低负债率公司青睐可转债 看重财务杠杆作用

　　周春明

　　种种迹象表明，在过去12年里不被重视的可转换公司债券，现在日益得到了上市公司的青睐。据本报的不完全统计，目前大约有近50家上市公司公布了可转债发行计划。

　　可转债受到上市公司的垂青始于2002年———当年的发行规模超过了以往任何一年， 沪深两市先后发行了阳光、万科、水运、丝绸和燕京共5只可转换债券，共募集资金41.5亿。

　　进入2003年，可转债发行突然提速。仅今年1-7月，可转债的筹资总额就达到了119亿元，超过了前12年发行额的总和———在过去的12年里，可转债的筹资总额只有88.50亿元。

　　事实上，可转债曾经在去年遭遇到投资者的冷遇：万科转债中签率达到了38%，水运转债中签率更是高达79%，而燕京转债的有效申购资金不足而不得不由承销团包销余额。

　　在这样的状况之下，一些上市公司开始修改可转债的发行方案，例如今年发行的民生转债、雅戈转债等，都是在原来的发行方案上进行了修改，终于成功发行，并最终催生了一波可转债投资热潮。

　　有鉴于此，在目前拟发而未发可转债的上市公司中，已有相当一批公司决定对原来的发行方案进行修改。例如南山实业和华西村均于日前发布公告，对原可转债发行方案进行修改，修改内容集中在可转债利率、转股价格修正条款、赎回条款、回售条款及利息补偿等方面。很明显，经过修改后的方案，将对投资者更加有吸引力。

　　事实上，上市公司发行可转债的门槛并不低，另外还需要支付利息，但为什么仍有大量的公司青睐于发行可转债呢？

　　一家拟发行可转债的上市公司有关负责人称，这与公司的财务策略有关——对于上市公司来说，发行可转债除了能够筹集到项目所需资金外，还能够起到财务杠杆的作用。

　　根据统计，可以发现，所有发行可转债的公司，其资产负债率普遍不高——如西宁特钢，其2000年至2002年的资产负债率平均为51.64%，而在发行之后，该公司的资产负债率将达到64.83%；又如韶钢松山，截至2003年中期，其资产负债率仅为44.77%。

　　业内人士称，在资本市场，一家上市公司的资产负债率只要不高于70%，通常都被认为是正常负债，如果资产负债率在50%以下，则被视为负债率较低，适于采用债权融资。

　　有证券分析师在接受采访时称，上市公司热衷于发行可转债与政策导向也有关系。中国资本市场的融资结构一直不太合理，股权融资向来远远大于债权融资，过去上市公司再融资通常都选择配股和增发，而在1200多家上市公司中，很多公司都符合配股和增发的再融资条件，但在监管部门对发行密度的适当控制之下，相当一部分上市公司的再融资计划被迫延后。因此，监管部门显然鼓励上市公司发行可转债融资。

　　业内人士称，更多上市公司选择发行可转债融资，事实上有利于中国证券市场的多元化发展，在拓宽上市公司筹资渠道的同时，也给证券市场提供了更丰富的投资品种。