最不想的意外

　　文 何莎莎

　　一场突如其来的矿难让黑龙江龙煤集团的上市计划再次“搁浅”，这场对于遇难者来说的灭顶之灾，同时也很有可能堵死龙煤集团的上市之路。

　　在2009年11月21日之前，龙煤集团中的任何一个人，也无法预料到龙煤集团筹谋多时的上市计划就此终结，因为当时龙煤集团下属龙煤股份的IPO审计工作已经基本完成，原以为没有任何悬念的上市计划出现了变数。

　　2009年4月17日，龙煤股份正式成立，并于4月20日完成了工商注册登记，两个月之后完成了其“最后一次”融资，获得了来自最大的国有投资基金深圳市中科招商创业投资管理有限公司近5亿元的巨额投资。随着龙煤集团的股改逐渐完成，龙煤股份依照原计划以6月30日为IPO审计时点，9月底前完成IPO审计工作。

　　为了加快促进龙煤集团产业结构和产品结构的优化，龙煤集团的管理层预计上市募集资金60亿至100亿元，主要将资金用来投向龙煤股份规划的煤电化大项目。据相关人士透露，矿难发生之前，龙煤股份正在按照上市时间要求取得相关审批文件，争取国家有关部门尽快核销历史欠税豁免额度，同时正在引进独立董事，制定完善的法人治理相关议事规则。

　　事实上龙煤集团的上市计划由来已久，2005年刚成立不久，龙煤集团就开始着手股份制和存制企业的改制，并计划引入日本伊藤忠、韩国浦项、鞍钢、中煤、中国五矿、华能、黑龙江省电等七家战略投资者，计划于2006年赴H股上市。

　　然而意外总是在不经意间发生，龙煤集团下属的七台河分公司在2005年11月27日发生七台河矿难。根据国家相关规定，上市的煤炭企业三年内不能有重大事故，因此龙煤集团在接下来的三年时间进行整改并筹措资金。好不容易熬过了三年之限的龙煤集团重启IPO，不料矿难再度发生，也许这也将使龙煤股份的上市时间再次“被延迟”。

　　上市，对于矿业企业的意义非同一般，随着中国经济的快速发展推动了对于矿产资源的需求，也为矿业发展提供了难得的机遇。矿业资源行业逐渐受到资本市场的青睐，中投公司5亿美元投资蒙古煤矿，中国武钢集团2.4亿美元战略投资加拿大铁矿石项目，中国石化与TPG收购化工企业利安德巴塞尔工业，矿业公司的融资上市潮愈演愈烈。

　　矿难，作为阻滞矿业公司上市的一个难题，通过加强整顿完全能够避免。那么除此之外，矿业公司上市还会受到哪些影响？以中国冶金科工集团为例，公司上市计划的推迟主要是受到金融风暴的影响。根据专家分析，由于市场的低迷导致对于金属的需求放缓，矿产商品的价格在不断下降，因此很多计划上市的公司都在修炼内功，等待形势好转再上市。

　　最吸金的交易所

　　文 严彦

　　2009年全球资本市场通过首次公开募股(IPO)方式完成了643宗IPO，实现融资1210亿美元，比2008年894宗IPO及1217亿融资额略有降低。其中，除去封闭式基金和房地产投资信托基金，2009年全球有597家公司共通过IPO融资1132亿美元。

　　对于全球数十家交易所而言，在竞争激烈的形势下，谁争取到的优质上市公司越多，就越能够吸引投资者的眼球，交易所的吸金能力也就越强。2009年，香港交易所以69支新股上市， IPO集资270亿美元的成绩登上了全球交易所IPO冠军的宝座，也成为了2009年最吸金的交易所。

　　另外，纽约泛欧交易所集团以53宗IPO、融资额245亿美元排名第二；上海证交所以216亿美元的融资额排名第三。纳斯达克-OMX集团在2009年共有33宗IPO，融资额81亿美元，位居深圳交易所之后排名第六(其中纳斯达克集团有30宗IPO，融资额为81亿美元。OMX集团有3宗IPO，融资额为5710万美元)。

　　香港交易所在2009年最后一个季度IPO活动大幅增加，共筹集1830亿港元，占全年融资总额的74%。2009年最后一宗重量级IPO为中国太平洋保险，12月23日在香港联合交易所上市，筹集241亿港元的资金。

　　安永战略性高增长市场主管合伙人何兆烽认为：“预计香港联交所这种向好的趋势将延续到2010年，香港联合交易所的融资额将达到3700亿港元的历史纪录，较2007年IPO融资总额高28%，当年这个金额曾是香港的历史纪录。”

　　除此之外，2009年全球融资额最大的IPO发生在纽约证券交易所，巴西桑坦德银行以75亿美元融资总额高居榜首。而若要以融资额统计，有四家中国大陆公司跻身全球IPO十强。这四家公司分别为中国建筑(73.42亿美元，排名第二)、中国中冶(51.3亿美元，排名第三)、龙源电力(25.95亿美元，排名第六)以及中国船舶重工(21.56亿美元，排名第八)。

　　除IPO市场的表现良好之外，全球的二次发行也有着不俗的表现。根据纽约泛欧交易所提供的数据显示，2009年全球共有5023支股票完成二次发行再融资，融资总额为8428亿美元，与2008年相比，不论数量还是融资额均取得大幅增长。2008年全年为2619支股票，实现融资5375亿美元。

