图为诺贝尔经济学奖得主、斯坦福大学商学院教授Myron Scholes发表主旨演讲。

　　新浪财经讯 北京时间6月26日消息 “2015年陆家嘴论坛”于周五隆重揭幕，为期两天的论坛上，将围绕“新常态下的金融改革与扩大开放”主题，分别对经济新常态与中国金融改革深化、全球金融治理与金融监管改革等话题进行国内高规格对话。诺贝尔奖得主、斯坦福大学商学院教授Myron Scholes发表演讲时表示，在谈到风险管理时并不是要把风险最小化，而是最优化。金融机构就必须要致力于到哪里能够采取，才能够产生财富，从而进行风险管理。

　　以下为演讲实录：

　　谢谢，非常高兴有机会来到这里，我们也不知道是否有时间进行充分的辩论，因为各位嘉宾都非常出色，今天主要讲风险问题。今天我想跟大家讲一下结构性风险的问题。也许在未来的监管当中会进一步改进这个结构风险管理。我想讲一下2008年之后宏观审慎监管，以及风险管理方面的问题。首先跟大家介绍在风险管理方面，学术界的做法。之后跟大家讲一下我是如何看待用市场价格获得充分的信息，让我们更加认识到市场以及经济当中的风险。我时间有限，可能会讲的比较快，我也希望能够有一天就这个问题有一个专门的研讨会进行探讨。

　　首先是现在的一些学术智库。如何探讨宏观审慎问题，一方面要从资本规则方面对系统重要机构当中采取措施。Phupinder是美联储长期的委员，他也讲了这些方面的问题，如果一些其他中介机构认为银行有一些漏洞，可能会出现很多影子银行的情况，他们来充当融资活动的角色，所以说资本风险以及宏观审慎方面主要是资本的一些分配。流动性的管理要考虑到对资本的要求，从学术角度而言，要讲风险调整模型。通过对过去风险的评估，通过市场价格，不仅应对市场上一些极度的变动，同时也要考虑到是不是有一些假设本身就是错的。在出现外部冲击情况下系统的反映，从而对我们一些风险价值模型进行修改。

　　再讲到债务，在金融体系中债务是一个非常重要的组成部分。但是它的灵活性不够，很多衍生品产生就是为了使类别更加灵活，可是它就像癌一样，要努力缩小它。世界上一些国家银行，以及地方银行，有三个误区要注意：第一，给某个国家提供更多的债务，会让这个国家增长GDP。GDP增长了就可以让他有钱用新债还旧债，这可能是世界上主要的想法。第二，个人有一系列的保障，哪怕没钱也要提供这些保障。通过各种社会保障项目，所谓保障就是保证养老金等等，就必须要通过债务去支持。第三，降低汇率能够带来一个国家的增长。但是如果忽视通过债务、通过信贷来增加出口的话，这个债最后都要还的，对一个国家并没有好处，所以在一个国家当中对债务的正确理解，而且对中国来讲这是一个根本性的问题。不仅在中国国内，而且在整个区域，都要认识到所谓的信用(贷)，应该是投资的附产品，而不是驱动因素，要能够让债务作为资本的成本，要有生产力。

　　在谈到风险管理时并不是要把风险最小化，而是最优化。金融机构就必须要致力于到哪里能够采取，才能够产生财富，从而进行风险管理。我们谈论风险的水平，讲到压力测试，以及一些宏观审慎性问题。对信用的需求以及风险的需求，然后以及相应风险能够让我们如何创造价值，都是学术界研究的对象。

　　前美联储主席曾说危机前提，要有薄弱因子、因素，其中包括高的杠杆，银行资本不够，储备金不够。另外还有新的中介机构，作为中介机构往往会有一个终值回归，还有一个尾部风险，这个也是最重要的，还有交易成本，也要考虑进去。中介机构是通过库存的周转而不是通过库存的持续来赚钱，这是经济当中的薄弱性。

　　启发因子是什么呢？包括信贷危机，在美国还有房地产危机，还有石油、战争，中介机构可能会有过多这方面的敞口等等。我们作为一个个人，作为社会、监管者来讲，是不是所有的薄弱因子在我们的监管当中得以考量。市场会给我们一些关于未来的一些预期，这是全球性的一些预期。市场可以对它做一些预测，比如在世界上现在就有期货、期权市场。我们在94%金融产品当中都有期权，而在中国也是要进一步开放自己的市场，能够更多使用期权。

　　市场对于尾部风险的预计如何做到？期权价格分配就可以告诉我们尾部风险在什么地方和市场上再保险的风险在什么地方，而且也可以用市场来决定长尾的相关性是什么。要知道风险会在不同的部门集聚在什么地方。市场就会给我们很好的信息去分析，风险如何集聚起来、新风险在哪里。

　　市场能告诉我们什么？比如说在石油市场上聪明的投资者在2014年年末石油危机出现之前，很早就预计到石油危机，所以市场可以给我们很多预期警示。比如说在中国、香港上可以给我们很好的预期。几个礼拜之前我们说到中国市场上，特别是上海市场上的尾部风险就增加了。所以大家可以从这个角度，用市场信息告诉我们说当季风险是什么，不用过度关注过去的风险。去年我讲到这一点，市场可以告诉我们未来的风险是什么。特别是尾部损失和尾部关联度，在不同的价值之间怎么样的情况。谢谢。

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