市场预期银根还会收紧 央行票据发行再次流标

　　市场一直看好的央行票据，4月6日的发行再次流标，计划发行200亿的第二十九期央行票据只发行了197亿。自实施差别准备金率的消息公布后，央行票据的数量招标已经两次流标。现在，为了保证流动性，不少银行放弃了票据的投标。市场普遍预期，如果投资和信贷没有得到有效控制，未来银根还会进一步收紧。相关政策是否出台，将在一季度统计数据公布后得以分晓。

　　虽然，差别准备金率仅针对股份制银行和城市商业银行，并不会对整个银行体系带来较大资金压力。但在政策尚未到位的预期下，中小银行普遍作了应付紧缩的准备。

　　上周二，原本计划招标300亿的第二十八期央行票据，实际发行量仅为85亿元。这表明，许多银行还是愿意把流动性放在手中，以应付央行可能出台的其他收缩措施。

　　第二十九期央行票据的流标，同样也反映出中小银行对未来政策走向的预期。在参考收益率上升的情况下，第二十九期央行票据还是流标。第二十九期3月期央行票据的参考收益率是2.1372%，同样期限的第二十七期央行票据参考收益率仅2.1139%，却全部售出。

　　4月25日开始实施差别存款准备金率制度，将对资本充足率等四项指标低于一定水平的金融机构，施以0.5个百分点的准备金率惩罚，执行7.5%的存款准备金率。但考虑各类金融机构改革进程的差异，工、农两家银行和城、乡信用社，暂缓执行差别存款准备金率制度。在此前的3月25日，央行还实施了再贷款浮息制度，1年以内的各档次再贷款、再贴现，上调利率0.63个百分点。

　　记者接触到的银行界人士反映，这次出台的准备金政策远比预期的温和，不排除还有其他后续措施跟进的可能。首先，在政策实施范围上，目前把市场占有率最大的国有银行和信用社排除在外，可能受影响的只是部分股份制银行和城市商业银行；其次，在政策执行力度上，只调高了0.5个百分点，不会造成市场资金量的骤然短缺。

　　某银行的资金交易员告诉记者，这么“温柔”的政策，反而让市场倍感茫然。他认为，央行可能还会加大力度。毕竟，在4月25日才开始执行的差别准备金率中，如何评判银行资产质量以提高准备金率的标准还不明确，这将给央行留下更大的操作空间。而且，现在大家都在等待一季度的统计数据，这组数据将成为宏观政策走向的风向标。在4月25日前，统计局的一季度数据就能公布，中央银行在政策操作上还有相机微调的余地。

　　对于一季度的统计数据，各宏观调控职能部门都十分关心。国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪预计，一季度的国内生产总值增长可能超过9%，如果这种惯性继续加速，二季度的GDP就可能出现两位数的增长，出现经济发展的“大起”现象。但是，如果加大政策控制力度，全力紧缩，经济又有可能出现“大落”。他认为，今年的宏观调控要特别注意节奏和技巧，既要密切关注各项经济指标，又不能因为某个局部的问题，对宏观政策产生干扰。宏观调控仍然要坚持积极的财政政策和稳健的货币政策，至少货币政策目前不能放松。

　　国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌表示，面对今年前2个月固定资产同比增长53%的状况，控制部分行业投资增速过猛势在必行。金融调控要适度偏紧，但又不能收得太紧，还需继续密切关注市场的发展态势。最好是在4月中旬，即第一季度各项数据出来后，再谨慎定夺进一步的政策选择。

　　夏斌建议，在后三个季度的金融调控中应注意三个问题。首先，必须坚决贯彻结构性调控政策，从源头上控制部分行业与地区的过热倾向。其次，有关部门应协助商业银行充分把好信贷关。第三，在货币信贷总量调控上，一方面要看到当前我国流动性总量偏大的情况，另一方面要注意缩小已偏多的流动性是一个逐步的过程。还要注意到调高利率可能产生的其他影响因素。

　　对于未来的货币政策走向，有关专家认为，一方面，央行将把很大的一块精力放在公开市场操作上。在货币市场利率逐步稳定后，票据发行方式可能由数量招标改回价格招标，以便进一步加大货币回笼力度。另一方面，不排除央行有更猛的政策措施出台的可能性。去年以来，央行的一系列措施都在抑制信贷膨胀，但是固定资产投资的增长还是没能有效控制，不排除提高贷款利率的可能。

　　事实上，在3月25日的货币政策委员会例会上，货币政策的走向已经初现端倪。货币政策委员会认为，去年采取的一些调控措施已经取得了初步成效，但当前经济运行中的一些矛盾还没有得到有效缓解。固定资产投资增势不减，全社会需求依然十分旺盛。要加强和改善宏观调控，保持经济平稳快速发展，既要保持宏观经济政策的连续性和稳定性，又要根据经济形势发展变化，适时适度地调整政策实施的力度和重点。市场人士认为，央行“适时适度地调整”的表述，为今后采取其他措施留下了不小的余地。

　　此外，货币政策委员会还表示，要适当控制货币信贷规模，优化信贷结构，稳步推进直接融资的发展，既要支持经济增长，又要防止通货膨胀和金融风险。外界普遍认为，央行的政策取向已经十分明显，就是要抑制货币信贷的过快增长。(刘振冬)