在已经过去的2014年度，全年600余家上市公司定增预案中，有接近260家安排了大股东或者是大股东关联方参与定增。

　　文|本刊记者 杨旭然

　　 随着牛市行情的深化，上市公司的市值管理方略已经发生了方向性的变化。

　　如果说在过去长达6年的漫漫熊市之中，市值管理更多体现在提振市场信心、化解危机的作用上，那么从2014年开始，更多的上市公司已经将市值管理工作的重心，从被动的管理转变至积极参与到市场行情中去。

　　这其中最为典型、也是最为常用的，就是上市公司在进行定向增发的过程中，越来越多地考虑到控股股东、高管和员工的利益，将这些参与定增的资源向这些“自家人”倾斜，甚至造成了众多在定向增发过程中“大包大揽”的现象。

　　产业资本的最爱

　　产业资本一直是资本市场中最强大的力量之一，历年的行情发展证明，其增持或减持的成功几率可以说非常高。春江水暖鸭先知，更何况如今资本市场热度已临界盛夏。

　　嗅觉灵敏的产业资本，选择在这个时候利用定向增发来“变相增持”自己企业，在监管方面很难找到有何违规之处。监管层在弱市时期，时常会鼓励上市公司股东、高管、员工增持，以增加市场信心；在行情转暖的今天，证监会[微博]对于大股东、高管包揽全部定增份额基本也没有异议，只是在收购标的的业绩承诺等方案细节方面，做了比较严格的监控。

　　华泰证券策略研究员江金凤对《英才》记者表示，从监管层的角度来看，大股东包揽定向增发、推动市场信心并提振市值，都是在公开的市场环境下进行的，不仅交易价格公开，而且所有风险自担，同时有助于并购、企业转型，对产业结构的优化和调整有益无害。因此虽然大股东看似有炒作自家股票的“嫌疑”，但迄今为止，仍没有在监管方面受到明显阻碍。

　　根据Wind统计数据显示，在已经过去的2014年度，全年的600余家上市公司定增预案中，有接近260家安排了大股东或者是大股东关联方参与定增，占比超过40%。其中，福星晓程、千山药机、东南网架等不少公司在公布方案之后，都受到了市场的追捧，股价出现了比较大幅度的上涨。

　　并非百战百胜

　　在最近的定增热潮之前，定向增发更多的被上市公司用于项目融资和扩大产能，在市场中所起到的作用，并没有如今这样重要。

　　传统产业通过收购完成转型、新兴产业想要置换传统产业上市公司进军资本市场，都要通过定向增发来完成发股、筹资甚至企业控制权的更迭。

　　江金凤认为，不仅监管层面对于定增和收购的准入条件放宽，控股股东在资金运作方面也比以前有了更多的选择和空间，很多包揽定增的案例中，大股东的资金实际上来自于对自有股权的质押盘活变现。

　　虽然目前的实体经济走势并不乐观，但是在“调结构”的预期之下，上市公司在资本市场的表现还是可圈可点，金融、新兴产业都被市场所看好。大股东们在这个时候，并不愿意在定增的过程中让自身的股份受到稀释。因此会灵活调动各类金融工具，最大限度地参与。

　　虽然近期资本市场行情火热，大家看到大股东包揽定增后收益良好，但实际上如此大额的参与行情也存在一定的风险。

　　以史为鉴，大湖股份（600257.SH）最近4年来的发展轨迹多少能看出包揽定增的风险。

　　2011年7月10日，中国最大的淡水水产养殖企业大湖股份发布定增方案，出于对行业发展的信心，以7.21元的价格包揽了全部定增股份，总计斥资2.52亿元用于完善水产品的深加工和一体化产业链布局。

　　当时的实际情况是，淡水鱼类水产价格在2011年大涨超过了40%。这样的行情抬高了大湖股份对于行业发展的预期，于是大股东宁可大笔投入，不愿让“好事”旁落。

　　但之后淡水鱼的价格并没有继续上涨，企业的发展速度自然低于预期，公司股价也保持在低位徘徊，长期处在7.21元的增发价以下。直到今天，即便资本市场大环境已经有所改善，公司股价也才突破8元不久，远未达到大股东四年前的预期。

　　和任何市值管理策略都一样，包揽定增有见效的时候，自然也会有失效的情况出现，结果能否如愿，并不是大股东的一腔热血、一厢情愿就可以决定的。