新浪财经讯 “2015年陆家嘴论坛”于今日隆重揭幕，为期两天的论坛上，将围绕“新常态下的金融改革与扩大开放”主题，分别对经济新常态与中国金融改革深化、全球金融治理与金融监管改革等话题进行国内高规格对话，高盛私人财富管理中国区副主席暨首席投资策略师哈继铭参与圆桌讨论发表演讲。

　　以下是演讲实录：

　　股市跌成这样，大家还坐无虚席，首先让我对各位参会者表示崇高的敬意。今天主要是讲改革，如何提高直接融资比重进行注册制改革，所以还是围绕这一主题来讲。从中国老百姓财富结构看，扩大资本市场、推行注册制有坚实的基础。 这个图(PPT)数字比较小，但是主要想说的意思，是中国老百姓财富结构与西方国家的对比。这个图上看到，中国老百姓的财富结构大部分都是在房地产，差不多一半都是在房地产，剩下的还有相当大一部分是在银行存款，房地产加银行存款接近占老百姓财富2/3，这个结构和西方国家相比差异很大，美国房地产占20%，银行存款占11%，也就是说两者加起来还不到1/3，中国是2/3。

　　国外老百姓财富占比较高的是哪些资产类别呢？一是直接参与的股市，二是间接参与股市。通过养老金、保险及对股市的间接参与，以及通过基金、股市的直接投资参与。从这一意义来说中国老百姓财富实力比较雄厚，只是配比过多偏向于不动产和银行存款，这从另外一个角度说明我们发展直接融资、债券和股市融资潜力巨大。另外从这几年变化情况来看，2007年和2015年，这8年过去了，中国股市市值占GDP比重没有明显上升，反而略有下降。所以我们无论是静态看、还是动态看这个问题，都是直接融资占比过低。

　　另外就注册制还有其他一些资本市场的问题，谈一些个人的观点。主要是对市场上存在的一些似是而非的观点谈一些自己的看法。这一轮股市在不久前的大幅上涨，曾经被不少分析者乃至一些官方媒体吹捧为是“有多利而几乎无害”。第一“利”是有利于刺激消费，我觉得这有点胡扯。股市上涨，中国老百姓是不消费的，本来要买车的钱都投到股市里面去了。中国的股市和发达国家、成熟经济股市很不相同，成熟经济的股市大多数机构投资者，机构投资者谁的水平高、谁的水平低？都不好说。今年可能这几家涨的好一年，明年那几家资产管理公司涨的好一点。但是大家都是赚投资标的的钱。在中国股市上要想赚投资标的的钱是很难的，因为公司没有什么盈利，即使盈利也很少分红，除了几个大银行之外。所以中国的股市一部分聪明投资者赚一部分不太聪明投资者的钱。在这种博弈环境下，当股票上涨时大家是不消费的个。另外一个观点也是似是而非，认为股市可以作为一个新的融资渠道弥补传统融资渠道的不足，从而推动经济增长。传统的融资渠道无非是三个，第一个银行贷款，第二影子银行产品，包括信托。第三个是土地财政。现在看来这三个渠道，都不怎么顺畅，有的是很难再继续用了，也有的是不敢再用。银行贷款债务负担过重，房地产开发商买地热情下降，于是就想到了股市，但是股市融资能不能取代三项传统的融资渠道呢？至少目前来看不可能的。

　　还有一些观点认为，加入MSCI，就能使股市上涨，我觉得这个说法也是没有依据。我在这里做了十来个国家的调研，当年他们股指加入MSCI的情景，发现得不出这个结论，加入MSCI以后股指一定上涨还是下跌。比如说这里能看到1996年H股香港恒生国际指数加入MSCI，股市是上涨的。1996年中国台湾也加入MSCI，但是大涨之后大幅下跌。韩国、马来西亚当年加入MSCI的时候，韩国最初下跌百分之十几，但是之后一年大幅上涨。马来西亚在MSCI新兴市场推出初期就加入，但是到了1998年实行资本管制被踢出去了。但是到了2000年又加入，这个时候股市依然下跌30%左右。俄罗斯1997年加入MSCI之后，8个月后就违约了，债务违约，股市大幅下跌。但是波兰在1995年3月份加入MSCI之后，股市大下50%。所以有些东西并不是人们想象的，也不是媒体所说加入MSCI就一定股市上涨，事实证明有些更重要的基本面因素，在影响着资本市场，而不是一些形式上的东西。现在可能追求形式上的东西远远大于追求实质性的东西，这是不可持续的。

　　另外回到今天的主题——注册制。有的投资者很恐慌，认为注册制推出以后，股市会下跌，因为供应量增大了，我们不妨看一下，中国台湾当时推出注册制，1988年台湾从单一审核制过渡到半审核半注册制，那个时候股市大涨。到了2006年实行完全的注册制，股市也是大涨。为什么？供应增加怎么股市还大涨？因为宏观环境很好，因为八十年代末期时，台湾汇率升值，大量资金流入，2006年全球经济很好，台湾出口非常强劲。所以是一些更大、更重要的基本面因素，在影响着资产价格的变化，而不是一些制度性政策主宰它。就说这些，谢谢大家。

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