市值超越万科，乐视网跻身第四大互联网公司。股价不断翻倍，摊子不断变大，概念越来越多，对现金流的需求不断增长……这是一个故事越来越多的“超级”公司。

　　■ 文/本刊记者?丁保祥

　　乐视网市值超过了万科。5月13日，乐视网的最高市值超过了1500亿元，比万科的市值还多100亿元。不服气？因为实业与互联网不能类比？因为乐视网站在时代商业的风口上？

　　现在，优酷土豆、新浪、新浪微博、搜狐、迅雷[微博]、聚美优品、智联招聘……这一堆互联网风口的公司都已经在美上市，但是它们的市值加起来，也不如乐视网的规模。

　　况且，乐视网背后还有乐视控股，也就是我们简称的乐视——它旗下还有大把没有注入上市公司的资产，如乐视影业、乐视手机、乐视生态农业等模块。有人已经把乐视看作了BAT之外的第四大互联网企业。

　　其实是A股市场成全了乐视网的地位。股民眼中，乐视网是一只“妖股”，身上带有各种概念与光环：文化版权、宽带中国、自制剧、互联网金融……乐视则是一个拥有多种“超级”的集团：超级电视、超级汽车、超级手机、超级自行车，未来或许还会有超级音响。

　　每推出一个超级产品，乐视网都有一波强劲的涨势。尽管投资者并不清楚那些产品到底是属于上市公司乐视网，还是属于乐视控股的其他子公司。不过这不重要，因为乐视说了，乐视要做一个“生态”模式，乐视网注定会在这个生态中受益。

　　许多批评者认为，乐视最擅长的事情是开新闻发布会，喜欢“讲故事”。他们眼中，乐视实力还不够雄厚，无法把这么多的超级产品一一落地，逐个做大。乐视领导人却不以为然，他们觉得外人“不懂”，不懂乐视的格局，不懂乐视的商业模式。

　　乐视创始人贾跃亭挺喜欢给员工写内部信——然后这种信都在有意无意间成了公开信。最近的一封信中，贾跃亭重申乐视的商业模式是一个生态：“平台+内容+应用+终端”。

　　大意如下：在乐视的商业生态中，乐视影业、乐视体育、乐视音乐采购和生产内容；电视、手机和汽车等终端呈现内容，服务用户；贯穿各个终端的是智能操作系统eUI，也就是乐视的平台；然后，各种第三方应用可以呈现于电视界面、手机界面、汽车界面，与用户交互。

　　单个企业之上是产业链，产业链之上是平台，平台之上是生态。

　　这个生态能形成开放的闭环，不会像小米一样去尽可能多地与其他企业合作，而是将更多环节掌握在自己手中。

　　乐视网创始人贾跃亭认为，“乐视生态最重要的是内部进化，不同业务板块之间可以发生化学反应，相互推进。”在他看来，国内几乎没有形成生态的公司，除了乐视。即便腾讯业务也都以加法为主，在同一个领域做不同的事情，只有乐视是在“硬件、软件、云、内容、应用”不同维度都有布局。

　　在这种描述下，概念逐渐多了起来。每个概念或许你都能懂，但是乐视的生态你要仔细地听它的故事和逻辑，然后你才能真正地懂乐视，明白乐视网的股价如何在5个月内涨到了5倍。

　　从超级电视开始颠覆

　　乐视网成立于2004年，2010年8月在创业板上市，在网络视频业内排不进前五名。

　　靠版权崛起

　　在早期盗版视频盛行的时候，乐视网用低价囤积了大量影视剧集的网播版权，截至2010 年4月，乐视网拥有电影版权 2324 部，电视剧版权 43097 集。乐视网变为了国内拥有影视剧版权最多的视频网站，它静静地等待着收割季节的到来。

　　随着版权日益受到重视，2009年后，各大视频网站的盗版视频被迫下架。为留住人气，它们必须去买热门影视剧的网络版权，这时它们才发现，收钱的居然是同行小弟乐视网。爱奇艺[微博]、PPTV、优酷、搜狐和迅雷五个客户的版权采购费，曾占乐视分销业务的62%、总收入的37%。

