序竞争。

　　大额存单纳入存款保险制度，并可以流通、质押、转让等，未来将会对理财产品等起到一定的替代作用。央行则希望，“通过规范化、市场化的大额存单逐步替代理财等高利率负债产品，对于促进降低社会融资成本也具有积极意义。”

　　面对利率市场化的最后一跃，海通证券宏观分析师姜超认为，利率市场化加速还需要货币宽松护航。

　　丰富负债来源

　　“存款利率浮动区间上限已扩大到基准利率的1.5倍，金融机构自主定价能力显著提升，分层有序、差异化竞争的存款定价格局基本形成。同时，同业存单市场的快速发展也为推出面向企业和个人的大额存单奠定了坚实基础。进而推出大额存单的条件和时机已经成熟。”央行负责人回答记者提问时表示。

　　大额存单则是指由银行业存款类金融机构面向非金融机构投资人发行的、以人民币计价的记账式大额存款凭证，是银行存款类金融产品，属一般性存款。

　　国泰君安证券[微博]首席债券分析师徐寒飞分析道，通过发行大额存单，银行可以比较容易地增加一般存款(按照央行定义，属于一般存款)，降低监管考核压力，增加扩张资产负债表的能力。微观来看，商业银行主动吸收表内负债(存款、同业)和表外负债(理财)，一般是基于两个目的，一是满足考核指标，二是进行资产负债匹配。

　　2014年6月30日，银监会调整存贷比指标计算口径，并将商业银行发行的大额存单纳入存贷比的分母之中。

　　除此之外，根据该《管理暂行办法》，大额存单推出初期，将首先在自律机制核心成员范围内试点发行。此后，人民银行[微博]将结合利率市场化改革进程以及大额存单市场发展情况，有序扩大发行人范围。

　　除了初期发行机构有所限制之外，《管理暂行办法》还要求，“发行人发行大额存单，应当于每年首期大额存单发行前，向中国人民银行[微博]备案年度发行计划。发行人如需调整年度发行计划，应当向中国人民银行[微博]重新备案。”

　　一位银行人士认为，发行人以及发行规模的限制，有助于在发行初期稳定银行负债端，防止商业银行无序竞争。

　　徐寒飞则认为，大额存单的发行将加剧商业银行的负债竞争程度，短期来看很可能会抬升负债名义成本。

　　“静态来看，大额存单的发行大幅降低了存款在银行之间转移的成本，存款将从收益低的大行流向收益高的中小银行，边际负债成本将上升。中小银行发行大额存单吸收存款的需求强烈，大型银行为了保持负债稳定性也可能提高存款利率，两者会造成负债的竞争加剧，从而进一步抬升供需均衡的存款利率水平。”徐寒飞认为。

　　在可能推高商业银行负债成本的同时，大额存单的可转让、质押等设计，央行更加希望看到，“通过规范化、市场化的大额存单逐步替代理财等高利率负债产品，对于促进降低社会融资成本也具有积极意义。”

　　华创证券的观点是，试点初期，大额存单的利率更靠近理财利率仍是大概率事件。一方面理财利率仍是刚性兑付的，已经变成实质上的无风险收益。要吸引大额存款客户的注意力，大额存单的利率不能低于理财太多。另外，大额存单试点初期流动性可能并不高，因此流动性溢价并不高，也对降低大额存单利率的作用不大。

　　普益财富的观点是，在未来随着利率市场化的不断推进，大额存单的门槛不断下调，大额存单将会占据低风险银行理财产品的绝对市场份额，而银行理财产品市场最终将会形成以非保本浮动型产品为主要产品的市场，从而形成以风险为标的的市场划分。

　　在央行刚刚发布的《中国金融稳定报告2015》认为，受股市回暖、各类理财产品持续较快增长、互联网金融发展等因素影响，2014年存款分流效应较为明显。同时，居民存款理财化趋势明显。截至2014年末，银行存续理财资金余额13.8万亿元，同比增长47.7%。

　　除了替代理财趋势之外，招商证券分析道，大额存单可在第三方平台转让，可通过银行自有渠道办理提前支取和赎回，同时可用于办理质押业务，相比于定期存款等具有明显的流动性优势。大额存单将对存款，尤其是长期限的定期存款有较大的替代。

　　最后一公里

　　然而面对利率市场化，目前也仅仅只剩存款上限的放开，之前央行已经允许商业银行将存款基准利率上浮1.5倍，贷款利率则早已放开。

　　对于存款上限的放开，央行行长周小川在今年两会记者招待会中曾给出时间表，认为“今年放开存款利率上限是大概率事件”。

　　面对利率市场化最后一公里的实现途径，民生证券固定收益分析师李奇霖认为，存款保险推出，存款利率市场化制度准备已经就绪。大额存单作为银行主动负债管理工具，其推出意味着银行负债端自主定价能力增强，下一步是放开存款利率浮动上限，先大额后小额，先长期后短期，实现利率市场化。

　　“为推进人民币加入SDR，政府将加速推进利率市场化、汇率形成机制改革等各项金融改革，渐进审慎开放资本账户，提升人民币广泛使用和交易度，助力人民币国际化。当前我国货币和债券市场已实现利率市场化，大额存单推出加速存款利率市场化，敲响利率市场化收兵锣。下次降息时存款利率50%的上浮限制有望完全取消，完成利率市场化最后一跃。”海通证券首席宏观分析师姜超认为。

　　面对不少人士的乐观，招商证券[微博]则认为，利率市场化再进一步，并不意味着利率市场化即将完成，负债端完全放开管制和窗口指导还有很长一段路要走，未来利率市场会增加不确定性。

　　一位银行人士则认为，在进程上，利率市场化最后的存款利率打开也仅剩时间问题。然而对于国内的商业银行来讲，利率市场化的挑战才刚刚开始，在未来如何把控风险定价以及利率风险等问题，实现新常态下的资产负债管理模式，防止成为利率市场化过程中被淘汰的一批金融机构。

　　“同时，在利率市场化进程中，如何转变仅靠存贷利差收入维持商业银行利润，加大中间业务的发展，并且商业银行股能否在综合化转型上有实质的进步；利率市场化之后，商业银行也将切实体会到利率风险波动的加大，如何开发出更多的产品来规避利率风险，都将是商业银行面临的重要课题。”上述银行人士认为。

　　同时姜超认为，货币政策传导机制正在重塑，未来回购利率有望成为新的基准利率，近期超低回购利率引导短端利率大降，而PSL等新型货币政策工具引导低利率从短端向中长端传导。去杠杆完成之前，央行仍需通过多种途径来降低社会融资成本，利率市场化加速仍需货币宽松护航。

　　与此同时，6月2日，央行公布PSL调控工具的规模以及投向。

　　截至5月末，PSL余额为6459亿元人民币，当前该工具利率3.10%。以引导国家开发银行降低棚改贷款利率，加大对棚户区改造的支持力度，促进降低社会融资成本。