本刊记者 王庆武

　　注册制对创投机构的影响巨大而深远。为此，不仅要在观念上转型升级，回归本源，转向早期，提升企业价值，走专业化道路；更要关注二市场投资人眼中的好行业好企业，认真研究二级市场的规律与价格走势。

　　“如果说2007-2010年是PE一个发展高峰时期的话，之后进入调整转型期。对于转型快的创投机构，因为新股发行、注册制的到来，其在市场过程中仍然会享受高收益。”在“融资中国2014资本年会暨颁奖盛典”上，达晨创投董事长刘昼表示，注册制对创投机构带来的影响非常巨大，作为创投机构不仅要在观念上升级，走专业化道路，也要认真研究二级市场的规律和价格走势。

　　2013年11月15日，中央关于全面深化改革的若干问题的重要决定发布，其中首次提到，推行股票发行的注册制改革，多渠道推动股权融资。没过多久，中国证监会[微博]响应决定精神，很快出台了进一步推动新股发行体制改革的意见。近一段时间新股在发行，尽管发行过程中出现了很多状况，出现了很多不健全、不完善的地方，但总体来说新股开始发行了。这意味着，创投行业IPO退出渠道停了一年多，如今终于疏通了。从这个角度来看，注册制对创投机构带来的影响非常巨大。作为创投机构怎么去应对？

　　实际上，这是老话题。其实我们是为三五年后的投资做一个提前布局，情况发生新变化比我们想象来得快，这种结果会导致什么？

　　注册制对创投机构的四个影响。第一，直接的结果，随着以后发行数量的增加，壳资源稀缺状况会有较大改变，这是影响最大的；其次，VC/PE一定要回归本源，嫁接实体经济，提升企业价值；第三，二级市场的整体估值会下降。大家都知道PE行业这几年在洗牌，注册制则加快了行业的洗牌进程，尽管现在我们看到新股发行过程中也存在问题，特别像一些IPO企业暂停又整改等；第四，注册制还可以缩短创投机构退出的时间。

　　从影响来看，注册制比我们的想象要来得快，整个改革比我们想象来得快，这种情况下怎么去应对？按照达晨的理解，也有一些思考，总结为五大应对举措。

　　首先，在思想上、在理念上要转变要升级。原来投资方向从观念上理念上是什么方向、在看什么？原来是以证监会[微博]的眼光去看项目，证监会喜欢什么，就给证监会准备什么；以发审委的眼光去看项目，他们有7个人通过，为什么有些不能通过？想知道发审委员在想什么？如今，理念上要发生巨大的变化。那么，到底应该用什么眼光看企业？首先应该以投资人的眼光看，就是在二级市场买股票的投资人怎么去看这个项目？所以，大家都知道尽管去年股市不好，但是TMT都很好，相应的投资人收益也很好，所以未来，要以国际化的估值去看项目。如果还像以前大量投一些重资产项目，还是按照老眼光看项目，可能三五年以后，所投项目在注册制大环境下不一定适合。

　　第二，创投机构要坚定地走专业化道路。只有专业化才能生存，按照证监会眼光看，很简单，重点是在财务指标上，有两三亿元的收入，规范了就放行。但从另一个方向来看，处于什么行业，具体做什么细分市场，之前创投机构关注的并不是很多。那么，在以后过程中，一定要更强调项目经理、团队的构成，具备什么专业背景，细分领域方面是否能看懂，而不是只简单看财务指标。专业化代表着创投行业的一个未来。

　　第三，投资阶段向早期项目倾斜。未来，PE做中后期项目越来越难做。注册制下的结果就是，少数好公司、成长性公司，其市盈率会有很多倍，而大部分公司则趋向于平庸，就是10倍左右，更多企业发行上市后也可能赔钱。从这个角度看，有些事情我们一定要做好准备，应对措施更强。总体看，PE机构要往早期倾斜。

　　第四，选择行业很重要。既要服务国家政策，符合三中全会的政策，也要符合投资人的眼光。具体看去年的市场表现，特别是去年下半年，移动互联网为什么这么火爆？为什么投资人喜欢移动互联网？大家都要深入地思考这些问题。

　　第五，认真研究二级市场的规律和价格走势。以前做PE，证监会发行只要通过了，拿到批文，PE都能挣钱，反正能卖出去。因为什么？物以稀为贵，中国不缺钱。但未来，做PE也要研究二级市场的规律，特别需要跟券商等中介机构联动。为什么要联动？以后注册制下，这个产品能不能卖出去，可能还要跟券商等中介机构一起去推销这个产品，像国外一样。

　　所以，总体来看，如今中国的资本市场环境发生了巨大变化，特别是三中全会以后，特别是即将到来的注册制。注册制什么时候到来？有人认为还要两三年，这个谁也说不准，没准新三板就已经模拟了。做PE投资一定要提前布局，提前思考。这一轮新股的发行改革向我们表明，未来市场作用将越来越重要，注册制恰恰给创投机构带来深远的影响，在带来机遇的同时也面临一些挑战。我相信，如果说2007-2010年是PE一个发展高峰时期的话，反观当下转型期，对于转型快的创投机构，因为新股发行、注册制到来，仍然会享受到高收益。（根据“融资中国2014资本年会暨颁奖盛典”录音整理，未经本人审阅）