任泽平：中国经济拐点是在传递正能量 新周期要来了

方正证券首席经济学家任泽平

　　新浪财经讯 由中国财富管理50人论坛、清华大学五道口金融学院联合主办的“中国财富管理50人论坛2017北京年会”于8月19日举行，主题为“金融风险防范与财富管理市场发展”，方正证券首席经济学家任泽平出席并发言。

　　他认为目前一部分人对于新周期存在一些误解，例如认为新周期是需求的复苏，认为到2019年大家将会看到新一轮产能扩张；有观点认为这次产能出清是供给侧改革导致的。

　　也有观点认为新周期一定要有新的内容和新的经济结构。任泽平表示这是不对的，“不要混淆了周期和转型，”任泽平认为，周期就是周期，它就是一轮从复苏、繁荣、衰退到萧条的循环，它并不意味着每次都有经济结构翻天覆地的变化，而且也不要歧视传统行业。

　　而且在2011年，2013年，市场上有很多著名的分析师预判新周期，结果都被证伪。“现在回过头来逻辑是非常清楚的，”任泽平表示， 因为在2011年我们处在上一轮产能扩张的尾声，所以那个时候喊新周期一定是错的，但是经济差了六年，在今天喊新周期是对的。“因为经济差了六七年了，新周期要来了。”

　　也有观点认为新周期意味着改革任务完成了，任泽平认为这是一种误解，他指出，中国的改革其实还有很多，比如金融去杠杆，财政整顿，社保体系，放宽服务业等等。

　　最后，他表示要看到供给出清是新周期的政策含义。“以前很多人认为我们老说中国经济要拐了，是在传递社会负能量，但是在现在来看，当时是中国经济很大的正能量。”如果你意识到中国经济增速要放缓，就不要刺激房地产，很遗憾，北京过去房地产市场上涨7—10倍。

　　“政策一定是根据现实来的，如果你对经济运行把握错误，你的政策一定是失败的，而且可能会放大经济波动，它的政策含义就是市场已经靠自身的力量企稳出清，经济L型。”在这种情况下， 货币政策应该保持中性稳健，防止再次刺激房地产。任泽平认为，三去一降一补是新常态，大方向是对的，“对公共政策的批评我认为不应该有洁癖。”此外，这也表明中国不应该再回到过去粗放式发展的道路，也就是新周期也蕴含着绿色发展，创新发展，集约式发展新的发展道路。

　　以下为演讲实录：

　　任泽平：既然主题叫新形势，关于新周期的讨论，我们提出来以后，在市场上也引发了一些争议，我用15分钟时间给大家介绍一下我们对新周期的理解。

　　大家知道，经济是有周期波动的，在周期波动的背后，它不仅是一个技术过程，也是一个人性的轮回。它有很多的周期，库存周期，产能周期，创新周期，房地产周期，债务周期，杠杆周期，金融周期，跟我们投资影响最多的主要是库存周期和产能周期，一个是短周期，一个是中周期，一般来说，产能周期包含三个左右的库存周期，库存周期主要影响短期波动，产能周期影响中期的趋势。我们说大类资产配置，按照经济周期不同阶段，不同的资产是有相对收益率的表现，那么投资始终背后核心是预判周期的阶段。

　　今天我们讲的周期叫产能周期，它的维度大约在6—11年，一轮产能周期非常重要，一般它分四个阶段。第一阶段，在经济繁荣的时候，企业家都很乐观，认为自己做出投资决策的能力高人一筹，所以这时候你会看到产能的扩张以及随后的产能过剩。进入到第二阶段，产能过剩以后，供求格局恶化，这时候进入漫长的通缩。中小企业退出，大企业淘汰落后产能，这时候出现供给出清，进入第三阶段，可以看到行业大幅度提升，这时候会看到胜者为王，供给需求重新平衡，修复资产负债表，也为新一轮产能扩张积蓄能量。随后进入第四阶段，企业盈利能力改善和资产负债表修复，最终还改变企业家预期，这时候会看到新一轮产能扩张，一开始带动需求，后面增加供给。其实主流经济学家对于产能周期影响非常多，当然还有一些放大因素，比如抵押信贷，包括人的情绪，一些货币因素，还有其他一些放大的因素。虽然随着全球化的深入，经济周期波动性关联性正在越来越强，我曾经带着一个徒弟，他们发现全球处在新的设备扩张周期的启动，这将会对中国制造带来一些改善。同时我们看到欧洲经济复苏带动中国出口，去年中国出口增长-7，今年上半年中国出口增长8%以上，我们重点看一下中国这轮产能周期，改革开放以后，我们大致经历了四轮产能周期。