　　其中，纽约泛欧交易所集团以2886亿美元的成绩位列全球各大交易所2009年二次发行融资额首位；伦敦证券交易所集团则以701支二次发行股票实现融资1792亿美元排列第二；纳斯达克-OMX集团共完成631支股票二次发行，实现融资587亿美元。

　　值得注意的是，2009年中国成为IPO最活跃的国家，共有187家公司通过IPO募集到约505亿美元。中国风险投资支持的IPO也重新开始活跃，获得风险投资支持的公司有6家。其中，康鹏化学的风险投资商为Seavi Advent、Omaha Capital、Indus Capital；多元水务的投资商来自美国Global Environment Fund；多元数字印刷获得了Pinnacle China Fund等多个美国基金青睐；7天酒店背后则闪现着华平和英联的身影；泰和诚医疗的主要投资机构为凯雷和中金直投部，而诺康医药的投资商为红杉中国。

　　最明星的投资

　　文 严彦

　　名人与投资人，这两个看来毫无交集的“职称”，却在很多人身上实现完美重合。不仅为企业带来了知名度和明星效应，同时也使明星们在“造富运动”中收益颇多。

　　如若要例举中国Top 10的明星投资人，姚明绝对位例前几位。

　　据2009年12月18日证监会网站公告，北京合众思壮科技股份有限公司(以下简称为合众思壮)在深圳中小板的首发申请获通过。与以往过会的企业有所不同，合众思壮受到了前所未有的关注，招股说明书中股东栏里赫然在列的“姚明”两个字，是起因。招股说明书中显示，姚明持有合众思壮0.75%的股份，共计67.50万股。

　　追逐小巨人的投资轨迹，原来2007 年12月18日，合众思壮控股股东郭信平与姚明签订股权转让协议，向姚明转让其所持公司37.50万元的股权，姚明从此成为该公司股东。

　　按照合众思壮招股说明书，公司拟发行3000万股股份，拟募集资金4.69亿元，以此测算的每股发行价格应在15.63元。但据某市场分析师介绍，由于“姚明效应”，该公司高价发行很有可能超出预期。按照有可能达到的每股50元计算，姚明的持股市值可能会过3000万元。

　　无独有偶，著名的学者、作家余秋雨的名字也与“投资人”捆在了一起。2009年10月，在上海徐家汇商城的招股说明书中，余秋雨持股518.6445万股，占公司股权1.5%，是徐家汇的第十大股东。

　　2001年12月余秋雨以每股2.9239元的价格购入82.5万股，出资241.22万元。而经过近8年的股本转增，如今余秋雨的持股数量为518.6445万股。参照8年前原始投入，其现在的每股成本仅0.413元。

　　2009年10月26日，上海徐家汇商城股份有限公司的首发申请获通过。徐家汇商城本次IPO拟发行不超过7000万股，发行后总股本不超过4.15亿股。拟募集资金额为9.0642亿元。以此估算，对应每股发行价约12.95元。而以中小板零售行业公司上市首日平均涨幅130%计算，其上市首日价格有望逼近30元，余秋雨的持股市值突破亿元大关不成问题。实足一个“亿万富翁”。除此之外，华谊兄弟在创业板的上市也使得几位演艺圈名人的“身价”暴增。

　　2009年9月27日，中国证监会创业板发审委审核通过了华谊兄弟的IPO申请。目前该公司股东为75名自然人，华谊兄弟创始人王中军和王中磊持有11.01%的股权，两人合计拥有45.88%的股权。除王氏兄弟外，阿里巴巴集团董事会主席马云以10.97%的持股比例成为第三大股东， 冯小刚以151.48万元持有288万股(占股2.28%)，张纪中以113.61万元持有216万股(占股1.70%)，黄晓明以540万元持有180万股(占股1.40%)，张涵予、李冰冰分别以18.94万元持有36万股，占公司股权0.28%。

　　华谊兄弟10月30日正式挂牌深交所创业板，开盘价报63.66元，较发行价28.58元提高123%，融资26.74亿元。以开盘价计算，董事长王忠军个人身价飙升至23.55亿元，其他众多明星股东的身价也是水涨船高。

　　看来明星们对于资本市场都有着很高的热情。邓小平同志有一句名言：“要一手抓物质文明，一手抓精神文明，做到两手抓、两手都要硬。”众位明星们可谓将其发挥得淋漓尽致。

　　心声

　　2009年，中国创投行业又一次立下了一个十年里程碑。硝烟弥漫的2009年，似乎只有数字才能够讲述清楚资本市场的风云变幻。

　　中国国内IPO市场在2009年可谓火爆，年度共有187家中国企业IPO，共计融资567.66亿美元，相比2008年分别增长了45.0%和157.2%。其中，具有VC或者PE背景的企业IPO数量为73家，总共募集137.54亿美元，IPO数量环比增长356.3%，融资金额环比增长214.9%。

　　2009年的国内IPO市场经历了触底反弹到全面复苏的全过程，随着国内经济快速复苏，创业板开板等综合利好因素的刺激，2009年国内企业IPO活跃度超出预期，完全恢复甚至超越金融危机前的水平。

　　相比较于国内IPO市场的火爆表现，中国企业并购市场的表现则略显疲软。全年共发生并购案例381起，涉及并购金额为439.48亿美元。与2008年相比，并购案例数量下降18.9%，涉及并购金额下降35.4%，表明IPO市场的复苏，使得更多的企业重新将IPO作为首选退出方式，导致并购活动活跃度出现一定程度的下降。