　　让乐视网真正改写命运的，其实是一部清宫戏。

　　拥有网播版权的最大意义，是让乐视网抓取到了大量的用户。2012年，《甄嬛传》在卫视热播。恰好在 2011年，《甄嬛传》还在拍摄时，乐视网就拿2000万元买下了独家网络版权。那些关心甄嬛命运的人，注意力都被吸引到了乐视网。据说甄嬛给乐视网带来近20亿人次的访问量。

　　业内人士估计，该剧给乐视网带来的收益超过5000万元。加上流量和用户的导入，乐视网的收益恐怕远远不止这个数字。乐视在网播版权上压制住了优酷土豆、爱奇艺、搜狐视频等对手，并在视频播放时间总长上，仅次于优酷土豆。

　　2013年，影视剧新媒体版权价格行情回落，乐视转而押注自制剧，并在同一年，收购了《甄嬛传》的制作公司花儿影视。

　　之前，优酷、土豆、搜狐视频都没有这么大的魄力和动作。小角色乐视凭什么有勇气对版权下赌注？为什么能够低价买到那么多版权？乐视网招股说明书这样描述：早年，乐视与中国联通、中央电视台、中影集团等电信运营商和内容提供方有深度合作，向合作方提供基于手机无线网的技术和内容服务。

　　软硬兼施

　　乐视网觉得自己的优势在于视频版权内容，最好的套现路径不是PC，而是电视。乐视网在2012年发布了“乐视盒子”。连接电视后，用户可以通过付费点播乐视的正版高清内容。

　　2013年4月，乐视网推出了“超级电视”，品质上要对标三星[微博]，营销上要“颠覆”传统电视。乐视联合富士康、夏普、高通[微博]，做了一条纵向产业链，抹平硬件底蕴不足的劣势。同时，超级电视的价格水平也定位在同等性能的传统电视之下。

　　乐视网不想在硬件方面赚钱，硬件是它拓展用户群的手段。超级电视可以捆绑乐视的版权内容，套现内容价值；可以植入第三方电视应用，乐视拿分成；可以设置各种广告植入，比如开机广告。在互联网改造传统产业的氛围下，乐视网开了先例。然后整个电视产业都开始启动“互联网电视”。2013年9月爱奇艺、小米、阿里巴巴[微博]都推出了电视产品，传统家电厂商则纷纷推出智能电视、互联网电视……

　　2013年，超级电视销量为30万台，2014年有150万台。单纯考虑内容收入，如果每个用户缴纳490元的年费，每年能带来近9亿元的收入。如果电视销量继续增长，超级电视带来的收入将会不断扩大。

　　乐视网“软硬兼施”的策略赢得了行业的肯定，赢得了投资者的追捧。自此，乐视网的股价开始不断走高。

　　从2014年7月，广电部门开始严控互联网电视的视频内容，点名批评乐视严重违规。广电部门要求视频网站只能做幕后内容提供商，所有互联网电视上的内容都必须由具备内容牌照的企业运营。

　　乐视网自己没有内容播出牌照，必须与牌照方合作分成，才能推出内容服务。内容输出被削弱，超级电视的盈利能力就受到了打击。作为A股唯一的视频网站，乐视网需要新东西来刺激市场，来提振外部对它的信心。

　　点评：如果被广电总局彻底挡在互联网电视门外，乐视的内容不能落地，所谓乐视模式在电视端就是空谈，而其在电视端的大笔投入便会打水漂。乐视给传统电视产业拉开了一个突破口。它要么是先驱，要么是先烈。

　　乐视影业带来的想象

　　乐视影业的并入，也是乐视网在资本市场讲述的一个故事。

　　乐视影业是乐视控股最优质的资产，一旦注入上市公司，乐视网将会有更大的估值空间。市场对此联想了许久，但都没有下文。在被广电点名三个月后，乐视网停牌，强行止住颓势。但市场期待在海外就医的贾跃亭归来力挽狂澜。

　　在贾跃亭归来后，2014年12月，乐视对外公布，拟在未来一年内的合适时机将旗下乐视影业注入上市公司乐视网。12月8日，乐视网复牌当日半小时即涨停，并从此开启了波澜壮阔的暴涨，到5月13日，股价翻了近5倍。

