|
万国测评
本周点题
●上周全球股市大幅下挫，但国内A股却连收四阳，显示出增量资金入市的意愿，事实上目前市场面临相当多的问题，而在发展中解决问题，通过扩大总量的方式消化问题存量
仍将是符合大局的明智选择。
背景分析
背景之一：问题显现，压力陡增。即使我们不把全流通以及健全法人治理结构当作最现实最迫切的问题，仅从宏观基本面和上市公司基本面以及股市周边环境来看，近期的股市压力明显超过前期。围绕2004年预期GDP增长7%(同比下降2.1个百分点)这样的一个政府调控目标，同时联系到相对紧缩的货币政策，投资基金经理们确实不得不对眼下市场表现出一定的担忧。宏观经济总量的增长速度大幅下滑，对股市意味着什么呢？是总量上的影响还是结构上的影响？如果有影响，影响又会有多大？相信到目前为止还没有人做出明确的定性定量分析。对于大的机构投资者而言，积极投资转为短期观望当然是明智的选择，与此同时，在美国股市的带动下全球股票市场跌声一片，也必然影响基金经理人思路，美国股市下跌在前，西班牙恐怖袭击事件在后，二者并不互为因果，股市下跌要从自身找原因。前段时间，一些悲观经济学家提出全球经济可能陷入衰退的警告，难道已经被不幸言中了吗？而香港国企指数大幅暴跌，对我们的蓝筹股板块真的没有影响吗？这一系列问题恐怕也是投资者必须思考的问题。总体而言，压力是明确的，再加上新股上市节奏的加快，实际上的压力也在不断累积。在重重压力之下，大盘缘何不跌反涨，连收四阳？理由有两个：
第一是近期又有大量新增资金入市(主要来自于新募集的开放式基金)；第二、绝大部分蓝筹股的筹码被层层叠叠锁定，只要没有过份地上涨或基本面明显的逆转，这部分个股的实际浮动筹码是非常少的，所以这些个股的上扬就变得非常轻松了。从蓝筹股内部看，齐鲁石化、扬子石化、上海机场、上海石化、华能国际、马钢股份、国电电力、兖州煤业、韶钢松山等个股的再创新高，似乎已经不需要更大量能的推动，可以清楚地看到，增量资金的介入以及2003年以来所形成的新的股票市场的基本结构是化解近期股市压力的重要因素，关键是这样的能力能够获得多大程度的释放。
背景之二：必须在理论上有创新，在实践上有所突破。对于蓝筹股而言，钢铁、石化这些周期性行业占据了半壁江山，仅仅靠行业增长的因素已经不能够吸引新资金的介入，因为经过2003年的大幅度增长，想继续获得同比例增长已经非常困难，因此现在需要探讨的不是这些上市公司未来还能够增加多少盈利，而是重新设定一系列评估标准。如果是本着未来还能够增加多少盈利炒作这些个股，无疑是掩耳盗铃，只有旗帜鲜明地提出由于中国股市有它自身的特点，才能获得超过国际股市的平均市盈率，否则现在这些个股不仅没有被低估，反而被高估了不少。如果没有一家或多家主流机构旗帜鲜明地提出钢铁股20倍不算高、石化股40倍不算高，甚至一些个股由于其他因素而可以摆脱市盈率的限制，那么市场就很难从这些个股身上找到投资机会。前段时间，市场已经在努力突破这种困难的局面，以网络游戏为代表的互联网代表股，特别是海虹控股和综艺股份走出了相当强劲的上升势头，它们就是在用行动向市场证明，如果不打开整个市场的想象空间，最终大盘是没有前途的，这种市场努力很快被短线投机性力量运用，最终反而遭到市场的否定，这类个股普遍出现了大幅下滑。下滑不可怕，最重要的是它能不能提供给市场一种精神力量，让我们去拓展更广阔的利润空间，这一点无论是对于蓝筹股还是科技股，都是必要的。
我们认为突破主要应该体现在两方面：第一是蓝筹股的市盈率应该有更高的评估值，第二是成长股应该有更高的股价和更广阔的想象空间，第一个突破是大盘指数的突破，因为它能够普遍使目前蓝筹股获得进一步发掘，从而推动指数；第二个突破是市场人气的突破，它能够吸引更多的增量资金参与，活跃股市交易。
背景之三：寻找成长产业，与自下而上的精耕细作同等重要。2002、2003两年基金投资者之所以战功赫赫，就在于花大力气对高速成长的产业进行研究，并且在行业内部进行有重点的组合投资，我们把这种研究和操作方法叫作自上而下的方法。直到目前为止，这样的方法仍旧是适用的，因为在宏观经济快速发展的过程中，各个产业的集中度还很不够，还有很多值得发掘的余地，例如环保产业、物流产业、互联网产业等，这些产业都是在未来有望获得高速成长的产业代表，特别是“两会”所提出的科学的发展观决定了环保产业必将迎来一个空前的大发展，因此环保产业是我们近期着力研究的对象，这其中的代表股主要有000939凯迪电力、600388龙净环保、600874创业环保、000652泰达股份、600008首创股份、000551创元科技等，这些上市公司形象相对突出，主要涉及电力环保、污水处理、空气净化等三个领域。一个最简单的推理是如果正处于大规模盈利的石化、钢铁、冶炼、电力等高耗能、高污染行业中的一部分利润合理地流向环保产业，那么这个产业的快速成长就将成为必然，一部分龙头上市公司就可能获得成倍的利润增长。科学的发展观是两会的重要精神之一，党和国家领导同志专门在两会期间召开了由权威专家和相关决策部门参加的“人口与环境”座谈会，胡锦涛主席、温家宝总理也发表了重要讲话，这一系列政策面因素也是环保产业快速发展的强大动力。我们以环保产业为例，指出了自上而下的分析方法在2004年的有效性，但同时必须指出，随着对蓝筹股空前发掘，以及众多行业已经形成了高速成长后的平台，自上而下的粗放式分析和投资已经有了巨大的障碍，这就需要研究者花更多的精力进行自下而上的分析、调研，我们把这种方法称为“精耕细作”，其结果必然体现为相同行业
中的上市公司由于经营业绩的差距，出现不同的甚至相反的走势。
实际上这一点早在前几年就已经出现过，在竞争激烈的通信设备制造领域，大唐电信、东方通信陨落了，继续保持强劲增长的是中兴通讯。同样，我们预测在汽车行业中能够继续保持快速增长的上市公司并不多，以此类推，石化、钢铁、电力等行业中的不同上市公司未来的行情发展也会有非常大的区别，除了一些有地域垄断特征性的上市公司之外，绝大部分上市公司很难逃出这个结果。换一句话说，2004年的投资将显得更为专业化，更为个性化，这也正是我们投资咨询公司的专业价值所在，绝大多数投资者很难拥有专业分析的资源，想要获得超越大盘的稳定投资收益，需要付出相当大的努力。
| 
