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万国投资分析报告
(2004年3月11日)
周三点题
●如果不在理论上有创新、实践上有突破，目前股市确实已经很难有进一步的上升动力，也许大盘盘整的时候就是市场充分展开想象力和寻找突破口的时候，否则整个股市将一筹莫展。
背景分析
背景之一：目前的市场面临瓶颈限制。限制市场发展的瓶颈主要有以下几个方面：首先，对于蓝筹股而言，有市盈率的限制，到底多少倍的市盈率是合理的？除了行业之间的差距以外，一个普遍合适的标准到底是多少？如果不解决这个问题，市场将裹足不前；对于总体上市公司而言，从9.1%的GDP增长率下降到7%，到底会给上市公司这个群体分别带来怎样的影响？这一点恐怕还需要深入研究探讨。对于历史遗留下来的资金问题，到底是严肃查处、立刻解决，还是在发展过程中逐步消化？比如利用国债回购渠道违规进入股市的资金甚至是千亿级别的总量，如果严肃查处、立刻解决，市场会遭到无情打击，而如果本着发展中解决问题的原则，可能对市场的影响会小很多。非流通股到底以怎样的方式进入到流通领域，始终没有一个明确的说法，尽管国务院《九条意见》提出要积极稳妥解决这个问题，但何谓“积极”，何谓“稳妥”确实变数太大，流通股东与国有股东之间的利益协调问题至今仍被搁置。发展资本市场这个问题肯定并不意味着股市的上扬，内容是多方面的，多层次的，资本市场当然还包括了创业板市场、OTC市场以及债券市场，对股市而言，个体性的优势在哪里呢？上述这些限制性因素的解决，将直接关系到股票市场的中长期走势，必须旗帜鲜明地在理论上有所创新，在实践中勇于突破。
背景之二：突破口在哪里？对于蓝筹股而言，钢铁、石化这些周期性行业占据了半壁江山，仅仅靠行业增长的因素已经不能够吸引新资金的介入，因为经过2003年的大幅度增长，想继续获得同比例增长已经非常困难，因此现在需要探讨的不是这些上市公司未来还能够增加多少盈利，而是重新设定一个评估标准，如果是本着未来还能够增加多少盈利炒作这些个股，无疑是掩耳盗铃，只能旗帜鲜明地提出由于中国股市有它自身的特点，因此它必须获得超过国际股市的平均市盈率，否则现在这些个股不仅没有被低估，反而被高估了不少。如果没有一家或多家主流机构旗帜鲜明地提出钢铁股20倍不算高、石化股40倍不算高，那么市场就很难从这些个股身上找到投资机会。前段时间，市场已经在努力突破这种困难的局面，以网络游戏为代表的互联网代表股，特别是海虹控股和综艺股份走出了相当强劲的上升势头，它们就是在用行动向市场证明，如果不打开整个市场的想象空间，最终大盘是没有前途的，这种市场努力很快被短线投机性力量运用，最终反而遭到市场的否定，这类个股普遍出现了大幅下滑，大盘下滑不可怕，最重要的是它能不能提供给市场一种精神力量，让我们去拓展更广阔的利润空间，这一点无论是对于蓝筹股还是科技股，都是必要的。周二奥运题材个股又出现了整体大幅上扬的走势，但由于此类个股普遍不具备业绩支持，很难获得市场的进一步认同，看来还需要有更多的努力才行。我们认为突破主要应该体现在两方面：第一是蓝筹股的市盈率应该有更高的评估值，第二是成长股应该有更高的股价和更广阔的想象空间，第一个突破是大盘的突破，因为它能够普遍使目前蓝筹股获得进一步发掘，从而推动指数；第二个突破是市场人气的突破，它能够吸引更多的增量资金参与，活跃股市交易。对于第一点，我们谈得很多，对于第二点，恐怕还有更多的探讨余地。