　　面对2009年风险投资机构的表现，投资人作何感想？

　　LGT 激流勇进

　　融资难是2009年基金管理者最常说的一句话。面临此次全球性的经济危机，许多LP们都收紧了自身的运作，对于投资也大多采取观望的态度，但LGT Capital Partners(以下简称为LGT)却选择了有条不紊地开展其对私募基金的投资。对此LGT中国区首席代表方远有他自己的观点：“羊群效应是LP最忌讳的。”

　　作为一家独立运作的公司，LGT有绝对的自主权。同时作为一名有多年经验的市场参与者，LGT对于市场有着自己丰厚的积累和敏锐的判断。因此在大多数LP都卷起袖子观望的时候，LGT在中国内地仍然成功完成了鼎晖、赛富和中信资本三笔投资，其中两笔为再投资。方远认为：“私募基金很重要的一点是无论在任何一种环境当中，都应该有一个持续的资本配置。不能因为市场好就多投，不好就不投。”

　　“2009年中国的私募市场是上半年情绪相对低落，下半年逐渐开始回暖。”方远如是说。在全球资金很紧张的2009年上半年，GP非常担心LP能否继续给予支持，因此GP或多或少出现了一些恐慌。只要是有资金的LP，GP都愿意坐下来和他们来商讨法律条款、治理条款、管理费以及利润分配等牵扯基金利益的敏感问题，愿意灵活地去调整这些条款。LP开始有更多的话语权。而从下半年开始，市场日渐回暖，一些资本开始逐步进入市场。

　　金融危机对LGT也有一定的影响，而方远认为这些影响是积极的，其中最重要的是使LGT更加明确了公司的布局，在全球资产配置上进行了小规模的调整，进一步加强对新兴市场的重视。2009年LGT在亚洲的投资组合实现了25%的收益率。

　　在方远看来，中国市场有以下几个特点：第一，以成长资本为主。第二，具有很好的商业模式，增长性强。第三，市场日趋成熟，可以开始实现退出。第四，尽管与欧美成熟的市场还有一定差距，但整体的生态系统已经开始慢慢形成。只有在这样的新兴市场中才会有好的投资机会，中国市场一枝独秀的表现是LGT看好中国的主要原因。“未来五年包括中国在内的亚洲其他经济体将是经济快速发展的主要地区，因此LGT会对亚洲团队进行相应的扩充。”

　　2010年，LGT除了对增加中国市场的资产配置和扩充亚洲团队外，还会将更多的注意力投射在私募股权的二级市场交易方面，这对LGT来说也是非常重要的一块业务。方远表示：“二级市场通常是一级市场的一个映射，只有一级市场的增长才会带动二级市场的增长。在过去两年时间内，这个市场的融资达到了一个顶峰，因此现在会慢慢开始在二级市场进行消化。”从1998年进入中国市场至今，LGT共投资了14支基金，如此大规模的覆盖率使得LGT对中国的基金管理者们有着较为深刻的了解，这有利于LGT抓住二级市场机会，果断地作出决定以较为合理的价格在二级市场进行收购。

　　2009年对LGT而言可谓是蓄势待发的一年，LGT更加明确了中国这个新兴市场的地位，并加大了对二级市场投资机会的投入。

　　未来五年包括中国在内的亚洲其他经济体将是经济快速发展的主要地区，因此LGT会对亚洲团队进行相应的扩充。

　　合众集团 持续跟进

　　“2009年对于许多投资人来说算得上是较为紧张的一年，第一季度国内经济受到外销市场萎缩的影响走向模糊，再加上国内IPO市场关闭了几个月，许多投资者闭关待守，借机重整投资策略。在这样的资金短缩的情况下，一些行动较快的投资者也因此抓住较好的投资机会。”合众集团北京代表阮琳惠对本刊记者表示。

　　作为一家全球的FOF，合众集团除了投资优秀的基金，同时也有直接投资和基金份额转让(secondary)投资的业务。“2009年合众集团的总体表现还是令我们非常满意的。”阮琳惠表示，“由于2008年看到了一些不稳定性，所以公司在2008年底时已经拟定在2009年在我们已投资的基金或者直投项目的实际运营上投放更多的精力，例如深入了解他们的运营状况、现金流等，也帮助所投资的基金判断是否需要为他们所投资的一些项目进行进一步注资。”

　　正因为看清了形势、做好了准备，因此除了FOF业务之外，合众集团在2009年的直投项目也颇有收获，最为人们所乐道的就是与凯雷集团共同投资的中国森林控股集团于2009年12月在香港上市。中国森林早在2008年就获得了凯雷集团的投资，只是由于2009年市场前景的不明朗，所以决定再进行一轮融资进一步扩展林地。合众集团在了解情况之后迅速与凯雷集团及中国森林沟通具体的投资事宜，在三个月内完成了尽职调查，并最终敲定了投资细节。

　　中国森林的上市给合众集团确实带来了很大的鼓舞，阮琳惠表示：“中国股市在2009年很长一段时间是关闭的，而且国外的股市估值也还不理想，因此很多早已满足了上市要求的公司都受到影响。我们这项投资展现了FOF如何通过与基金管理人的密切关系，有效率地为被投企业在必要时提供融资。”

　　合众集团成立于1996年，目前管理资产的规模超过250亿瑞士法郎，拥有多于200个GP关系及超过140个顾问委员会席位，通过这些GP间接投资加上合众集团自有直投业务所投资的企业超过5000多家。阮琳惠表示，“我们在中国所投资的PE管理团队有鼎晖投资、弘毅投资、凯雷集团、IDG-Accel、今日资本以及赛伯乐等知名机构。”