　　凭什么乐视影业会成为处于风波中的乐视网的强心剂？你可能不知道乐视影业，但你一定听说过《小时代》系列电影。

　　乐视影业在2011年底成立，并于2013年8月与去年10月拿到了两轮融资，融资金额分别为2亿元和3.4亿元，估值48亿元。与被收购的花儿影视不同，乐视影业独立于乐视网之外，是乐视网版权内容的整合平台，是乐视商业生态的重心。

　　《小时代》就是乐视影业的得意之作。作为出品方的乐视影业，借助三部《小时代》系列电影，确立了电影营销发行的新模式。乐视影业的经营模式也具备许多概念，《小时代》和《小时代2》的成功是粉丝经济与O2O商业模式的融合；《小时代3》则是“互联网IP+粉丝经济+影院社交+O2O营销”的成功案例。

　　电影《敢死队3》则是乐视影业的另外一种模式突破。乐视影业与美国狮门影业合作，投资拍摄《敢死队3》，这部电影就变成了中美合拍片，在形式上规避了进口配额的限制。好莱坞可以提供明星与制作团队，乐视则提供中国发行渠道和营销平台。

　　《敢死队3》的中国票房也确实漂亮。该片在北美上映首日票房仅为588万美元，而在中国上映首日即收获4600万元，最终在中国的票房超过4.5亿元，远超北美地区的3932万美元。更何况中国上映迟于好莱坞上映近一个月，盗版已在全球范围内传播。

　　乐视影业可能是乐视旗下各项业务中争议最少的一家。一方面，乐视影业独立于上市公司乐视网之外，在相关的负面影响中它能够独善其身，另一方面乐视影业2013年和2014年的业绩也蒸蒸日上，在2013年它以10亿元票房跻身国内电影公司前三位。

　　乐视影业的模式描述非常炫酷，它用一种集成的模式去整合传统影视产业：好莱坞六大电影公司（发行驱动的投资平台）+Netflix（互联网驱动的长视频内容平台）+Apple（硬件驱动的设备生态平台）+Amazon（电商驱动的变现平台）。

　　强大类比阵营、概念描述，再加上《小时代》系列在商业方面的成功，乐视影业备受推崇就不足为奇了。

　　在“平台+内容+终端+应用”的乐视生态体系内，乐视影业和花儿影视位居整个垂直整合产业链的上游。而随着乐视网内容战略的持续扩张，乐视影业和花儿影视的同业竞争也阻碍了整个生态的高效运转，二者的整合势在必行。

　　乐视影业的注入是乐视网刺激市场的王牌，也可能是最后一张牌。不到最艰难的时刻，乐视网不会出手。

　　点评：乐视的生态内，大量的硬件布局需要内容源源不断的支撑。乐视影业注入到上市公司，有利于内容能量的释放。而乐视依托电影在品牌传播上的爆发力，又可以讲述更多的“超级”故事，这会对上市公司乐视网和乐视整体品牌形成增益。

　　超级汽车“是个玩笑”

　　贾跃亭刺激市场的第二个消息，是乐视网要做“超级汽车”。

　　2015年1月20日，乐视在北京举行新闻发布会，宣布乐视超级汽车（中国）公司成立，进军电动汽车产业。

　　2014年，尽管特斯拉[微博]在中国的业绩有些难看，但是它给中国汽车市场带来了颠覆性的认知。一向标榜“颠覆”的乐视网决定追寻特斯拉的脚步，在重新定义完电视之后，开始重新定义汽车。

　　发布会上，乐视宣布要通过完全自主研发，打造最好的互联网智能电动汽车，建立汽车互联网生态系统。作为一个互联网公司，乐视选择“车联网”作为切入方式，乐视发布了“中国第一套智能汽车UI系统”，LeUIAuto。

　　在乐视的生态蓝图中，未来乐视生态系统有两个关键因素，一是用视频做入口；二是要利用自己操作系统从底层将各个终端串联起来，实现多屏统一。

　　LeUIAuto是一款汽车屏使用的操作系统，系统包含地图、影音、车况、应用等功能。它可以安装在平板电脑、车载导航仪和车载中控系统内。用户可以通过多块屏访问汽车行驶数据，以及通过移动网络连接互联网，实现车联网功能。

　　乐视这个系统有其亮点：可以用语音交互进行操控，解放驾驶者的双手；可以体感手势操作，避免视觉注意力的分散。这两处优化的价值在于，既满足互联网企业对用户体验的追求，又满足传统汽车厂商所一直关切的驾驶安全上的审慎。

