陈道富：美联储缩表对中国冲击有限

国务院发展研究中心金融所副所长陈道富

　　新浪财经讯 由中国财富管理50人论坛、清华大学五道口金融学院联合主办的“中国财富管理50人论坛2017北京年会”于8月19日举行。国务院发展研究中心金融所副所长陈道富出席致辞。

　　陈道富表示，美联储“缩表”是美国货币政策正常化中间的一环，是正常化的过程，不是紧缩过程。美联储在金融危机后，做了多次的量化宽松，从它的资产负债表来说，如果它的节奏和操作手法有很好平衡的话，更多的是会体现在账务上的调整。对实际的促进没有那么大。

　　他认为，这几年新兴市场国家在美国加息时，已经有过市场的动荡，积累了很多的外汇储备，也形成了一定的合作机制，这种冲击在全球经济出现复苏的情况下，对中国的影响和冲击，可能并没有市场上担忧的那么大。

　　以下为演讲实录：

　　美联储缩表是货币政策正常化的中间一环

　　陈道富：其实我把美联储“缩表”看成是美国货币政策正常化中间的一环。它是正常化的过程，不是一个紧缩过程，是一个把货币政策往正常化推进的过程。美联储在金融危机期间及其之后，做了多次的量化宽松，从它的资产负债表来说，它已经扩大到4万多亿。但是与它对应的负债方，其中有2万多亿是银行在美联储的操。所以在2万多亿范围之内，通过“缩表”更多改变的只是银行在美联储的储备。我自己觉得在这个幅度之内，如果美联储“缩表”的节奏和操作手法有很好平衡的话，更多会体现在账务上的调整，对实际的促进没有那么大，更多是逐步缩的过程。

　　如果说跟中国的去杠杆结合，我倒不把它当成共振，因为中国金融去杠杆的过程，其实在某种程度上推动了市场利率的上升。美联储在前几年也推动了利率的上升，这个过程在某种意义上使得资金在国际国内配置的时候（就因为这个因素进行配置的话）并不确定是一定会往美联储走的，因为美联储这时候“缩表”也并不完全是通货膨胀，或者它找到了非常好的具有持续性的、全球意义的新的经济增长点。所以我觉得对资源的配置，其实也不见得会有那么大的影响。

　　加上这几年新兴市场国家在美国加息的过程中，已经有过市场的动荡，积累了很多的外汇储备，也形成了一定的合作机制，这种冲击在全球经济出现一种程度复苏的情况下，对中国的影响，更多是显示美国金融周期变化，走向正常化的过程，对中国的影响和冲击，我倒觉得可能并没有市场上担忧的那么大。

　　现在到了新旧技术的替换过程

　　关于新周期，我觉得一个新周期代替原来的周期，往往会有一个振荡往下的过程，把旧周期剔除掉再进入新周期，所以一个周期开始的时候，是先把旧的往下清除，产生才是逐步展现的过程。我自己对全球或者这次技术角度来看，从长远角度来看，过去主导的一些技术，或者过去主导的一些经济运行模式，可能到了一个阶段，到了一个去寻找展现新的技术，在新的技术背景下去寻找新的经济组织和运作模式的过程，所以你要是从长期角度来看，我认为现在就到了从旧的技术背景到新的技术背景的替换过程，但是这是一个漫长的过程，我觉得这是一个技术改变整个经济社会背景的过程，是一个漫长的过程。从中国自己实际角度来看，我自己觉得中国现在的经济，处在多种力量相互交织的状态，在工业领域里，或者在制造业行业里，可以看到经过这么多年的经济下行，这种行业的集中优化，再加上政府政策的推动，确实看不到再坏的力量了。确实是很差的，有一些趋稳，有一点点波动就能够带动经济的下行。我认为在工业领域或者在制造业领域，我们看到经济触底有所企稳回升的态势，但是现在中国又处在转型，又处在阶段转换的阶段，不仅仅只有工业领域，工业领域是在国民经济领域占比越来越萎缩的，我们可以看到消费的占比开始超过投资占比，第三产业服务业开始占比快速上升的过程，我们的信息服务业在快速上升。

　　所以现在中国经济不再仅仅只是工业经济，不再仅仅是原有的固定范围内的经济周期波动，它还超越了工业领域。所以我们看到过去以房地产等等存量资产代表的这部分还没有实现均态的过程，还没有出现结构优化的过程，我们还看到金融业在去杠杆的过程，还想要进行改革。我们还看到我们教育、医疗、养老等等跟政府服务相关的行业，投资严重不足，还存在大量配给，大量计划经济时代的一些手段来维护市场均衡的领域，所以过剩和投资不足也是并存的。所以我觉得如果跳开工业或者制造部门，我们可以看到，一方面过去的陈本还没有除清，还没有承担过去的成本，新的部门也没有建立起很好的机制，一个是信息社会基础设施它的负面冲击也没有完全释放，它的机理整个社会也没有完全普及。政府相关服务这种机制还没有调过来，所以我觉得还在艰难的调整过程。中国现在其实是转型三期叠加非常典型的概括，很多力量是同存在的。中国现在工业部门或者制造业部门占比是逐步下降的过程，对于逐步下降的过程，而且又处在产能过剩的情况下，整个不论是老经济还是新经济，它的支撑力量还比较脆弱的过程，还处在一个除旧布新、转型，去孕育新的增长动力和优化结构的过程。我们还甚至处在整个社会经济背景在发生变化，可能这种背景的变化，从长远来看，也许是一个新的开始，但是新的开始往往是以痛苦的替代开始的，所以我对于短期内的波动前途是光明的，现在需要完成这种艰难的转型。在力量对比上，其实现在也没有完全到新的力量替代旧的力量的过程。在工业领域里，我认为这种内在自生的周期确实出现了触底回升，而且回升的态势有一些疲态出现了，所以我觉得对于这个过程应该从多个力量，多种维度来看待这个问题。

　　国企对外投资需要引导 市场化的投资行为不应干预

　　关于近期的对外投资大幅下滑，我觉得投资是多方因素的，既有中国在海外配置资产的合理要求，也有资产在国内配置的一些要求，也有一些反洗钱的因素。所以我觉得背后是多种力量在叠加的结果，现在我自己觉得其实在这个过程中有两个挺重要的，对于预算软约束的国企还有这些对外投资，其实是需要引导和管理的，使它更多去符合市场的逻辑。对于纯粹市场化的，能够为自己投资行为负责的这些企业，我觉得应该允许它一些合理的全球资源配置，当然这个过程就弄到了反洗钱和其他的一些因素，我觉得现在出台这些办法，其实是带有直接针对结果过渡性的规定的办法，对短期内去平抑各国房地产市场冲击，和国内管理没有到位的情况下，是一个补救的过程。但是从长远角度来看，中国公司界需要融合起来，回到最根本的内在约束和国内的本身的制度完善上，无论是反洗钱还是其他约束，它的根在国内，它的制度完善性，它的信任基础等等各方面的完善。所以我觉得对外投资从长期来看，仍将会恢复，短期内可能有一些其他的短期因素会受到一些抑制。房地产市场一句话，我认为房地产市场在国民经济中仍然很重要，但是不如以前那么重要。房地产市场它内在的发展，发展到今天，这种金融属性和二手交易都越来越明显，它对它的空间，成为周期的递补空间或者负面作用越来越大，房地产需要回归到它的本原来，这个过程我相信不会轻易的把房地产作为一个逆周期的手段，但也不会轻易的让房地产成为宏观经济的巨大的冲击来源。

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