　　作为一支知名的FOF，在投资的时候是否会对某一些GP有所偏好呢？“到目前为止，我们选择的基金所关注的行业还是较为广泛的——中国的每一个产业都在飞速发展中，因此有策略的多样化投资能有效分散风险，并为投资者带来互补性较高的回报。此外，由于中国真正在某产业具备一定投资及管理经验的基金并不多，所以合众集团也在关注那些正在转型的基金。”阮琳惠表示。同样，合众集团目前的直投业务主要倾向于一些中晚期项目，通常这样的项目具有较稳定的成长率与现金流，合众集团期望能充分利用自身的全球化资源来帮助这些中晚期的公司在下一个阶段发展。

　　在资金短缩的情况下，一些行动较快的投资者也因此抓住较好的投资机会。

　　赛富基金 保持清醒

　　“赛富基金一直保持着比较稳健的投资速度，我们不会因为经济市场的火热而加剧投资，同时也不会因为市场的骤冷而停止投资。”赛富基金合伙人羊东表示，“2009年对于赛富基金来说是成功的一年。”

　　自2001年成立的赛富基金，目前总共管理超过20亿美元的基金。“在中国积累了长达十年时间，让我们的整体团队和个人实力都更加具有实战经验，同时我们也增强了对自己、对团队的信心，所以我们在2009年扩大了团队规模。”羊东表示正是这么多年在中国的积累，让他和团队能够更加冷静的去看待市场。“作为一支私募股权投资基金，我们不能像股市中的基金那样快进快出，我们能够做到的就是在市场过热的时候不去做太多的项目，而在市场处于低潮时期仍然不停止做项目，保持一个非常稳定的投资速度。”

　　在2009年中，赛富基金最惹人眼球的是两件产生了丰厚回报的事情。第一件就是赛富基金真正从完美时空中退出了。在2006年9月，赛富基金以800万美元入股完美时空，一年之后完美时空在纳斯达克挂牌上市，在一年的时间里通过完美时空获得70倍回报的消息让人们对赛富基金精准的投资叹为观止。“事实上，虽然完美时空在市场上最抢眼的时候上市了，但是上市并不代表我们完全退出，我们真正实现股市上的退出还是在2009年。”羊东表示，“实际上完全从股市上实现退出是非常难做到的事情，因为我们的持股量很大，想要完完全全的退出必须要把握好市场的价格，因而这件事在2009年对于整个赛富基金来说都算是比较大的一件事。”

　　第二件事则是赛富基金作为第一大股东投资的上市公司神州数码公司，在2009年有着非常良好的表现。根据神州数码公布业绩显示，2009年第二季度至第四季度公司实现营收378.26亿港元，同比增长17.30%；净利润达6.77亿港元，增长33.75%。其中第四季度实现营收133.62亿港元，同比增长19.87%，特别是12月单月营收超过50亿港元，创单月营业额历史最高纪录。

　　也许在2007年，赛富基金就已经意识到神州数码有着黑马般的实力。2007年8月，持有神州数码47.43%股权的第一大股东联想控股将29.6%的股权出售给赛富基金、弘毅投资与IDGVC三家投资机构，在公司的股权变动交易正式生效后，赛富基金拥有神州数码20.15%的股份，成为该公司的第一大股东。“我们的做法其实是很多PE在市场低迷时比较常做的一种方式，因为我们能更关注在整体行业中这家公司的长期价值，所以我们在成为他们的股东之后，不论是在公司的管理还是股权结构层面上的操作，都与投资一家非上市公司没有太大的区别。”尽管两个案子都有近三年的等待，但是以赛富基金的稳健投资来看，等待，是值得的。

　　在中国积累了长达十年时间，让我们的整体团队和个人实力都更加具有实战经验，同时我们也增强了对自己、对团队的信心，所以我们在2009年扩大了团队规模。

　　崇德投资 钻传统业

　　2009年，香港崇德基金共投资了7000万美元，涉及4个项目。当问及具体项目时，香港崇德基金北京代表处首席代表陈敏却很是保守，一再表示不太方便透露。“只能说我们偏爱传统制造业，项目涉及的领域有铸造、风电等行业，但具体项目不能披露。”陈敏抱歉的笑了笑。“我们所投资的企业一般都是传统的商业模式，并且都是竞争激烈的行业，如果行业内的竞争对手知道企业有资本进入，可能会加剧竞争。本着对于被投企业负责的态度，我们不方便公布具体的投资细节。”

　　香港崇德基金是由瑞士信贷集团和崇德基金管理公司团队合资组建的一个投资管理公司，由瑞士信贷集团出资。目前管理了4支基金，其中VC资金1亿美元左右，其余资金都为PE资金。

　　“崇德投资的一个特点是偏向传统制造业。”陈敏说，“目前我们已经投了40多个项目，并有6个项目完成海外上市。”对于崇德投资的投资方向，陈敏戏谑的称之为“傻、大、黑、粗”。“不过，我们投资的都是有灵气的‘傻、大、黑、粗’项目。”陈敏认为，所谓的灵气，就是指企业的实用性、先进性、有效性。“做投资就是把复杂的东西简单化，在简单化的过程中，找到每一个行业的能效指标，这就是企业的灵气所在。另外，团队因素也是灵气的一方面体现。如何能够避免因人的差异化所引发的对未来商业模式有颠覆性风险的各种因素，是非常考验投资人眼光的地方。”