　　沟通会当日乐视方面并没有透露“超级汽车”的具体成果、产业链模式以及时间表等，只是初步解答了“SEE计划”战略层面问题。

　　有了这个操作系统，乐视就可以造出超级汽车了吗？在决定是否进入超级汽车业务时，乐视绝大多数管理层都在反对，贾跃亭力排众议，表示“万劫不复也要造车”。

　　造车太难了。

　　乐视定义的超级汽车，是一台电动化、智能化、互联网化的汽车——听上去这是要对标特斯拉的节奏。无论是资金还是经验，乐视都毫无优势，如果失败了，超级汽车很有可能会拖垮整个乐视甚至上市公司。

　　光是最近五年，特斯拉的融资就超过了400亿元，在生产与市场方面持续投入。更何况，乐视在时间上可能也耗不起。回望特斯拉，成立于2003年，直到2008年，特斯拉才造出了赏心悦目的纯电动汽车。

　　但乐视的节奏还是很快。

　　从去年下半年起，乐视在国内到处挖人，一汽、英菲尼迪、广汽都有高层加盟到乐视汽车团队中。乐视还透露，乐视汽车团队总部在硅谷，研发团队吸纳了传统汽车制造领域、电动系统、互联网、智能硬件等领域的行业人才，汽车制造领域人才主要来自特斯拉、奔驰、宝马[微博]、福特、通用等车企。

　　在2015年4月下旬的上海车展上，乐视宣布和北京汽车联手，共同打造互联网智能概念车；和阿斯顿·马丁达成合作，一起研究人机交互。最后，乐视还交了个底，计划在2016年的北京车展上展示自主研发制造的超级汽车样车。

　　比亚迪董事长王传福曾给乐视泼过冷水。王传福在参加公开活动时，就互联网企业造车提出了自己的看法，“这只是一个概念和炒作而已。”他觉得互联网做汽车是一种诡异的论调，“互联网自己的硬件设备都改变不了，怎么能改变汽车的设备呢？”在他看来，汽车属于传统的制造行业，互联网并不具备颠覆的条件。“至于互联网怎么把车造出来，那都是玩笑。”

　　开发一套UI系统对乐视这样规模的互联网公司而言并非难事，造车真正的难题在零部件供应链和整车技术的研发。特斯拉造出目前体验最好的电动汽车，但仍然在整车制造上诟病颇多。

　　或许乐视自己不会像特斯拉那样去建工厂、买平台，它可以和汽车厂商合作，就像超级电视一样，去各地找代工厂。

　　没人在意乐视以后会造出什么样的车，乐视网的股价在整个1月份翻了一倍。

　　点评：从头到尾，特斯拉都在以互联网的思维和方法来制造汽车。构建生态，建立人与人、人与物、物与物的连接，然后以自我为中心重构整个行业，特斯拉用了5年才推出第一辆车。从概念到实车，从实验到新车上市到售后服务，超级汽车的资金投入和技术投入，远非当前和未来的乐视所能承受的。

　　超级手机晚了一步

　　超级汽车模式中，好像没有提到乐视的核心竞争力“内容”。开车的时候怎么会看“内容”呢？在PC、电视之外，乐视需要推出内容输出的第三块屏——手机，这是一个比超级汽车更让人觉得靠谱的业务。

　　超级汽车发布后不到三个月，4月14日，乐视又办了一场发布会，而且在北京和旧金山同时举办。北京的会场，第一排坐满了影视和音乐明星……他们专程来为乐视的超级手机捧场。这次乐视发布了三款“超级手机”，以及贯通乐视电视、汽车、手机的eUI用户界面。

　　发布会上，乐视手机把小米手机[微博]当成了对手。小米是“贴着成本定价”、“不靠硬件赚钱”，乐视则更进一步，说自己乐视不靠硬件赚钱，而且直接公布了手机物料的成本清单——包括小米、iPhone 6的成本价和加价幅度。

　　按照乐视的展示内容，iPhone 6、三星Note 4、小米Note的物料成本基本都在1900元到2200元的范围内。其中iPhone 6和Note 4的售价加价率都在150%以上，而小米Note也加价了20.4%，只有乐视手机的成本价高于产品定价——亏钱卖手机。

