债转股为何停停走走？张志刚：银行对产业界研究不足

信达证券董事长张志刚

　　新浪财经讯 6月4日消息，今日，“2017年清华五道口金融论坛”进入第二天，信达证券董事长张志刚出席并发言。本次论坛由清华大学主办、清华大学五道口金融学院与清华大学国家金融研究院承办，主题为“经济全球化与金融业规范发展”。

　　其表示这次债转股和90年代债转股不同，“如果上一轮的债转股主要是报表重组，这次的债转股应该是一个价值重构的过程。”张志刚解释，所谓价值重构的过程，就是通过市场化和法制化这两个原则，市场化要由金融机构选择那些有市场发展前景这样的企业进行转股，转股的过程中要对现有的资产进行剥离和市场化的估值。

　　在实际转的过程中，还存在着这些问题：

　　第一，企业的选择。从商业银行的角度来说，选择什么样的企业转股，受制于两个方面的影响。是不是有市场？整个经营状况相对良好？只是由于负债率过高，把它拖住了。还要考虑转股的债券到底是正常贷款还是不良贷款。张志刚认为，这两个影响实际上在很大程度上会决定政策的推进深入程度。

　　另一方面来看，从企业端确实是解决了当前负债率过高的问题，7000亿的转股所对应的20多家大型企业平均负债率大概是76%。但是实际上还有一些隐性的负债没有被考虑进去。这样的话，这次债转股的实际的效果能不能达到还有待检验。

　　此外，还要注意的一点是，在转的过程中，企业的过剩产能是不是真的能够剥离和处置。张志刚表示，“如果能重估下来，对于企业的健康发展是有利的，如果不能重估，恐怕转股的效果有待观察了。”上一轮债转股过程当中，四大资产管理公司并没有真正介入企业的经营管理，重大事情基本还是地方国资说了算。这次转股当中，转成股权之后，银行的持股公司是不是真能发挥股东的作用，还是一个很大的挑战。

　　目前看来，债主股还有以下几个挑战：一方面，银行对于整个产业界的研究和跟踪目前来看是不足的。另一方面，银行也没有相应的企业管理人员能够真实地提供可以增值服务这方面的董事监事，这样的话对于股权的后续增值应该说还是很难起到提升的作用。由这两方面的原因，使得转股工作现在是停停走走，而且在微观角度还有一些负的作用。

　　第一，由于有债转股的政策，大家有这样的预期，可能会产生一些债券发行人故意违约来逼迫你转股，这样的话对金融市场有一个很大的影响。实际上大家如果仔细观察来看，近两年国有企业的债务违约率应该是直线上升。而且这个违约从长期负债到流动性短期负债，一年期负债的违约也在上升。

　　第二，银行选择转股，到底是选正常贷款转股，还是选不良贷款转股？这其实也涉及到相关的权衡和一些道德的风险。张志刚认为这两者解决不好的话，“债转股政策的推行可能会大打折扣。”

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