　　除了传统制造业，崇德投资也非常关注新能源、通讯、消费等领域。“我们没有特别规划细分的投资领域，但是我们有一条原则，那就是有政策风险的坚决不投。”陈敏认为，政策风险是不能通过资金或者技术手段回避的风险，也是投资中遇到的最不易防范和解决的风险。正如视频分享网站一样，经历了从牌照限制到内容审查的一系列政策转变后，视频网站在短短三年内由大红大紫变得少人问津。

　　如果要求陈敏讲些什么投资故事，他则会大伤脑筋，“好的投资一般都讲不出什么戏剧性的故事，PE投资就是要遵循客观规律和商业模式，而不是追求一些求新求异的东西。”陈敏表示，“公司的成长性才是投资人最应该关注的。”在陈敏看来，在守住公司成长性的同时，投资人能够“尽其能、倾其力”，为企业提供更多的附加值，帮助企业的成长，这才是一个优秀的PE的责任。

　　崇德投资是一家投资成长型企业的财务投资机构，对此，陈敏认为摆正自己的位置很重要，即财务投资人对企业的作用应该是专业建议者而不是决策者。“投资就好比搭车，财务投资人的位置应该是后排的搭车者，而不是开车者，如果财务投资人跑到前面做决定，那就变成战略投资人了。”陈敏说，“对于我们来说，只要能够搭上车，搭好车，并且车速均匀，没有走错路或者半路熄火的事情发生，那么就是一个成功的投资。”

　　我们没有特别规划细分的投资领域，但是我们有一条原则，那就是有政策风险的坚决不投。

　　东方富海 曲折潜行

　　“2009年东方富海投资了10个案子，并且有一个项目IPO实现退出。不仅如此，东方富海还在2009年10月募集完毕了新一期8亿元人民币的基金。2009年对于东方富海来说道路是曲折的，前途是光明的。”东方富海董事长陈玮表示公司抵住了金融危机的影响，虽然他不愿透露公司在2009年的全部投资项目，但他表示：“我们在消费领域、IT领域、医药、制造业、农业都有投资，这些也都是我们非常看好的、未来发展空间比较大的领域。”

　　“2009年是创投行业发展的分水岭。”具有十余年创投行业经验、身兼中国中小企业协会副会长的陈玮认为，“中国的资本市场和风险投资市场将会迎来一个很好的发展时期。”2009年人民币基金的募集首次超过了美元基金，社保、保险公司甚至商业银行都愿意把资金放到人民币基金当中，并且大批的外资PE也开始在境内募集人民币基金。陈玮认为这说明中国市场的潜力得到了认可和释放。

　　虽然看到了人民币基金的前景，但是陈玮表示美元基金还是比人民币基金更具优势，“首先，由于人民币基金发展的时间比较短，目前还没有一个人民币基金走完‘募资、投资、管理、退出’这样一个完整的周期，因此在管理经验、投资策略等方面还缺乏成熟的经验和理念；其次，人民币基金的构成大多是非基金型的，公司制或者其他的组织形式本身还不成熟，总体说来，人民币基金投资主要还是看财务和凭感觉，没有做到真正的规范投资。”陈玮分析到。

　　2010年东方富海会保持一贯的投资理念并且适当加快投资步伐，“2010年我们会持续关注在消费品、健康和教育、新能源和新材料，以及IT四个领域，并且保持公司在成立之初就定下的‘三不投’原则，即没有走完投资流程的不投，规范运作是原则，流程可以加快但不能缺失；对管理团队没有影响力的不投，良好的沟通是合作的基础，期待与企业团队成为朋友；价格太高的不投，对于价值型投资，双方更应着眼于未来。”陈玮说，“同时，我们也会秉承一贯的投资理念，从‘投资’开始帮助企业成长，从‘开会’开始帮助企业规范，从‘纳税’开始帮助企业守法，从‘股改’开始帮助企业走向资本市场。”

　　见证了资本市场多年来起起落落的陈玮一再强调，把IPO作为终极目标的想法是错误的，“无论在怎样的经济形势下，关注企业本身的成长性才是投资的本源。”

　　我们会秉承一贯的投资理念，从“投资”开始帮助企业成长，从“开会”开始帮助企业规范，从“纳税”开始帮助企业守法，从“股改”开始帮助企业走向资本市场。

　　智基创投 持续进步

　　“2009年注定是一个让人百感交集并且难以忘怀的年份。”智基创投合伙人陈友忠表示，“对于智基创投来说，应该与其他的GP感受差不多，这一年算是一个转折年。”

　　智基创投在2009年的投资步伐没有以往一样走得那么快。“不过由于我们在2008年完成了第四支基金的募集，因此仍然完成了我们当初所设定的投资数量目标。”陈友忠表示。突如其来的金融危机不仅仅让所有的产业都经历了严酷的洗礼，而且再一次让中国意识到唯有“绿色”的发展才是真正可以远行的动力，哥本哈根、新兴产业振兴、水价上涨、垃圾焚烧、新能源产能过剩、经济结构调整这一系列的标志性事件让人们意识到，环境已经成为了全球热议和关注的问题。陈友忠不由地感慨。“其实智基创投很早就开始关注清洁技术领域，早在2004年就已经开始在这个领域中进行投资，目前已经有两家公司上市了。”陈友忠表示。

