文/林忠义 编辑/刘洋

　　本轮A股大涨，关键要素是融资量很大，投资人选择向券商融资来购买股票，资金效用因此被放大。但是，通过融资方式炒股，涨得快，跌的时候恐慌性也比较强。

　　牛气冲天价量齐涨

　　股市近日牛气冲天，价量齐涨，直接推升了券商业绩。更惊人的是，在没有涨跌幅限制的香港股市，中资券商股涨幅更高，有个股单日涨幅高达近60%。中港两地券商族群暴涨的盛况，揭示了一个浅白的道理：“牛市来了，券商股最先牛；而牛市走了，券商股行情也可能会率先结束。”

　　本轮A股大涨，关键要素是融资量很大，投资人选择向券商融资来购买股票，资金效用因此被放大。但是，通过融资方式炒股，涨得快，跌的时候恐慌性也比较强。过去股市上涨，基本上投资人都是用自己的钱在买，但这次A股融资的量很大。虽然报导近期股市融资量约占当日交易的17%，但以目前只有900只股票可以融资，如果用融资量和可用来融资购买股票的当日总交易量相比，粗估应该有27%。这个比例相当高，过去台湾最高达到28%后，股市就一落千丈。

　　官方释放利多1万亿元活水入市

　　自人民银行[微博]宣布降息后，A股融资融券余额不断攀升。在人行持续营造市场资金宽松氛围下，沪深两地股市一路高奏凯歌，上证指数一路飙升至3,500点，投资散户跑步进股市，全民炒股时代再度来临！

　　银监会近期紧急下发《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，允许商业银行以理财产品的名义独立开立资金账户和证券账户等相关帐户，鼓励理财产品直接投资股市，但理财产品仅允许投资股权项目和股权基金，而不是直接投资本市场，且只针对高净值客户开放。不过，券商估计未来几年将带动1万亿元资金进入股市。股市近日飙涨，加上官方有意引导资本市场发展，银监会对理财办法的“征求意见稿”，也被解读为官方对股市再度释放利多。

　　不过，据腾讯财经报导，银监会办公厅副主任杨东宁否认“征求意见稿”对股市利多的解读，他表示这是误读，是直接投资不是直接融资。《路透社》援引知情人士评论，“征求意见稿”为防止出现交叉性金融产品的风险扩散，规范理财资金运用应以直接投资形式为主，杜绝出现多重嵌套的投资模式。

　　《华尔街见闻报》报导，根据海通证券估算，未来几年新增理财规模在人民币20万亿元以上。目前居民储蓄总规模约在人民币50万亿元，假设有一半左右被理财取代，则未来几年新增理财规模在20万亿元以上。

　　假设按照35%配置非标（非标准债权资产）、60%配置债券、5%配置股票的比例，20万亿元新增理财就会带来12万亿元新增债券投资需求，与1万亿元新增股票投资需求。银监会此举旨在改变理财产品投资结构，从根本上解决理财业务中银行的“隐性担保”和“刚性兑付”问题。

　　政府主宰货币游戏

　　近期，央行[微博]继2014年底降息之后，再次降息。酝酿20年之久的存款保险制度破冰而出，这绝不是偶然行为。

　　彭博《商业周刊》指出，中国政府正在推动新一轮“四万亿”；但有别于2008年以政府投资为主导，大兴基础建设的“旧四万亿”，“新四万亿”将充分运用资本市场的作用。一旦上证指数从2,000点涨至4,000点，新增民营企业投资和居民消费潜力就会达到人民币4万亿元以上。

　　去年12月18日，瑞士信贷亚洲区首席经济分析师陶冬[微博]在台北“经济投资展望论坛”发表专题演讲指出，观察中国的“货币游戏”，说穿了很简单，就是政府透过各种方法将民间的超高储蓄引出来，以填补公共财政的窟窿。过去几年的房地产就是将房价炒高，让地方政府可以透过卖地来筹措基础建设经费，这几年很热的“理财产品”也是同样的道理。陶冬再说，“当这两个都玩不动时，下一个打的主意就是资本市场。”

　　过去中国企业的资金主要来源是银行贷款；而今，银行不愿意放贷，影子银行也开始缩手，实体经济“融资贵、融资难”的问题越来越严重，资本市场显然已成为人行将流动性打入实体经济的载体，成为官方经济政策延伸的主要渠道。

　　尽管短期来看，A股走势与企业盈利预期并不匹配，但中国社科院去年12月15日“适时”公布最新的《经济蓝皮书：2015年中国经济形势分析与预测》仍指出，目前中国股市已出现“结构性牛市”，随着房地产价格逐步下跌，资金将转战股市，预料今年股市将出现缓涨的“慢牛行情”。社科院报告称，尽管今年全球经济出现复苏迹象，国内经济面临诸多困难，但在改革及其预期带动下，仍将带动今年股市行情不断，大盘接连上涨，结构性牛市已露峥嵘。

　　去年以来A股上涨了50%，已充分体现中国政府对股市的各种意图。比如“沪港通”的开启，就是希望更多资金进入股市带动股市向好。但当看到“沪港通”没有达到预期效果时，人行突然启动有28个月没有动用的降息工具，A股立即大涨。就目前情况来看，政府希望让股市向好，来化解当前金融体系之风险及带动经济向好意图，十分明显。

