吴晓求：人民财产安全生存环境良好资本就不会外流

中国人民大学副校长、金融与证券研究所所长吴晓求

　　新浪财经讯 2017金融时报年会暨中国金融机构金牌榜颁奖盛典于2017年12月22日在北京举行，主题为：开启新时代金融改革发展新征程，中国人民大学副校长、金融与证券研究所所长吴晓求出席并演讲。

　　谈到资本外流，吴晓求认为，如果我们能够加强法治建设，尊重人民的财产，使人民有安全感，特别是财产有安全感，这样资本就不会流出。此外，还要改善人民的生存环境，居民愿意在这个国家在这个土地生存发展，就会从根本上使得人民币汇率有一个相对稳健的基础。

　　“强制性措施只是短期的，长期留住资本必须通过法治保障。”他表示，做到这两点后，人民币汇率是一个有限的波动，而人民币的货币危机是不会出现的。

　　此外，他还谈到了如何守住不发生系统性风险底线的问题，他认为中国的金融风险大概来自于三个方面：

　　第一个方面是来自于实体经济的周期性，这个周期性实体经济的运行，它会留下大量的金融风险，因为它要么会引起商业银行不良资产率的大幅度的提升，同时也会引发债务违约的概率提升，因为实体经济周期性表现，通过各种金融方式连在一起，它无非是表现出这么几个特征：商业银行不良率的提升，债务违约率以及违约面扩大，还有说对我们人民币未来的信心有所动摇。

　　第二个方面是还来自于金融体系的周期性，或者说来自于金融体系内生的脆弱性。吴晓求指出，金融体系它有内生的脆弱性，它内生的脆弱性主要来自于它的经济周期，是因为在经济周期的影响下，在金融的行为中，在经济扩张的时候，金融会出现信贷扩张的趋势，金融的杠杆会有提高的这样一个动力，那么在这种条件下，因为经济周期和金融周期的错配，所以通常说来再加上这种生理周期的概念，吸引扩张加上杠杆的生理周期，就内生了金融体系的脆弱性，这个脆弱性是非常严重的，他会带来普遍的影响，所以我想这是风险的第二个层面。

　　第三个层面应该来自于国际的传递，未来五年中国金融体系基本开放，比如我们最近放开了对金融机构外资持股的比例，接下来还要大幅度推动的人民币可支付交易改革，同时推动金融体系的开放，这种背景下，国际风险的传递是需要警惕的。吴晓求认为，最重要的是国际风险的传递会感染到人民币的汇率市场。

　　“我们要做的改革风险，不要形成风险的开放。”吴晓求表示，不要形成风险的成熟效应，要使风险处在一个收缩收敛的状态，风险不能是开放的，必须是收敛的。

　　他认为我们守住不发生系统性金融风险不能消极对待，必须要通过改革开放和建立现代金融体系来建立一个现代的风险免疫机制。这个金融体系能够有效的分散风险，同时有风险抵御能力，特别是有风险恢复能力。

　　我们现在有很多做法令人非常疑惑，疑惑就是说他不是通过改革来建立一个强大的金融体系，而是试图让潜在风险提前爆发。我们现在的一个思路是试图让风险提前爆发，吴晓求强调这不可以，“我们不可以让风险提前爆发，”而是要从战略的层面上，建立一种具有对现在的风险免疫的竞争体系，让这种潜在的风险自然的消失掉。要理解总书记说的守住不发生系统性金融风险要科学完整，不可以武断的甚至运动式。

　　商业银行方面，“我从不怀疑我们商业银行的稳健性，整个商业银行未来十年不会出现全面的支付危机。”个别小的商业银行有可能出现，因为他没有通畅的融资平台，资本补充机制相对比较弱。但就整体而言，吴晓求表示，中国的商业体系是比较安全的，无论资本充足率还是利润负债利润厚度等等都具备了这样的能力。

　　债务市场方面，吴晓求指出我们有局部债务违约的风险，但是中国的债务市场没有全面的债务违约，是因为中国的国债包括金融债都是中国债券市场的主体，至于地方债和部分公司债是有可能违约的，但是不会全面的影响市场信心的违约危机。

　　股市方面，吴晓求认为股市危机在未来相当长时期将难以出现。因为2015年我们深刻理解了那场股市危机给我们带来的教训，一个是生理周期的刚刚使用，股市越高它的杠杆越高，它迅速就会爆发。“我们终于明白了这是一个错误的东西，我们已经开始意识到在整个资本市场上要建立起逆周期概念。”他指出，逆周期概念是控制股市危机最重要的理念。“我们股市明确了监管者的责任，我们终于明白了监管者是做什么的。”监管者不是发展的主体，监管者最核心的就是监管，对资本市场监管最重要是透明度监管，这是他最重要的职责，通过透明度监管来维护市场的公开公平和公正。

　　这三方面不会引起大风险，但吴晓求指出，开放之后人民币的汇率需要高度的警觉。一个是M2规模非常大，我们今天已经达到170万亿M2，这对人民币未来会带来很大的压力。第二个就是资产价格高起。

　　在开放的市场中，我们通过人民币的汇率，通过汇率机制他能够在资产价格和货币市场会达成一个均衡。这个均衡是复杂的过程，无非是我们高起的资产价格下来，对方的比如美国的价格上升，同时人民币会有一些变化，最后会达到一个均衡。但是中国的经济增长从资本角度来看是一个内生性的国家，也就是说中国的经济增长不过度依赖外资，从这个意义上来说，外资的快速流动对人民币汇率减压相对有效，但是如果出现资本外流，人民币就会出现巨大的压力。

　　他认为，如果我们能够在未来五年，甚至更长时间加强我们的法治建设，尊重人民的财产，使人民有安全感，特别是财产有安全感，这样资本就不会流出。一定要让资本留在这里，我们难以通过强制性措施，强制性措施只是短期的，长期必须通过法治保障。

　　此外，还要改善人民的生存环境，居民愿意在这个国家在这个土地生存发展，就会从根本上使得人民币汇率有一个相对稳健的基础。做到这两点后，人民币汇率是一个有限的波动，而人民币的货币危机是不会出现的，这是我们必须着力思考的。

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