　　目前在国内，清洁技术已经成为了一个非常热门的话题。“也许智基创投还不能与一些专业的清洁技术基金相比较，但是我们拥有两家上市的清洁技术公司，这让我们对这个产业更有了信心。”陈友忠表示，2009年智基创投在清洁技术方面投入了更多关注，并特别专注细分行业的投资机会。“一方面关注在新能源、新材料方面，另外一方面则关注节能、能源管理等方面。”

　　“在2009年，我们主要投资了6个项目，虽然退出方面只有兴业太阳能在香港的上市，不过我们预计2010年最少有5家公司会在香港上市。”陈友忠表示，“2009年，智基创投的一件大事就是团队的建设，我们进一步加强了合伙人团队建设，今后怎么定产业、怎么找项目、怎么做决策这三个环节在我们的团队内部有了更加清晰的思路。”此外，2009年，智基创投也花费很大精力在产业布局上，期待2010年可以快速发力。

　　尽管在2009年受到了些许的影响，但是陈友忠表示智基创投在2010年不会在投资方向和策略上有重大的调整。“对创投公司而言，维持一个延续性非常重要，所以我们近几年来的投资方向都是不变的。”陈友忠表示。

　　这首先包括智基创投的起步行业——TMT产业。其中互联网、宽带、无线增值业务、各类媒体等细分领域都是智基创投关注的方向；其次就是清洁技术领域。据陈友忠介绍，由于智基创投对该产业的持续关注与2009年取得的不错成绩，今后仍然会对这个领域保持重点关注。“再有则是与消费者有关的产业和服务。”陈友忠表示，尽管有很多投资机构都会关注这三个领域，但是每一家的侧重点都会有所不同，而智基在相关行业的投资背景能够让其在这些领域中游刃有余，也能够为所投资的企业带来更多的附加值。

　　2009年注定是一个让人百感交集并且难以忘怀的年份。

　　KTB 紧控风险

　　2009年对于来自韩国的投资机构KTB来说，是注重风险管理的一年。KTB投资公司的高级分析师池承凡表示行业中的机会还是很多，但真正好的项目、懂得进行风险管理的团队不是很多。KTB在2009年一整年都以“谨慎再谨慎”为原则，将资金投入到了相对比较抗衰的教育和医疗领域。

　　少年林则徐的对联“子骑父当马，父望子成龙”将中国自古望子成龙的思想体现得淋漓尽致。在目前中国典型的“421”家庭中，家长对孩子可谓无条件地付出。“目前中国家长十分重视孩子的教育，学校竞争压力大，就业市场环境低迷，使得越来越多的孩子在完成日常学习之外，还参加了各种各样的辅导班。”池承凡表示这正是KTB看重中国教育市场的主要原因。

　　2009年9月，KTB投资了专注于课外教育的学而思国际教育集团(以下简称为学而思教育)。6-8岁的学生都是学而思教育的目标顾客群，广泛范围的顾客群覆盖是学而思教育的主要竞争力之一。池承凡说：“目前中国市场很大，很具吸引力，2009年学而思教育的年增长率超过了70%。经济环境也不会对教育领域产生任何影响，即使在经济衰退期，家长也不愿放松对孩子的教育。而且教育领域的企业都是先收学费的，因此这类公司基本都是现金流比较好的公司，风险比较小。”

　　除了学而思教育外，2009年KTB还投资了医疗健康领域的金卫医疗，这是一个PIPE的项目。金卫医疗是一家提供医疗设备和医药生产的香港联交所上市公司，KTB进入后该公司可能会在未来两年内退市。池承凡强调：“KTB在投资形式上并没有严格地限制，因此有机会的投资我们都会予以关注。”

　　投资金卫医疗一方面是看重了该公司的发展机会，另一方面是由于受到全球金融危机的影响，KTB在2009年减少了对早期项目的关注。“首先早期项目的风险很大，其次KTB目前的投资组合公司中已经有一些早期公司，而KTB需要花更多的时间来帮助它们成长。因此KTB减少了早期项目的投资。”池承凡表示，KTB将把更多的注意力集中在目前所拥有的项目上。

　　全球金融危机的影响在2009年慢慢缓和，池承凡表示，虽然金融危机对中国的影响没有那么强烈，但“这其中很大一部分的原因是由于政府的干预，因此我们必须继续采取更加谨慎的态度，以预防下一步风险的来临。”

　　因此，2010年KTB在看项目的时候会更加谨慎，从发现项目到决定投资所花费的时间也会比以前增加很多。同时关注的重点继续从早期项目向成长期和晚期的项目转移。池承凡认为，2010年最有发展潜力的行业是零售业，他认为目前消费市场的复苏很好，中国的零售业机会还很大。同时他表示：“未来KTB会持续关注TMT行业，目前KTB在韩国和美国有很多已经投资的相关行业的投资组合公司，因此我们会继续关注这个行业，看有哪些能够与中国合作的机会。”

　　行业中的机会还是很多，但真正好的项目、懂得进行风险管理的团队不是很多。

　　Ventech China 积极进取

　　“2009年，我们非常的积极进取。” Ventech China合伙人郭佳说。

　　Ventech China是有着10年历史的法国老牌基金Ventech于2007年在中国成立的第一期中国专项基金，总金额1.3亿美元。郭佳表示其主要投资领域是TMT、生命科学、教育服务、清洁能源等。目前Ventech旗下总共管理四期基金，总金额6.8亿美元，全球投资超过了60个企业，其中成功退出有20家。Ventech以其优异的投资回报，连续5年被评为“法国最好的风投基金”，其第一期基金被Thomson Financials 列为全球投资回报TOP 3。