　　2017年前后，我们正站在第五轮产能周期的起点上。我们看到第三轮产能周期始于2011年前后，在2007年进入下滑期，08年金融危机本来是应该进行产能出清的，但是因为我们有一轮4万亿刺激，所以我们看到进一步堆积了产能过剩，产能出清被推迟了。随后2011年我们进入产能投放尾声，在2012年以后我们才步入漫长的产能出清。我们可以看到在2012年到2016年，由于产能过剩需求低迷，中国经济长达54个月的通缩，所以这时候会看到弱势企业淘汰，落后产能淘汰，市场在2012年以后已经自发的开始出清。在2016年，时间到了2015年12月19—21日，中央首次提出供给侧结构改革的任务，“三去一降一补”，去产能放在首位，到了2017年可以看到这一轮产能出清是加速了，提前了，程度加大了。在2014年、2015年，全球产能出清和去库存来看，在2014年由于美元大幅走强，中国经济需求衰退，随后2016年周期品价格上涨，它是库存周期和产能周期的叠加，中国从2012年以后出清，经过四年的出清叠加了2016年以来的供给侧改革，以及环保的压力。我们可以看到很多行业已经开始产能出清，进入到一个行业集中提升，胜者为王，强者更强，新5%比旧8%好。钢铁、有色建材、中游行业的投资也是大幅下滑，甚至负增长，下游化工、造纸投资也是大幅下滑，甚至负增长。

　　我们可以看到在化工、造纸、玻璃、水泥、有色、钢铁、煤炭等传统行业在过去六年当中，大量中小企业退出，落后产能淘汰，行业集中度大幅提升，去产能接近尾声的时代。我们在很多行业都看到了这种微观带来的巨大变化，我们再也不能对它视而不见。我们看到龙头企业正在通过规模效应打通产业链上下游，节省成本，设备更新，研发投入，提高环保标准等建立壁垒和护城河，建筑、房地产、造纸、商贸零售甚至包括互联网，包括家电我们都看到了行业集中度的大幅提升。龙头企业资产负债表在修复，而且更重要的是这一轮的产能出清，从去年到今年企业盈利持续改善，大家新产能放不出来，为什么？因为银行对两高一剩行业限贷、环保普查，我们甚至看到了这几年少有的供求缺口，因为每年需求有10%增长，但是供给在不断下滑。今年上半年，房地产投资8%，出口增长8%，消费增长10%，基建投资增长16%，但是产能投资只增长5.5%，所以供求缺口所带来的压力一定是价格的上涨、企业盈利改善以及资产负债表的修复。我怀疑到2019年前后，如果我们政策不调整，2019年前后大家将会看到部分原材料短缺。2004年我们出现过电荒，也是跟当时背景相关的。

　　所以对于新周期目前市场存在一些误解，在我们喊新周期的时候，大家看到今年周期品波浪壮阔的上涨是非常震撼的。我总结为八大误解：

　　第一，有人认为新周期是需求的复苏，我们强调的是供给出清新周期。我怀疑到2018年下半年，到2019年大家将会看到新一轮产能扩张。

　　第二，有观点认为这次产能出清是供给侧改革导致的，我再次强调，新周期是供给侧改革和市场自发出清的叠加。另一个可以佐证的证据，我们看到供给侧改革主要是钢铁、化工、煤炭，但是在玻璃、造纸等行业也可以看到行业格局积极改变，我们也看到了它们进入了胜者为王、广义周期上涨、企业盈利改善和资产负债表修复的阶段，而且靠市场自发出清，它的行业格局是不可逆的，也就以为这个行业资产负债表修复持续性比较强的。

