吴剑飞：中国股票市场到了可以长期配置的区间了

民生加银基金总经理吴剑飞

　　新浪财经讯 由中国财富管理50人论坛、清华大学五道口金融学院联合主办的“中国财富管理50人论坛2017北京年会”于8月19日举行，主题为“金融风险防范与财富管理市场发展”，民生加银基金总经理吴剑飞出席并发言。

　　他从整个估值、风险、产业结构以及整个市场结构说明，中国的股票市场到了长期可以配置的区间了。也有人担心发生金融危机，但吴建飞指出，美国过去三十年总共发生了五次大的金融危机或者经济危机，但是每次发生完以后，整个股市无一例外都创新高。中国资本市场在这轮供给侧结构改革下，在整个市场自然出清后，和在整个金融结构成功完成的条件下，必然会得到更大的新的发展。

　　谈到投资策略，吴剑飞认为在具体的投资决策过程中，要立足短期，着眼长期。一个机构投资者要安身立命，最根本的一点是他要提供一个长期可持续的超额收益。他指出，“在未来三个月乃至到三年，我们也是每天在思考，包括我现在每天也在做投资，每天问自己的一个问题，整个市场三千多个股票当中，无论是价值股、成长股、周期股，还有哪些因素，特别是哪些大的因素，目前还没有充分考虑的市场当中去。”

　　以下为演讲实录：

　　吴剑飞：不管未来周期是上升还是下降，我相信一切都要经过市场的表现来进行论证，我将近二十多年一直在二级市场、公开市场第一线做机构投资。一方面作为机构投资而言，我们很强调预判，但是更重要的是要强调预案，也就是说，在假设各种情形下的敏感性分析下，做出最快的行动方案，我想这个是机构投资者投资的关键。目前来看，站在这个时点上，刚才任博士也提到了，大家对于新旧周期的观点实际上也代表着对资本市场、特别是股票市场预期的不同。在我看来，我觉得判断一个资本市场的高低左右，主要是看三个指标，第一，估值体系。第二，风险。第三，产业结构和市场治理水平。关于估值，我相信所长比我研究深入得多，估值体系有多个维度，但是我相信最根本的认识是什么呢？我们的虚拟经济和实体经济的关系，或者说是我们GDP的数字和上市公司总市值的关系，虚拟经济不可能脱离实体经济，资本注定要为劳动服务的，虚拟经济也注定要为实体经济贡献的。上市公司的总市值和GDP的关系，在美国股票市场上两百多年来，大多数的时间是保持在0.6—1.2左右的关系，资本市场总市值除以当地国家GDP的水平，是在0.6—1.2左右的水平。目前来看，中国目前是在0.9左右的水平，当然美国已经超过1.2，所以从中国的水平来看，我们基本判断，目前来看从总体市场还是处在中性偏低的位置，在这个角度来看，中国的A股市场，从长期而言是在长期可配置的区间。当然了，目前美国来看，如果同样用这样一个指标是在1.2的水平，也有可能在未来的一段时间，美国市场的因素可能会对中国市场带来国际风险的因素。我想这是第一个估值。

　　第二，风险。最近五年多以来，无论是政府部门，市场政策制定者还是学术界，还是市场投资和研究人士当中，对中国市场的经济风险和金融风险是高度关注的，特别是最近刚刚开的全国金融工作会议，更是把防控金融风险作为未来金融工作的三项重点任务之一，这在中国历史上还是第一次。所以我想我们作为金融企业，特别是作为直接面对二级市场的公募基金机构，它的天职、它的关键就是经营风险，但同时我要提醒大家的是，我们一方面要高度关注风险，把风险内嵌到自身的血液当中，但是另一方面，我也相信目前的市场当中，已经把大多数风险定价进去了。正因为如此，美国市场从09年金融风暴以后，一路上扬，但中国市场一路下跌，所以在这种情况下，我相信中国的系统性风险，中国市场的系统风险，已经大为可控，甚至是偏低了。

　　第三，市场结构和市场治理水平。一个国家的经济和市场水平很大程度上受制于它的产业结构，中国经济结构正在从以投资驱动为主的经济结构，转向以消费、服务业为拉动的主体力量的经济结构当中。在过去我们知道在十几年前，包括在四五年前，在整个中国A股市场上，光金融行业的市值就占了35%以上，这显然不是一个很均衡的市值结构，但是通过最近几年的变化，大家看到最近一两年来，大量新股上市，本身摊薄了金融行业过高比例的结构情况。二、市场参与者的结构。我们知道机构投资在整个市场中的比例，在最近的十年跟大家的判断是相反的。最近十年机构投资的比例是不断下降的，比如像公募基金，从07年最高的时候将近20%的比例到现在不到10%，相信在未来一段时间，机构投资的力量，包括中投、社保、地方养老，这些力量会逐步关注和加入到中国资本市场当中去。有了这些长线资金和机构资金以后，我想中国A股市场会更趋稳定和健康发展。三、从今年三月份开始，无论是政府还是各类监管机构，对金融市场的风险高度关注，最关键的一条其实就是改革金融市场，改革金融市场里面最关键的一条是什么？是订立统一的监管体系，防止金融监管套利。我们可以看到在过去几年，像莫名其妙的易租宝或者网上很多莫名其妙的P2P大行其道，规避监管。所以在目前的金融改革和金融管制过程当中，想引导更多资金投向常规的机构投资，这也为未来市场发展奠定了良好的基础。

　　综上所述，从整个估值、风险、产业结构以及整个的市场结构来看，我相信中国的股票市场是到了长期可以配置的区间了，现在很多人还是对风险很担心，甚至担心金融危机，经济危机，这在论战中也能够体现。但是我想告诉大家，美国过去三十年总共发生了五次大的金融危机或者经济危机，但是每次发生完以后，整个股市无一例外都创新高，我也相信这轮中国的资本市场，在整个供给侧结构改革，在整个市场自然出清，和在整个金融结构成功完成的条件下，必然会得到更大的新的发展。谢谢大家！

　　新浪声明：所有会议实录均为现场速记整理，未经演讲者审阅，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。