　　有着海外投资的“成功基因”，Ventech China在进入中国的两年多时间里，虽然仅投资了5个案子，在数量并不突出，但是每个项目都可圈可点。

　　神州付是Ventech China在2009年8月与IDG联合投资的一个虚拟物品网分销商，这种“水泥+鼠标”的模式为其建立了稳固的运营与竞争基础，而且它的分销链已经延伸到许多城市街头巷尾的报刊亭和小卖店。“目前神州付已经有了很清晰的盈利模式。相信经过一年半载的时间，神州付一定会给市场一个惊喜。”郭佳自信满满的说。久娱是Ventech China在2009年投的第二个项目。作为中国第一家融合“动作、赛车、卡片、体闲类”等大型中文街机游戏研发、销售、运营和制造为一体的健康娱乐游戏企业，久娱打破了中国街机市场长期被日本企业垄断的格局。“从2006年国家鼓励游戏产业发展，并先后两次确定9个城市为电子游戏经营场所管理工作试点城市，到2009年电子游戏经营场所的全面开放，我们更加清晰地看到了大型街机游戏行业的前景和机会。”郭佳如此解释投资的动机，“而且久娱是全国首创、自主研发的大型街机，有着得天独厚的优势。”而广州赢正做得则是联机游戏，也在2009年获得了Ventech China和招商和腾的联合投资。

　　“2009年投资的这3个项目，我们是完全遵循着在基金刚刚成立时设立的投资原则来进行的。”郭佳说，第一，只选择熟悉的领域投资，大概每年保持投资四五个项目的速度；第二，不做单一投资人，以保证能有更多资源帮扶公司；第三，坚持对一家公司长期、多轮的投资，和企业一起成长。

　　“2010年，我们还是会保持5个项目左右的投资速度。”郭佳说。她认为一个基金的投资速度主要取决于两个方面，第一是对整个投资宏观经济环境的判断，第二是投资团队的配比对项目的支持。

　　“未来二十年，中国的宏观经济环境都是非常乐观的，因此不会对我们的的投资速度造成影响。”郭佳表示，Ventech China 在2010年还会坚持以往的投资领域。“而且我认为2010年无线宽带行业将有很好的发展前景。”郭佳说。在她看来，2010年1月13日国务院常务会议关于“5年内全面实现电信网、广播电视网和互联网三网融合”的决定，将增加整个大互联网领域的投资机会。

　　未来20年，中国的宏观经济环境都是非常乐观的，因此不会对我们的的投资速度造成影响。

　　NEA 按部就班

　　作为美国最大和最活跃的风险投资机构之一，NEA 2009年共在中国投资了4家企业，总投资额在6000万美元，其中投资额的70%-80%都投在了医疗健康领域。“NEA在中国区的投资规划就是每年投资3-5个项目，每个项目的投资额在2000万美元左右。”NEA中国董事总经理蒋晓东表示，2009年NEA在中国的投资在按部就班地进行。

　　NEA在2009年以59笔投资问鼎最活跃风险投资机构排行榜，自1978年成立以来，NEA在过去的31年中，共投资了600多家企业，其中165家企业成功上市，262家企业成功并购。而自2005年进入中国以来，NEA已投资了20多家企业，总投资金额3.7亿美元，投资主要分布在科技、消费、医疗和金融服务四大领域。其中中芯国际、展讯通信、炬力集成3家已成功退出。

　　“这四个领域中，医药行业在我们投资中所占的比重还是比较大的。”蒋哓东说。目前NEA管理的100亿美元基金中，有40%投向医疗健康领域，累计超过195个项目，其中60家成功上市，30家成功并购。NEA在中国投资了3家医药行业的企业，分别是中信医药、联亚药业和耐司康药业。中信医药是国内排名前十的医药分销商、联亚药业是第一家能够把药品卖到美国的中国公司、耐司康药业是国内领先的医药中间体提供商。这些企业构成了一个从原料、生产到分销的产业链，它们之间互为客户，互相创造价值。

　　“目前我们很看好中国的仿制药领域。”蒋晓东表示未来五至十年间，美国会有大量药品专利过期，其市场规模有500亿至1000亿美元，这为仿制药带来了发展的机遇。“仿制药不用承担研发成本，把美国和欧洲的过期专利拿来中国生产，而且中国有全球最好的精细化工企业，加上在质、量、人才等方面的明显优势，中国的仿制药企业完全可以做到全球最好。”

　　除了仿制药外，蒋晓东认为，中国未来将有机会出现比较综合性、成规模的医疗器械企业。“与美国市场相比，中国尚没有出现强生、GE这样的巨无霸企业对整个行业进行整合。”蒋晓东表示中国的中低端医疗器械市场有着很庞大的需求，加上医改后可能带来的大量政府采购，所以NEA对医疗器械市场也充满了期待。

　　2010年1月，NEA宣布完成了第13期基金的募集，此次募集金额高达25亿美元，占到了2009年美国市场筹集的风险资金总额的17%，也是自2007年以来全球筹资规模最大的单个基金。“这25亿美元的基金，大概会有三分之一资金投资于中国。”蒋晓东说，“2010年我们会延续过去的投资领域和投资步伐，但是我们不会介入军工、基础电信服务等垄断行业。”

