上图为上海交通大学安泰经济与管理学院金融学教授潘英丽。（图片来源：新浪财经 顾国爱 摄）

　　新浪财经讯 由弗吉尼亚大学达顿商学院和上海交通大学安泰经济与管理学院共同主办的“第二届上海国际投资论坛”于2015年5月8日在上海举行。上海交通大学安泰经济与管理学院金融学教授潘英丽出席并演讲。

　　潘英丽称，我们现在讲经济自由化、市场化，这是不够的，光是政府退出，政府不管，没有审批制度，但是如果监管上不去，行业的运行标准和次序不能得到建立，那么同样这个投资可能会失败。

　　谈及股市，潘英丽表示，中国的股市最近这一波比较疯狂，肯定有很多非理性的因素，而且不排除市场有很多操纵行为，操纵行为加上短期内的非理性。“我们认为未来仍然会往上走。”

　　潘英丽认为，中国的股市在注册制引入以后，应该是一个规模会不断的扩张，但是市盈率不应该很疯狂，估值不应该很疯狂。现在目前的阶段，从去年的下半年到今年上半年，或者到今年下半年某个时候，这一段股市的疯狂是有特殊原因的。这就是在股票注册制没有推出来以前，股票的需求现在不买房地产了，我们的股票上市股票的供应跟不上，所以出现了供求关系的失衡。

　　潘英丽的理解是，假如注册制起来以后，会有更多的企业上市，发行价也比较低，最后的估值也会相应的比较低。

　　以下为演讲实录：

　　潘英丽：我们今天这个会非常好，关于跨境投资的主题。现在看来，全球各国主要发达国家的央行[微博]包括中国央行，都在开始量化宽松，这样的话，作为全球可能50%到60%的固定收益市场，现在很少有高回报。

　　全球投资对于风险偏好有所上升，我们刚才看到，专家也讨论了美国的上市公司和日本的上市公司都在更多的回购，或者是给投资者更多的现金回报。从上市公司的角度来看，发现比较好的投资机会，现在比较困难，比较困难找到新的投资机会。我个人感觉，全球跨境投资，应该说还是有机会，但是挑战也是非常严峻的，假如说技术的进步使我们各国的物理距离不再成为一种障碍，那么制度和文化的差异其实变成我们跨境投资更重要的障碍。中国的企业最近三四年有比较多的海外投资，张明教授也做了这方面的讨论，我们前期对外投资有很多失败的，比如说我们投到俄罗斯我们面临很多法律障碍，国内懂俄罗斯语言的人不多，懂英文的人很多，同时懂俄罗斯语言再懂俄罗斯法律，这种人更缺。所以说跨境投资有很多障碍。在这种情况下，跨境投资恐怕更多的需要合作，比如说全球投资的基金有没有双边投资基金，有双边国家的资本，加上双边国家的投资专家结合在一起，来促进双边的投资，这样的话可能会规避更多的风险，同时找到更多的机会。我们讨论中国应该是全球最大的新兴市场，机会和挑战并存。

　　今天上午关于股市的讨论，包括关于中国经济是崩溃还是继续高增长，全球有很多的争论。今天的跨境投资放到上海来召开这个会议，说明全球投资者对于中国仍然充满着，或者说有重大的关注和期待，同时也觉得非常的难以理解，理解中国很困难。基于制度和文化的差异，恐怕跨境投资最需要的就是怎么理解这种差异，了解和理解这种差异，然后从中找到投资的机会，同时又能控制我们的投资风险，这是我想全球投资行业面临的一个共同的问题，这个问题对境外投资者来说存在，对中国投资者来讲也是同样存在的。这是我谈的一个想法。

　　因为在中国开这样一个会议，同时我也是中国的经济学家，我想我应该讲一下怎么来理解中国，谈一下个人的看法。包括理解中国，理解中国的股市。理解中国我是这样来理解的。中国目前我们看到冰火两重天，有些领域过多的无效供给，另外一些领域又有巨大的需求，但是有效供给严重不足。

　　我一直不认为中国市场缺乏需求，而是重要的领域我们是有效供给不足。刚才讲的很清楚，我们几个领域，像人口老龄化、大健康、保健、医疗、文化产业、农业，都是需要有发展，而且有巨大的需求，这些领域都是有效供给不足的。问题是这些领域为什么供给不足。像我们现在，我们的习主席说一带一路，我们周边地区帮他们建设基础设施，其实也是一样的，这些国家为什么基础设施缺乏投资，一定是有原因的。中国这些领域有巨大的需求，但是没有有效的供给，也是一定有原因的。

　　我的理解，我们缺的这些行业，最主要的是中国的原有的金融体系是不支持的。比如说文化产业，假如说影视公司拍一个电影，我们银行能给它贷款吗？显然不能贷款，可能票房很好，也可能票房很差，所以像这些我们原来整个金融业都是由银行体系构建的，银行控制风险了，一定要有抵押品，我们的金融体系只支持三个领域，一个是制造业、一个是房地产、一个是政府基础设施建设。这是可以从银行拿到基金的，剩下的高科技行业，个人家庭消费服务业，包括文化产业，是得不到支持的。在这种情况下，这些行业没有得到金融的支持，很难从市场上拿到相应的资源，这是一个原因。

