次级抵押贷款风暴中的狩猎者

　　郁夫

　　编者按

　　当次级抵押贷款风暴肆虐全球金融市场时，在另类投资业界，有公司迎风倒下，有公司逆风飞扬，也有公司居安思危。

　　本期另类投资视点栏目刊发两篇文章，为读者展现这场风暴中的两个不同横断面。

　　当冬天来临的时候，谁能够提前赶制好棉袄，谁就能更加长久地存活下去。也许不少人依然记得华为公司总裁任正非在《华为的冬天》里说过的这句话。

　　在这个次级抵押贷款市场冰封的季节，许多没有来得及披上外套的公司纷纷倒下：新世纪金融公司、美国住房抵押贷款公司、贝尔斯登旗下两只基金、哈佛大学校友捐赠基金参与投资的Sowood资产管理公司、服务于美国期货业的现金管理公司Sentinel管理集团……

　　然而，当市场一片萧条的时候，对于那些有着充足的流动性来度过这场信贷市场危机的公司，一个低成本的并购时机到来了。Citadel投资集团就是最先嗅到这种并购机会的公司之一。Citadel由肯尼思·格里芬创办于1990年，总部位于芝加哥，目前管理着140亿美元的资产。

　　上个月，由前哈佛基金管理公司的一名基金经理创办的Sowood资产管理公司由于在公司债和次级抵押贷款市场上的投资失败，该公司资产短短一个月间损失了大约60%。哈佛大学校友捐赠基金在这家公司上的投资也损失了大约3.5亿美元。就在这个时候，Citadel乘机出手，以一个幅度可观的折价买下了Sowood资产管理公司旗下的大部分资产。

　　另外，近日有境外媒体报道称，现金管理公司Sentinel管理集团拟将旗下部分债券资产以30%的折价出售给Citadel投资集团。Sentinel主要为美国期货业提供现金管理服务，截至上月该公司管理着160亿美元的资产，包括短期商业票据、投资级债券和国库券等。由于信贷市场形势的混乱，该公司已于上周二暂停了投资者的赎回业务。不过，上述交易随后招致Sentinel部分投资客户的强烈反对，Sentinel于上周五向法院申请了破产保护。

　　其实，Citadel的“抄底”行动由来已久。去年9月，美国对冲基金Amaranth由于其明星交易员布莱恩·亨特在天然气市场上的操作失误，亏损了大约60亿美元，

能源期货市场上盛极一时的“不凋花”因此陨落。就在这个时候，在J.P.摩根公司的协助下，Citadel买下了Amaranth手上的天然气和原油等能源头寸。经过对上述能源头寸的重组和风险处置，Citadel旗下的全球能源资产组合在接下来的一个月中就获得了3%的投资回报。

　　如果从一个更加宽泛的视角来审视这一场次级抵押贷款风暴，它可能只是这一轮资产泡沫走向终结的导火索。自“9·11”事件以来，全球主要经济体在相当长的一段时间里将基准利率维持在较低的水平，宽松的货币政策环境导致了流动性的大幅度扩张，从而催生了一系列的资产市场泡沫。泡沫首先在房地产市场产生，接着传递到商品期货市场，再接下来是

股票市场。

　　而当美联储、欧洲央行和英格兰银行等主要经济体货币当局纷纷开始调高利率，全球范围内的货币紧缩抑制了资产泡沫的进一步膨胀，美国房地产市场首先开始降温。当

房价失去了进一步上涨的空间时，资产价格泡沫上升时期激进的房屋抵押贷款政策所蕴含的风险开始逐步暴露出来，次级抵押贷款风暴不过是整个资产价格泡沫传导链条中断裂的第一个环节。由于次级抵押贷款市场出现的危机已经改变了市场的风险偏好，包括债券市场、股票市场和商品期货市场在内的几乎所有金融市场都已经不同程度地受到影响。显然，这场次级抵押贷款市场的危机至今仍未结束，这一轮资产价格的泡沫将会以何种方式进行调整，时间将会告诉我们答案。

　　不过，这一次的次级抵押贷款危机和资产市场以往的任何一次周期性轮回表明，伴随着宏观经济和货币政策的周期性变化，资产市场价格同样会经历泡沫的孕育、升腾和瓦解的过程。因此，当市场以一种非理性的方式飙升时，与在泡沫中狂舞相比，守候在资产价格泡沫走向崩溃的尽头做一个“狩猎者”也许是一个更加明智的选择。

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