“2015青岛·中国财富论坛”于6月19日-20日在青岛召开。上图为中国政法大学资本金融研究院院长刘纪鹏。(图片来源：财经网)

　　新浪财经讯“2015青岛·中国财富论坛”于6月19日-20日在青岛召开。中国政法大学资本金融研究院院长刘纪鹏[微博]出席并演讲。

　　以下为演讲实录：

　　刘纪鹏：中国的股市就是在理性和非理性之间不断的走向繁荣，当然也充满了风险。经济的新常态，股市、金融的新生态，一个重要的内容，就是要打破旧常态。

　　新三板让沪深交易所低下昂贵的头

　　其实旧的生态就是环境和物种组成的，不管是货币金融、大银行垄断，还是资本金融，两大交易所垄断，这些年我们失败的教训、曲折的教训不少。所以金融的新生态必须要靠三板市场这样的“奇葩”来形成。

　　“新三板”已经让两家交易所弯下了高贵的头，他们也要到下面访问企业，知道了竞争的滋味，也要开始去挖墙脚了，和深圳的高科技和网络股即将打开的无门槛的板块，所以三国演义，路在何方？“新三板”面临着时代赋予的神圣使命，中国资本市场对于每个人、每个企业的机遇到来了。

　　股市需要解决效率和公平的关系问题

　　“新三板”这么火爆如何理解呢？到底怎么看待它的创新？不管是在三个交易所的分工上，还是在三板市场内部的分成，到底以什么方式来分，两位老大哥也有怨言，三板的创新都没有，就知道一个劲的上，到昨天已经2593家，其中做市商是465家，在这种背景下，领导要求希望你尽快搞到1万家，“新三板”说我可能今年铆劲能到4000家。这样上的话，下一步的创新、交易方式、分成、门槛、分工，一系列的问题不解决，三板将会是一个什么样？

　　监管问题确实很重要，因为资本市场的发展是要解决两大问题，一个是效率问题，在资本市场上实现资源的优化配置，资本的调整和转移。但是效率必须要建立在公平和正义的基础上。今天的股市和三板都有这样的不公平、不公正的现象。

　　比如股市今天暴跌了，怎么看待5000点的中国股市呢？是不是泡沫很多了？如果从点位上看，一千多点，两千多点的股市合理吗？那会儿我们市盈率平均是13倍。涨到4000点，到底是泡沫的生成呢，还是理性的回归呢，“中国梦”要想实现，没有强大的资本市场怎么可能呢？没有金融，老用制造业给人家打地面战，就跟陆军一样，打现代战争，你没有制空权、话语权。

　　今天美联储又讲话了，所有的大宗商品、各种期货，全都是资本市场确定的，所以“中国梦”、“新常态”、“一带一路”，这是习主席的主要思想，这个过程中没有金融支撑一事无成。所以“中国梦”就是要把中国的金融搞起来，让中国人富起来。但在这个过程中，富要有富得理性，不能瞎富、乱富。比如去年10月份，股市市值只26万亿，可是今天的市值是60多万亿。中国人第一次富起来是房地产，一下子都成了百万富翁，因为房价涨起来了，房价还会跌到20年前吗？目前又面临股市的分配，所以这种背景下，法律必须要研究。

　　应追踪创业板大股东减持

　　我也想做一个广告，我们昨天参加了全国第一家资本研究院的成立，就是从公平和效率两个角度，把法律和金融结合起来，解决中国股市的深层次问题。其实讲到5000点，中国总体的市盈率只有33倍，我们GDP增长是7%，美国打肿脸也就是2.5%，是他的3.3倍，总体看没有什么不合理的。但是仔细分析，结构非常差。大盘蓝筹股，我把它叫“大恐龙”，上证50 15倍，银行去查，不会超过8倍。再看那边的“小跳蚤”，平均145倍，人类资本市场上，没发生过这样的群体现象，这里面有公平吗？我们从去年6月到今年5月，创业板的企业，IPO融资跟增发加起来也在338亿左右，可是这期间大股东们减持的资金有多少呢？979亿，创业板这么高，这么疯狂的减持，唯一我们知道王中军5.5亿在纽约买两幅画。我们想过这些问题吗？

　　金融和股市也是支持实体经济的，风险是什么？大股东拿走的钱跟踪过吗？为什么创业板这么高？500、800倍的市盈率还在炒，这边说谁把股票市场炒这么高？应该杀之。我想我可能也是被杀之一，上骗领导，下骗百姓，你凭什么？国家的政策不应该去创造这个牛市，所以中国股市面临这么多的风险，一场理论之争没有说清楚，为什么大盘蓝筹股7.5倍？凡是批判股市的都是经济学家，经济学家的理论解释不了股市的价，因为都是靠交易，人们买股票不是靠简单的创利分红，是在交易中得差价。

　　你引导大家，为什么炒大盘蓝筹股？还是跟当年一系列的政策有关。所以理论之争，公平与效率的关系，已经成为一个健康股市的关键，因为你炒成这样，大家一批评股市不健康，不是看大盘，就是看这几只创业板，这就是害群之马，大股东一股独大。中国女首富诞生了，上市后和丈夫还持股20%，这么小的盘子，所以在这种背景下，来说中国股市的泡沫，我们怎么看？所以创业板的问题，公平必须解决。

　　所以我们讲如何限制大股东并跟踪大股东减持的资金去哪里了？因为你没有制衡机制，把公众的钱往里砸。你有什么道理，你是平均480家，不是某一家，美国也不可能创业板纳斯达克[微博]都是微软[微博]、都是苹果，所以在这里面，我们的“大恐龙”不分拆，分拆是不是破坏了我们国家的金融控制力，在混业经营，在这种背景下，只要一个信息下去，符合交易学。

