刘陈杰：股市要等楼市调整完才有机会 不然一直在3000点左右晃动

　　新浪财经讯 由中青年改革与创新论坛、华夏新供给经济学研究院、国合现代资本研究院、民生银行研究院、中国与全球化智库共同主办的第五届“中青年改革开放论坛（新莫干山会议·2016）”于9月24日-26日在浙江省德清县莫干山举行。Upright Capital全球宏观对冲基金董事长刘陈杰出席并演讲，他认为如果下一轮股市有一个机会的话，可能房地产市场调整完以后才会有大的机会，不然的话可能就维持在3000左右晃动。

　　他表示，从2011年到现在，中国GDP增长速度经历了自1978年改革开放以来最长的一个衰退期。从基本面的要素，人口的要素，PMP的要素，资本回报，资本深化等等方面去解释这个问题只能解释70%-80%，其余的原因可以从中国改革的前景或者不确定性来解释。

　　他指出，中国的金融风险已经集聚到一段时间。我们把它分解成两个部分，一个是当期实际进入流通领域的货币，分期来看，当期不进入实体经济的M2越来越多了。

　　从中国的资本回报率和融资成本相关的数据来看，资金不愿意进入传统实体经济，并且造成了造成经济的结构性分化，资本市场主要受到流动性和风险偏好推动，而不是基本面，资本市场波动性加大。

　　他指出，如果没有实体经济的改革，那么他对这次金融监管体制的改革或者风险防范持略微悲观的态度。从国际经验来看，真正防范金融风险还是需要自身硬。如果出现了金融风险的爆发，现在的实体经济是不太可能抵抗住。

　　很多人近期在疑问，为什么房价这么高，房地产市场这么火爆，大家聊天的场景全都在谈房价，为什么有关机构迟迟不出手？按照以前的经验，可能马上国八条，国十条扑面而来。但是，他认为，现在不一样了，如果采取上述手段，可能会出现前所未见出现一个结果，所以必须要认真思量。

　　他指出，房地产泡沫与股市在2014年以后轮动，先是股市涨，因为它的流动性最好，股灾以后房市涨，如果下一轮股市有一个机会的话，可能房地产市场调整完以后才会有大的机会，不然的话可能就维持在3000左右晃动。

　　中国需要去多少产能？他指出，中国产能利用率大概是74.3%。去杠杆方面，只要还在保增长，整体杠杆率还要攀升；非金融企业去杠杆，容易引起信用收缩，对投资起到负效应。这两个东西也会制约着供给侧改革的进程。

　　如果房地产库存回到以前平均水平的话，需要多长时间呢？他认为大概是需要2-3年的时间。

　　他指出，现在股市融资功能正在丧失，目前金融市场脱离基本面，很难支持实体经济改革。财政体制不能适应供给侧改革。从增长型财政体制到发展型财政体制改革：94年分税制改革之后的财政体制、财政分权、预算和融资的软约束、地方官员“金盛”锦标赛的激励相容环境已经不能适应供给侧改革下的新要求。

　　他认为，地方融资平台项目的收益率和现金流堪忧，好的项目不想放出来，坏的项目让民营资本进去，大家都不傻，都是很理性的。这种情况下是很困难来推动基建方面民营资本进来的。

　　他还指出，短期资本外流和人民币汇率的影响正常货币政策。信在人民币正式加入SDR之后，可能汇率波动也不会少。未来国际上的不确定性事件太多了，确实对人民币有一定的压力。从均衡汇率看，人民币实际有效汇率已经接近均衡水平，大约6%的贬值压力。

　　他最后强调，在股市连最基本的融资功能、价格方向功能还没有完备的情况下，来谈用金融深化金融创新来助力，有点奢望。所以首先还是要做好金融稳定，同时加强供给侧改革，特别是解决改革动力和压力的问题。改革的压力这边，目前来讲并没有出现97、98年国有企业经营困难的压力，所以压力不够，动力方面也不够。

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