背景之三：值得关注的成长性产业。本周一我们对市场较为关注的板块做了一个较为全面的扫描，其中重点提出了钢铁、石化、电力、汽车等多个蓝筹股板块，同时也提出了金融、物流、网络、环保、奥运等板块。我们认为后市值得仔细研讨的有如下几个板块：除了蓝筹股板块以外，应该着重关注环保板块、股本扩张板块、奥运板块和网络股板块。先看环保，第一次郑重地提出了“科学的发展观”这个概念，这其中与股市相关度最高的是合理利用资源，加强环境保护，科学的发展观对环境保护提出了更高的要求，而环保产业发展空间之大，是我们在前20年单纯追求GDP的过程中所很难设想的。实际上有很多上市公司之所以取得骄人的业绩，是因为牺牲了环境，石化、冶金、钢铁、发电、造纸等多个行业对环境资源的无情掠夺是有目共睹的，国家有关部门对这些企业所做出的环保规定并没有落到实处，而恰恰石化、钢铁、电力又是利润增长最快、利润规模最大的上市公司群，这些利润只要有一小部分流向环保设备投资，对环保产业就是巨大的促进，对环保类上市公司将会有巨大的促进。从这个产业发展的高度去看，我们认为环保股值得倍加关注。只不过在目前的上市公司中还没有相关的超级蓝筹股或者二线蓝筹股，形象比较突出的是创业环保、凯迪电力、创元科技、龙净环保、泰达股份、菲达环保等，这其中创业环保、首创股份主要从事污水处理，凯迪电力、龙净环保主要从事脱烟脱硫。创元科技较为独特，公司通过收购苏净集团介入环保领域，在空气净化和水处理等方面都有比较高的行业地位，是中国最大的各类净化设备的专业企业，该股也是近期走势稳中渐强的环保产业股之一，我们认为污水处理类的相关上市公司业绩较为稳定，但成长性较低，而脱烟脱硫类的上市公司则因为发电设备的投资增长迅猛，可能在未来两年获得较高的成长速度，只不过目前这些上市公司的市盈率相对较高，例如龙净环保，公司公告，净利润增长幅度超过50%，但即使如此，该股的市盈率仍将高达50倍左右；凯迪电力相对市盈率较低，但盘面走势过于清淡，很难参与其中。下面来看奥运板块，这更是一个题材重于业绩的板块，虽然奥运会将在2008年召开，但随着雅典奥运会的即将召开以及下个月高达千亿元的奥运项目的全球招商会的召开，奥运板块可能升温，因为这毕竟是一个反复有新鲜消息刺激的板块，好在这个板块中还有一批个股具有良好的质地和一定的业绩支撑，例如北京城建、天鸿宝业、天创置业的市盈率都低于30倍，首创股份、冀东水泥、燕京啤酒、华北高速、中青旋、北新建材、中国国贸、王府井、北京巴士、北京城乡、西单商场、路桥建设、首旅股份、天鸿宝业、京西旅游等个股的市净率都低于三倍，因此这个板块有可能形成反复的周期性波动，给波段投资者提供了高抛低吸的机会。至于互联网板块，目前格局比较混乱，以江西水泥为代表的高度投机行情过去以后，一些主流个股的节奏被明显打乱，例如海虹控股，虽然股价又回到了前期的盘整平台，但持续上扬的机会已经明显降低，后市需要更多的时间进行整理，互联网产业的快速发展是无法阻挡的。在互联网上构筑各类增值服务平台，从而获取利润也是网络公司的大势所趋，从三家门户网站在美国的大幅上扬到网络游戏的方兴未艾，一直到海虹控股的大幅上扬，都形象地刻划了这个产业的勃勃生机，网络游戏只不过是这个产业高速成长的一个注脚而已，这个板块中经常容易杀出一些黑马，等到市场搞清楚以后，这批黑马又往往不受控制，形成暴涨暴跌，最近一轮网络游戏股的“过山车”行情既让市场领略到了赚钱的喜悦，也让市场尝到了快速亏损的滋味，确实很难把握。我们认为，这个板块的表现并不充分，经过充分整理，后市仍有较多的机会。最后来谈股本扩张板块，今年股本扩张的公司大幅增长，10送5以上的上市公司就超过了30家，已经具有了足够的规模，而且这个板块往往都有单一的市场主力，虽然其中有一些老牌庄股，但更多的是新资金介入的庄股，因此在大盘下跌过程中此类个股往往具有比较强的抗跌性，而且后市值得运作的机会比较多，可反复观察，择机介入。
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