　　与电视一样，乐视不想靠硬件赚钱，而是靠后期乐视生态的服务获取利益。乐视提出“裸机”概念，并且把手机最终售价和视频服务订阅绑定，这和运营商推“合约机”有些相似。如果一位消费者买了一年的乐视合约机，他需要为乐视全屏影视会员付出499元，但是可以为手机少付出300元。也就是说，用户购买乐视手机，就可以用199的价格购买一年的会员服务。

　　在乐视的计划中，乐视手机将整合内容、电商等服务。购买乐视产品将成为乐视的全屏会员，乐视想通过卖手机来招募会员。卖1000万台手机，传统手机企业卖出的是1000万台硬件，而乐视还获得了1000万个活跃用户。

　　与超级电视还是一样的味道。

　　这时候，乐视的“平台+内容+应用+终端”模式逐渐明朗起来。乐视的智能终端eUI系统将会在电视、汽车、手机等终端使用，这款系统可以输出乐视的影视、音乐、体育等内容，也可以置入第三方的各种应用。

　　超级手机让乐视的生态模式看起来更加完备。但是手机对视频内容的依赖远不及电视，观看视频的体验与电视相差较大，内容难以成为推动用户选择手机以及持续付费的理由。

　　而且，超级电视受挫后才想起去做手机，乐视已经错过了智能手机的最佳时机。在国内，小米加上“中华酷联”，已经瓜分了从功能机转换到智能机的市场空间。

　　2015年，乐视手机的销售目标是百万量级。4月份，乐视手机跟代工厂签订的首批订单量为30万台，目前代工厂已交付21万台。

　　在推出超级手机之前的12天，乐视还有一场发布会，乐视体育宣布与飞鸽自行车合作，联合推出了“超级自行车”。计划将自行车打造成一个实时社交的通讯工具，将车与车之间建成一个巨大的物联网；在骑行过程中实时推送人体健康数据，让心率、血压、脉搏、速度、骑行距离等数据显示在控制屏和关联的手机上。

　　而乐视音乐要推出“超级音响”的说法也被传了很久，或许它的推出只是个时间问题。乐视的商业生态需要在“终端”硬件上做好文章，乐视网的股价也需要这样的故事，这样的发布会持续地刺激。

　　点评：2015年，小米智能手机预计将售出1亿台，乐视的销量2016年才能达到千万级。用户基数与小米差一个数量级，乐视的商业生态有模式还缺少用户。小米已经开始布局智能家居、构建智能硬件生态链，乐视的生态模式还需要从用户数量开始追赶。

　　超级布局，广泛颠覆

　　在内容与“超级”系列产品之外，乐视还做了系列电商业务，包括乐视商城、乐生活、网酒网三大板块。

　　乐视商城与超级电视业务同属于乐视致新业务板块，在上市公司乐视网体系之下。作为垂直B2C网站，乐视商城主要销售乐视电视、盒子及未来上市的乐视手机等电子配件。

　　同时乐视商城也与乐视的版权内容结合，经营影视周边产品，比如钢铁侠形象的U盘，比如《归来》、《女人帮》及《敢死队3》电影中明星的服装、箱包及装饰等衍生品。

　　当前，乐视又推出了“超级合伙人”概念，建立“LePar”合作模式以联合地面渠道。具体方式为：在地面建立乐视生态体验店，建立线下体验、线上下单的O2O经营模式。用户在乐视生态体验店下达订单，LePar为用户提供服务，整个过程中实行“需求订单驱动生产和供应”。

　　“超级合伙人”除了能享受到开店销售超级电视、乐视盒子、超级手机等产品的收益外，还会有资本方面收益。而在乐视股价一路飙升连创新高的大背景下，这些生态体验店一旦并入上市公司，有“股权激励”的LePar合作就非常诱人。

　　2015年开始，乐视在全国范围内推广LePar渠道模式，招募合伙人开线下体验店。到现在，LePar超级合伙人推广会举办了近20场。

　　而乐生活与网酒网则属于乐视生态农业公司，后者是与乐视网并列的乐视子公司。网酒网定位于垂直红酒B2C网站，乐生活则是由垂直生鲜电商项目构成。

　　2013年12月，乐视创办了乐视农业生态，计划“颠覆传统农业分割的产业格局”。在山西临汾，乐视建立了3000亩的生态农业产业园，要打通红酒种植、酿造、加工、包装、销售的整个环节。