　　第三，认为新周期一定要有新的内容和新的经济结构，我认为不要混淆了周期和转型，周期就是周期，它就是一轮从复苏、繁荣、衰退到萧条的循环，它并不意味着每次都有经济结构翻天覆地的变化，而且也不要歧视传统行业。

　　第四，有人认为新周期是产能的扩张，我强调的是我们处在第三阶段，大家还没有看到产能扩张，而这个格局对现有企业是最好的，因为他们在收割这个市场。

　　第五，在2011年，2013年，市场上有很多著名的分析师预判新周期，结果都被证伪。现在回过头来逻辑是非常清楚的，因为在2011年我们处在上一轮产能扩张的尾声，所以那个时候喊新周期一定是错的，但是经济差了六年，在今天喊新周期是对的。我曾经在市场上参与过三轮论战，第一轮是2016年，我们当时提出增速放缓，当时PK对象是未来中国还可以高增长。然后是2014年我下海，当时我们提出5000点不是梦，当时也是引起了广泛争议和论战，和今天一样，我是少数派，但是我仍然旗帜鲜明，当时很多人跟我PK的观点说，任博士，熊市已经五年了，哪来的牛市，我就告诉他，正是因为熊市五年了，牛市要来了。今天同样的观点也是，很多人认为经济已经差了六七年，哪有新周期，今天我正式说的是，正是因为经济差了六七年了，新周期要来了。打个比方，就好像一个人经常失恋，当真爱来敲门的时候，不相信爱情，这就是这轮新周期的情况。

　　第六，有观点认为，市场自发供给出清和供给侧改革导致商品价格上涨，对下游挤出，提升了成本，我觉得过去行业亏这么多年，人家赚一两年钱很正常。

　　第七，有观点认为新周期意味着改革任务完成了，这是一种误解，中国的改革其实还有很多，比如金融去杠杆，财政整顿，社保体系，放宽服务业等等。

　　第八，供给出清是新周期的政策含义。以前很多人认为我们老说中国经济要拐了，是在传递社会负能量，但是在现在来看，当时是中国经济很大的正能量，如果你意识到中国经济增速要放缓，就不要刺激房地产，很遗憾，北京过去房地产市场上涨7—10倍，所以政策一定是根据现实来的，如果你对经济运行把握错误，你的政策一定是失败的，而且可能会放大经济波动，它的政策含义就是市场已经靠自身的力量企稳出清，经济L型。所以货币政策应该保持中性稳健，防止再次刺激房地产。二、市场自主出清证明了市场的伟大，三、供给侧改革，三去一降一补是新常态，大方向是对的，对公共政策的批评我认为不应该有洁癖。中国不应该再回到过去粗放式发展的道路，也就是新周期也蕴含着绿色发展，创新发展，集约式发展，新的发展道路。

　　最后未来更多依靠市场化和法制化方向推进供给侧改革，同时在去产能过程中，公平对待国企和民企。这是今天给大家报告的主要内容，结论就是四句话，供给出清新周期是产能周期第三个阶段，它描述的是供给出清进入尾声，行业进入胜者为王，企业盈利改善，资产负债表修复，为新一轮产能扩张积蓄能量的状况。经过过去六年多的去产能、通缩和资产负债表调整，我从事17年宏观经济研究，从来没有像今天深信，我们正站在新周期的起点上。我们在2010年提出增速换挡，2015年提出经济L型，2016年预判中国经济见顶，2017年提出新周期，这几个判断是一以贯之的。第三，近期关于新周期讨论出现行业研究员普遍反对、行业研究员普遍举证的现象，宏观研究应该多做调研，少闭门造车。期望这场新周期避免中国式辩论，以掌握绝对真理自居，人身攻击，上纲上线，娱乐化，情绪化。我们一起推动研究的进步，谢谢！

　　新浪声明：所有会议实录均为现场速记整理，未经演讲者审阅，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。