　　2010年我们会延续过去的投资领域和投资步伐，但是我们不会介入军工、基础电信服务等垄断行业。

　　李广新 坚持投资

　　德丰杰龙脉基金执行董事李广新坚信即使在市场不好，企业需要扶持的时候更要坚持投资，这是一个投资策略和职业道德的问题，“VC投资坚持的就是一个价值投资，就像伯乐寻马。LP更看重投资回报，但作为GP不仅仅要从投资层面看投资回报，还要从更高的创新型产业的发展和国家经济发展的大视角来看投资项目。”德丰杰龙脉2009年共投资了6个新项目，虽然没有退出项目，但李广新表示按照国际通用的价值评估办法，该基金的内部收益率已经超过20%。

　　VC最重要的是在一个新的行业出现的时候，善于发现其中创业公司的价值。为企业带来价值，提供附加值，使企业在三五年之后成为行业的领头羊，成为市值超百亿的上市公司，从而为出资人带来丰厚的回报， 并推动当地的产业的发展，创造就业机会，这才是李广新心中，也是国际成功风险投资家追求的目标。

　　正是秉承着这样的目标，德丰杰龙脉在2009年9月投资了青岛海泰镀膜技术有限公司。提到海泰，李广新不由显露出心中的自豪，“海泰拥有自主研发的专利技术，这些专利能够直接与日、韩的跨国大竞争。以ODM的商业模式，与国际大公司合作，为其做定制产品。这样实力的企业在中国是不多的。”除了在移动产品方面的应用以外，海泰生产的LED光源系统还应用于医疗行业，目前已与美国著名医疗器械公司Stryker合作，开发、并批量供应内窥镜用LED光源模组。

　　李广新表示光源应用市场2009年增长的不错，而这种光源还可以应用于一些特殊的医疗检测，例如特殊的荧光镜、显微镜，以及手术上的一些光源等。尽管这种光源医疗应用的量不是很大，但附加值很高。海泰已经实现了连续三年盈利，2009年的利润超过1000多万元。李广新自信地说，经过2009年一年的积蓄，2010年将是海泰腾飞的一年。

　　德丰杰龙脉基金投资海泰的主要原因是该公司拥有核心的专利技术，该企业是由国外培养出来的高端人才，回国后根据国外产业转移的趋势抓住机遇，切入市场，参与到国际竞争中。

　　德丰杰龙脉2010年关注的领域没有显著的变化。主要还是集中在TMT、医疗健康和清洁能源方面，但会更加关注医疗健康和清洁能源领域的项目。在清洁能源领域，电池、混合动力系统、节能减排、智能电网、建筑节能等方面都是德丰杰龙脉看重的主要领域。

　　VC投资就是一个价值投资，就像伯乐寻马。LP更看重投资回报，但作为GP不仅仅要看投资回报，也要考虑社会责任，对国家和行业的发展负责。

　　兰馨亚洲 稳健过渡

　　以“宁可错过不能做错”作为黄金铁律的稳健派投资代表兰馨亚洲，在2009年也保持了一贯的投资作风和投资脚步，“2009年我们共投资了三个案子，并且没有一个失手的；在退出方面有两个IPO，每一个项目的回报都还不错，总体来讲2009年是兰馨亚洲稳健过渡的一年，成绩还是很令人满意的。”兰馨亚洲执行董事李基培说。

　　虽然兰馨亚洲鲜少出现在公开的报道中，但是2009年连续有两个只投资了5个月就上市的项目，确实不易。“2009年对于资本市场来说是非常艰难的一年，尤其是上半年的整体投资项目都非常少，我们每一个案子都没有考虑会有多高的回报，只求每个都很平稳就可以了。”

　　中国高精密是兰馨亚洲在2009年7月投资的案子，这个中国自动化仪表市场的领军企业，凭借其拳头产品—多功能全塑石英表机芯，以其低成本、高品质，在中国市场中慢慢取代埃默森等国际品牌。李基培认为，中国高精密不仅在成本上有优势，研发团队也不输给竞争对手，另外还申请了自己的专利，这些都与一般的普通制造商有着本质区别，可以说是可复制性很弱、门槛很高的公司。兰馨亚洲早在2008年就与中国高精密有了接触，“我们很看好这个案子，但是投资的时机一直不成熟，直到2009年7月，才正式签了合同。”在签订合同5个月以后的2009年11月13日，中国高精密就以5港元的开盘价在香港主板挂牌上市。按照兰馨亚洲投资时平均每股1元多的价格计算，虽然兰馨亚洲没有退出，但其回报也是相当可观的。

　　亚洲果业不仅是国内最大、全球第四大橘子生产基地，也是兰馨亚洲投资的PIPE项目。有资料显示，兰馨亚洲于2009年7月27日在伦敦证券交易所替代投资市场(即二板市场)以每股2.6港元的价格斥资1230万美元购买了亚洲果业4.72%的股权。至2009年11月26日亚洲果业在港交所上市，当天开盘价51港元，如此计算，兰馨亚洲在短短5个月时间内获利近20倍。

　　对于2010年，兰馨亚洲早已做好了规划，“2010年我们的投资项目会大于3个，金融海啸的风波已经过去，我们会加大投资的步伐和力度；在投资领域方面，我们会坚持在消费、医疗健康、制造和零售业四个领域，坚决不会涉及房地产和矿业。”李基培说，“相信兰馨亚洲2010年会比2009年做的更好。”

　　2009年对于资本市场来说是非常艰难的一年，我们每一个案子都没有考虑会有多高的回报，只求每个都很平稳就可以了。

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