　　乐生活在2014年8月上线，它还不具备多品类生鲜电商供应商及成熟的冷链配送能力。所以，乐生活就采取了单品爆款策略，以消除全品类能力的不足的缺陷。它用“褚橙营销”的方法主推单品“大闸蟹”。

　　2015年5月5日，乐视在北京又举行了一场“无生态，不电商”的发布会，宣布乐视商城启用新域名。强调要做生态电商，打破行业边界为乐视网、乐视影业、乐视体育、乐视音乐、网酒网等用户提供一站式生态级服务。

　　乐视在电商方面也是一个“超级饼”，只是无法把它做得像手机、电视、汽车那般高调。在高邮湖大闸蟹的营销活动过后，乐视农业的声响趋于平静。最新的消息是，贾跃亭说“乐视农业已不做了”。看来，人们喝不到乐视自酿的红酒了。

　　现在，网酒网出售的红酒多是海外品牌代理和授权。在SKU数和交易品论数方面，网酒网要逊色于也买酒和美酒网。

　　乐视有个天生的敌人，小米。两者打了不少嘴仗，比拼过电视盒子、互联网电视、视频内容资源，现在又开始比拼手机。小米在注资优酷土豆之后，已经弥补了自己的短板，并抢先完善好了智能家居的布局。雷军[微博]表态三五年内不碰汽车，这个领域算乐视赢了。

　　贾跃亭认为自己的“封闭垂直产业链”优势是小米所不能比拟的。“小米是硬件生态，它做了很多产品，但都是硬件，小米手机和空气净化器之间的关联又有多少呢？无非就是拿手机控制一下而已”。

　　点评：乐视农业离乐视的主营业务太远了，除了给乐视带来时代的跃进色彩，再也没有其他作为。之所以有人觉得乐视在追着风口走，什么大热就做什么，乐视农业就是一大口实。

　　所有的故事都需要资金

　　“赚钱水到渠成，现在更重要的是卡位。”贾跃亭这样解释乐视为何不停地拓展业务。无论电视、手机、汽车还是乐视体育与乐视影业，乐视都在卡位。

　　手机、汽车、自行车、农业、体育、音乐，乐视布局的摊子太大。它描述的商业模式逻辑讲得通，在电视、内容方面也已经有了突破。只是要把整个生态做完整，乐视需要持续地大举投资。

　　乐视此刻对资金正感到饥渴。

　　从2013年开始，贾跃亭开始频繁质押自己的股份。尽管超级电视的内容和硬件得到了市场的认可，商业模式的试水更是备受追捧。乐视网的主要收入来自超级电视，有41亿元。因为政策对互联网电视的限制，超级电视的收入很可能会下滑。乐视根基太小，未来的布局又涉及到手机、汽车这样的资金密集型业务，再融资势在必行。

　　股价走高并坚挺，这当然是再融资最喜欢的局面。而推动股价走高，当然需要业绩和各种“故事”。乐视紧锣密鼓地召开各种“超级”发布会、推广会，是正常的商业经营，也是在给市场描述概念与未来。

　　乐视网的视频广告收入难比优酷土豆、搜狐视频。2014年，优酷土豆40亿元的广告收入比乐视网的15.7亿元多了155%。但是，乐视的市值比优酷土豆多了1400亿元。这些多出来的市值一部分是买了超级电视的账，一部分是给乐视的概念投资。2014年8月乐视曾发布45亿元的定增预案并报至证监会[微博]，不过目前仍未审批通过。

　　当初，乐视网IPO融资7.3亿元，现在变成了市值超越万科 的公司。这当然不能说乐视网整体超越了万科。从较长时间段来看，上世纪九十年代与本世纪初的几年，长虹[微博]这样的制造类企业是股市热点；从2004年起，地产业黄金十年到来，万科这样的地产龙头是股市热点。若按此逻辑分析，中国经济可能真的进入了互联网时代。

　　点评：用故事刺激股价与估值，然后筹集更多资金，再用资金讲更大的故事。随着业务线越来越宽，需要的资金也越来越多，一些业务很可能会陷入困局。乐视需要和时间赛跑，做出足以支撑股价的概念，做出足够支撑概念的产品。