　　A股牛市或是初升段

　　富兰克林坦伯顿（Franklin Templeton）新兴市场研究团队总裁墨比尔斯（Mark Mobius）表示，现阶段正在加码中国股市，因为A股近期上涨，将是长期牛市的开始，A股的本益比不高，以及政府致力开放官方垄断的产业，A股还有一波涨势可走。陶冬则认为，由于资本市场在中国经济政策中的地位已发生变化，中国股市正在成为国际资金周转的主渠道。因此，A股这波牛市将持续相当长一段时间。但他同时也指出，“2015年A股会很有意思”。

　　摩根投信整理过去十年A股表现，可以看出中国股市曾在2005年和2008年分别走了一至二年的多头行情，波段涨幅高达502%及101%。拉近至2014年来看，自7月起涨迄12月下旬，上证指数涨幅逾47%，在沪港通刺激、人行降息及进一步宽松预期等官方政策持续作多加持下，A股牛市行情正如火如茶展开。

　　由于目前股市的“挣钱效应”明显，而实体经济下滑以及房地产低迷，A股在中国民众资产配置中的地位上升，引发增量资金加速进入市场。此外，新增资金在操作性质上具“类游资”属性，这从融资、融券余额的攀升、房地产抵押融资量的增加等方面都不难感受到，全民资金正集体进入股市。

　　2015年经济情势充满不确定

　　从宏观经济面分析，近期原油价格不断探底，美元强势不减，2015年经济情势恐将是一场确定以及不确定性因素的拉锯战。2015年经济有四大不确定因素，包括油价持续下跌、中国经济趋缓、美国升息时点不确定以及欧盟、日本复苏力道不足。

　　国际原油价格大跌将是宏观经济最大的不确定性因素，其影响层面可分为二，虽会对石油输出国的财政所有影响，但对石油需求国而言，则有相当大的帮助，整体而言，对宏观经济是正面因素。惟需关注石油价格崩跌所造成的金融、政治动荡。市场现今忧虑油价崩跌、卢布重贬、爆发俄罗斯资金严重外逃，恐将引发新一轮金融危机。2015年的国际地缘政治局势，或成为经济和投资的一大变量，投资人要做好心理准备。

　　汇丰公布12月中国小微制造业采购经理指数跌破50的盛衰线，显示中国经济增长下行的压力并没有缓解，全球市场风声鹤唳，但这些要素对A股却没有丝毫影响，相信对于A股最近的暴涨暴跌，没有多少人能找到理由或规则。这就是散户投资占比六成至八成的A股样态。在A股剧烈波动里，散户很难挣到钱，通常沦为被屠宰坑杀的对象。套用马克吐温的名言，“历史未必重演，但相似的事件却会一再重复。”

　　社会参与成本，只有在潮水退去，才能估算实际得失，而此波“羊群效应“，必然会有很多投资者为此牺牲。当然，从挣钱策略来讲，要手疾眼快，择机参与这场游戏，与泡沫共舞。

　　定额或定值配置ETF挣钱

　　中国股市要走大多头了吗？中国五大银行呆账攀升，“沪港通”吸引国际资金涌入使人民币相对抗跌，如何抢赚牛市才不会受伤？

　　许多分析都认为，A股可望持续上演轧空戏码，沪指站上3,500点也只是第一目标，至少涨到“中国大妈都怕”为止。但美元长期升值已无可避免。一旦美元持续升值，全球资金势必重返美国，新兴市场经济“必有一劫“，不想与泡沫共舞，可得慎选配置资产。

　　A股在最近短短1个月内大涨超过3成，市场已开始出现杂音，主要是近期推升A股大涨的买盘来自散户，散户常用高财务杠杆买股，且多在中升段或末升段时开始进场，相较法人较早进场、布局成本较低来说，未来股市再狂飙，拉回后会形成股市风暴。因此，投资人应密切关注接下来A股表现，若未来政府祭出调控或降温股市的措施，届时A股可能会有一波震荡拉回的走势。

　　针对信息不对称（asymmetric information）的股市，定额或定值配置“交易型开放式指数证券投资基金”（Exchange Traded Fund，以下简称ETF，简称“交易型开放式指数基金”，又称“交易所交易基金”）或是不错的选项。若从国外的ETF产品经验来看，ETF的主力客户多是法人与退休基金，代表ETF是相当适合长期投资的核心资产配置工具。ETF可视为投资人在传统股票基金、债券基金外，另一种创新理财工具。不论机构投资人或个人投资者，都可以使用ETF投资世界各国股市的指数，进行资产管理，ETF属于被动式投资工具，不但交易成本及管理费用低廉，而且流动性也高。

　　ETF是一种跟踪“标的指数”变化、且在证券交易所上市交易的基金。投资人可以如买卖股票那么简单地去买卖“标的指数”的ETF，可以获得与该指数基本相同的报酬率。利用ETF基金，投资人可以投资上海或深圳整个市场，而不须要投资某些个股，即可避免股市涨，个股不涨的选股问题，这对或将长期慢牛又不免上下震荡的A股，以ETF做资产配置工具再适合不过。

　　中国中小型股今年以来涨幅居亚洲股市之冠，中证500指数、沪深300指数ETF基金皆是长线投资佳选，投资人可依自身投资属性，采取定期定额或定期不定额（定值）方式投资。