本刊记者 华凯嘉

　　改革开放30多年以来，在中国分化出存量经济和新兴经济两个市场，存量经济面临着消化过剩产能和去杠杆的挑战，而以互联网为代表的新兴经济处在快速的发展时期。

　　说到PE投资，我认为改革开放30多年以来，在中国分化出存量经济和新兴经济两个市场，存量经济面临着消化过剩产能和去杠杆的挑战，而以互联网为代表的新兴经济处在快速的发展时期。招商昆仑目前管理着75亿人民币资产，在新兴行业的成长型投资和存量资产的并购投资方面都有一些尝试。与此同时，我们也面临着投资策略的选择，举例来说移动互联网正在逐渐改变很多行业的商业模式和价值创造规律。那么，移动互联网是否也会对PE投资行业带来影响或改变呢？过去半年中，我的团队定期就此进行学习和探讨，下面我将一些非常粗浅的、阶段性的认识和大家交流一下。

　　简单的说，移动互联网对PE投资可能将带来以下三个方面的改变。

　　首先，对投资估值方法和风险评估体系的影响。我们在投资估值时通常会使用现金流贴现法、可比交易或可比公司等估值方法。估值时，有两个方面是我们特别关注的，一个是盈利预测，一个是现金流。而在移动互联网时代，会有很多公司都是先积累用户和流量，短期内并没有盈利也没有很强的现金流，但是已经建立了一个多层次的开放平台和生态式的关系链接。如果投资后，还能嫁接上一些资源，这样的公司就可以迎来巨大的业务发展，呈现“井喷式”的财务表现。所以估值时也要看这类公司平台开放的广度和深度，以及其关系链接的密度和粘度。这类公司的商业模式就好比“声东击西”或者说“无心插柳柳成荫”。

　　在风险评估方面，随着大数据的不断发展和广泛应用，我们的主观判断和先期假设条件将逐渐减少，很多投资指标都可能得以量化，为投资决策提供更加客观的支持。

　　第二，对项目融资、项目开发和项目退出方面的影响。移动互联网很重要的特点是透明、公正和便捷，从而使信息不对称的程度逐渐降低。比如说，企业家或投资人会通过网络平台，以及线上和线下的圈子沟通并执行交易环节。那么我们如何加强和企业家的粘性，从而争取到好的投资机会呢？也许可以从两方面着手：第一，在投资产业链上进行布局，从早期的天使、VC阶段到后期的并购和市值管理等方面，伴随企业的成长不断延伸合作。其次，需要加强对企业家的增值服务，这一点也将促进财富管理、证券投资和PE投资之间的合作与融合。

　　第三，投资更需要全球视角和资产嫁接的能力。移动互联网将大大促进信息和项目机会的沟通，会有越来越多的企业或个人把资产配置到更有比较优势的市场。比如说，同样的企业在中国的融资成本可能是12% - 15%，但在美国也许只需要5% - 7%。再比如说，购买类似的技术或产能，在某些海外市场的收购成本可能比在中国的投资成本要低很多。由于政策或市场管制等原因，这样的市场息差和资产的价差还将在很长一段时间内持续，但是移动互联网的发展将为投资人提供更多、更好的选择。

　　移动互联网也将促进跨行业和跨平台式的产业发展与竞争。比如，互联网和金融的嫁接、金融和地产的嫁接、地产和健康产业的嫁接、健康和保险业的嫁接等。这样一来，就迫使我们在提供增值服务的时候，主动思考如何帮助被投企业进行资产嫁接和业务升级。

　　由于时间关系，以上是我能和大家交流的三点“改变”。

　　面对移动互联网带来的机遇与挑战，一方面，需要一个更加开放和不断学习的心态，来主动适应新的变化。另一方面，那些不变的原则和理念，就显得尤为珍贵。价值投资理念仍然是硬道理，除此之外，我们将力争做到以下三个“不变”。

　　第一，不断调整和加强对宏观经济形势的研判，并以此作为投资的基本前提。私募股权基金不同于二级市场公募基金，其资产流动性非常有限，并且缺乏有效手段对冲宏观经济风险。在中国做PE投资，尤其需要对国家宏观经济政策的解读和形势的研究。

　　我们的体会是，在某个特定时期，有些行业甚至是整个市场是可以暂时放弃的。举例来说，招商昆仑基金在2011年上半年成立后，由于团队尚在磨合，加上对有些行业周期看不清楚，在大半年的时间里没有投出去一个项目。但现在回过头来看，也因此避免了那个时期投资估值水平过高等风险。

　　另外，我早年在香港的投资银行工作了10年，学习了解到，在亚洲市场，如中国、日本、印度等主要经济体经常处在不同经济周期中，这一点不同于欧美市场。从近几年全球新兴市场发展来看，“金砖四国”乃至未来的黑马“薄荷四国”在经济周期和宏观形势方面差异很大。“薄荷四国”是我自己编的名称，意为“MINT”，代表墨西哥、印度尼西亚、尼日利亚和土耳其四个国家。日益增加的个体化市场差异，就需要更灵活的资产配置或转移。例如在1997年亚洲金融危机后的一段时期，东南亚国家的资产价格大幅贬值，当时不少机构减少了对中国的投资，增加了东南亚国家的投资；现在，美国即将逐步退出量化宽松，由此可能导致资金从部分新兴市场回流到美国，也会对中国相对其他市场的资产价格比较产生影响。

　　第二，寻求志同道合的企业家，为其提供长期的服务和支持。企业家是中国商业体系中最具眼光和开拓精神的群体，是未来中国经济持续增长的根本性推动力量。我个人在过去的投资中，经常为企业家们的开拓能力和敬业精神所打动，企业家的创新意识和应变能力也在不断提高。我相信只有坦诚地与具备优秀商业道德和长期经营理念的企业家进行合作，才能实现共赢，最终给投资人带来良好的长期回报。

　　第三，企业家和投资人在追求利润最大化的同时，对安全感和幸福感的追求是不会变的。我注意到，身边越来越多的企业家和投资人开始努力把投资和社会责任或公益相结合。我相信，支持那些从长远看真正有利于环境、有利于健康、有利于后代的项目，就能为他人，也为自己创造更多的幸福感。

　　我希望通过今天的论坛，能够和更多的企业家和同行合作，在“变”与“不变”中抓住更多的投资机会，创造更多的社会财富。（来自招商昆仑股权投资管理有限公司首席执行官孙刚在“融资中国2014资本年会暨颁奖盛典”上的主题演讲）