　　同样，谈公平，三板的问题也不少，齐鲁证券让大家慎重，这个大家确实不服气，你一家好，赚这么多钱，让别人慎重，大家不服气。我也想说，你们俩都说，我就不说了。齐鲁是“新三板”市场上做得非常优秀的公司，他们大队伍就是服务“新三板”，大家都来上三板。但是“新三板”到了今天，平均每家股东只有50多个，只有一个超过1000个股东以上，四五百家都是两个人，夫妻店。信息披露呢？交易之后，协议转让，今天这股协议转让10股，明天1块，你说是出售还是其他？你说不出来，我就一笔一笔发生了。

　　做市商呢？新生事物，做市商拿得都是原始股。所以这里面不少毛病需要完善，但这些都正常，但是说明一个问题，三板的交易制度再不改，你现在大受局限，盲目上量之后，要么就是放到那儿变成死股，要么在做市商协议转让中产生种种现象，三板就这些人，一个部几十个人，想管2600家企业，现在能够到持续督导商上的只有90个，你怎么弄？所以三板要不要停下来，就公平、健康发展的问题，调整一下，它前几个月太火。因此必须要把期货、证券下的各种子公司，我们还有公募的、私募的基金，特别是私募当中的PE、VC、私募证券的基金都应该拉进来，可以做持续督导商和做市商。你没有这样的力量，你靠这90个管2600家企业，还持续督导商还做市？所以重在监管分离，不在于没有人核，没有人审。三大交易所现在都在拼注册制，想把量往上推，增强竞争力。所以监审分离之后，在交易所将成为被证监会[微博]监管的对象，而不是证监会的分支机构，三板也一样。

　　中国应该首先进行发行者教育

　　所以投资者教育，严格说是一个不太好的命题，中国应该首先进行发行者教育，就是围绕着上市公司，一连串的交易所、券商、律师、审计机构，你们先应该接受教育，否则中国市场的不公平现象不能解决。因此，这样一个构思来看三板的今年下半年，我想大家应该清晰，因为它在分层和引入，比如说分层，你根据什么分？你根据交易模式分？我原来也提过，协议转让一类，做市商一类，最好的集合竞价，把门槛也降下来。咱们5万一股，不要500万，协议转让没有什么门槛，让大机构进来，价格波动歧义，做市商50万，现在看来还不行，领导让你提新的思路出来，还有没有别的分层办法，那就按什么战略、什么科技，似乎也不行。你说哪个你放集合竞价？电脑系统的准备结算制度已经完全具备了，本来应该今年开通，现在弄不了。两个老大说，我们现在还没有出上海的战略基金来，那边深圳还没有推出，你不能一家偷吃啊。我说得有点多，给大家点时间。

　　新三板与深交所[微博]各有心思

　　转板的问题很有意思，国务院文件实际上是对于三板的扶持里面，实际上是提到了转板这个问题。但是转板问题，在最初的时候，大家都认为要往深交所转。因为三板大家知道，整个计算机系统、结算系统都是深交所扶起来的，深交所本来想在内部形成中国的纳斯达克，内部有主板，有创业板，实际上中小板，严格说还有无门槛的创业板，原来是这样构想的。

　　但是扶起来以后，领导决定单独成立一个交易所，所以这样立刻形成无门槛的板块，跟深交所竞争。所以这一样，深交所的感情也很复杂，如果有绿色通道，我的资源如何来？三板也一样，也有自己的想法，如果一大了就转板，就像小升初一样，我永远长不大，我自己内部也想成为中国的纳斯达克。所以既然我有三种交易模式，这是中国交易模式大全，在我内部就可以分层。美国的纳斯达克我来当，所以三板你要看总经理、监事长的讲话都有这样的讲法，希望中国的三板成为中国的纳斯达克，就有一般的市场三个层次。所以这样三板自己想长成大树，是一个综合性的学校，而不仅仅甘于做小学。所以这第一段形成了。

　　最近，上交所[微博]拟开战略板块，近一千家回归，还不仅如此，高科技全开放，现在已经打破格局了，深交所立刻感到压力，所以希望三板往这里转板，把我的这一块发展起来。上交所也去“新三板”，挂牌就待在这儿了，我的这儿多好，一上来就交易竞价。所以这种背景下，转板的问题也就形成了这样一个在初步的分工中又蕴含着三国演义，三所竞争的格局。

　　因此，在这样的一个背景下，我可以明确的跟你说，上三板比不上三板，从当前的形势来说，刚才王会长说了，资本市场的机遇对上市太重要了！如果机遇好，你先上去再说，你要等，深交所无门槛，网络科技的开通，你要等信息网络开通，他们什么时候开，要不要等新的政策出台，最早是11月份。是不是先上去？

　　第二个话题，实际上姚所长刚才提到的，你抓住这样的一个机遇上去之后，也不一定就非得转板，如果三板分层到来了，一样的集合竞价，在美国纳斯达克里不是照样产生了微软、苹果、沃尔玛吗？谁说三板里面出不了展翅高飞的大鹏鸟？所以这里面要看深沪交易所两个无门槛的板块先推出，还是三板的集合竞价先推出？谁是一场博弈，谁先推出来，到时候可能你就不想转了。当然可以肯定的是，没有绿色通道，你上“新三板”，今后你转那两个地方没有任何障碍，三板绝对得放，那边也照样欢迎。但是你也不要妄想，你上了三板就能解决机遇。我回答完了，你满意吗？

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