　　第二个原因，我们有很多管制，现在这一任政府放开管制，市场准入我们逐渐逐渐取消。更多的民营资本可以向文化产业转移，原来你要办报纸和杂志，你要拍电影都是有限制的。现在市场准入慢慢放开。

　　第三个障碍是什么？我认为是缺乏次序。缺乏应有的次序。缺乏应有的次序，特别是服务业，比如说养老产业，假如说是养老院吧，养老产业我们的EMBA同学曾经做过投资，后来失败了，从这个行业撤退了。什么原因呢？主要是缺乏次序。这个次序表现为在服务业里面权利和业务的界定不清晰的，比如一个老太太早上起来摔一跤死了，这个企业就会被严重的纠纷拖累，很难处理这种事情，包括我们的医患矛盾等等，很多服务性行业，就是权利和义务的界定不清楚，包括纠纷的处理也是交易成本非常高的。这就使得这些行业长期是滞后，我个人感觉，我们现在讲经济自由化、市场化，这是不够的，光是政府退出，政府不管，没有审批制度，但是如果监管上不去，行业的运行标准和次序不能得到建立，那么同样这个投资可能会失败。像这些行业恐怕从海外的投资者来讲，我个人认为我们政府现在非常鼓励，原来我们服务业不怎么对外开放，未来我们这样一些有需求但是没有有效供给的领域，我们还是欢迎海外的投资，包括把海外行业的标准和次序的构建游戏规则能够引入，这个肯定是非常受欢迎的。肯定未来有很多的合作机会，这是我讲的产业发展的角度。

　　政府现在在做什么，政府现在主要做两件事情。一件事情是怎么提高无效供给的有效性，过剩产能怎么去利用，当然我们希望能够输出，帮助周边国家进行基础设施建设，这个就是一带一路包括亚投行包括私募基金的开发，另外怎么提升产业的升级，包括很多产业是污染型的，怎么把这种污染消除提高产品的质量。

　　这些方面，政府在做，但是政府还想做的一件事情，最近中央政治局会议，考虑到我们经济在转型的过程当中，我们国内称之为“新常态”，我的提法，新常态不一定完全正确描述我们当前的阶段，当前的阶段应该是一个“变态期”，其实是一个从传统的发展模式希望转变到一个未来的可持续发展的模式，未来三五年内，应该是这样一个转换的阶段。转换的阶段，可能增长速度会出现比较大的回落。因为传统行业，可能发展要相对的停止，甚至很多兼并收购甚至倒闭，会出现一个收缩。

　　但是我们刚才讲的新的行业要起来，现在已经有很好的势头，包括创业、创新，有很好的势头。但是要成为像制造业房地产这样的支柱产业，目前还不能够发挥这样的支柱产业的作用。在这个过程当中，经济增长速度可能会下来，这就是政府为什么最近仍然要强调投资。必须要有一个最低的增长速度，要有一个保障。

　　短期内仍然有一些政府的投资需要推进。对中国的股市来说，人们都看不懂。我简单梳理一下，中国的股市最近这一波比较疯狂，大家觉得比较疯狂。肯定有很多非理性的因素，而且不排除市场有很多操纵行为，操纵行为加上短期内的非理性，但是之所以会往上走，而且我们认为未来仍然会往上走，当然要回调有比较大的振荡，未来往上走的趋势不会有大变化，这里面主要的原因是什么，一个中国经济的转型，要求整个金融转型，我们不能仅仅靠银行体系支持中国经济的发展，因为我们的企业负债率已经是全世界最高的。在这种情况下，银行不愿意放款，以银行主导的体系没有办法再运作了，一定要启动一个合乎权益之本的市场，这个是我们讲的转型的需要，包括新经济的领域都要靠股市来融资来支持。包括我们的私募风险投资，未来有很多的机会。

　　这就是未来注册制，原来要政府来审批，现在我们修改证券法，今年年底之前会不会把注册制推出来，假如注册制推出来了，我们的风投、PE、VC，前端的投资会非常的火爆，就会培育新经济，把中国的新经济培育起来。在这个过程当中，整个经济转型和未来的产业结构的调整和长期健康发展，是需要一个股权资本市场，能够有一个良性的发展，这个空间是非常大的。

　　第二个就是我们前面讨论过了，目前中国的投资者，他的储蓄或者是财富，在这波牛市之前，只有3%是配置在股权股票投资的，65%是配置在房地产上，这显然是不合理的，这是中国的股票市场不发达，到来的老百姓投资组合的偏差，这样的投资组合的调整，将会对未来的股权证券需求大幅度上升。有很多创业板，现在市盈率已经接近一百倍，甚至有些企业可能是二百倍，对这样的市盈率，我们怎样来理解呢？我的理解是这样，中国是一个非常庞大的市场。现有的上市公司他们在未来市场发展当中，已经近水楼台捷足先登，假如说这个行业需要一百家大企业，我可以告诉大家，我们这个行业至少现在有一万家企业，在中国几乎所有的行业，实际的企业数目，可能是有效的企业数目的一百倍。

　　就是正因为和地方政府的保护，不愿意让企业破产，会招商引资办更多的企业都是有关系的，在这种情况下，我们的上市公司就有非常大的外延扩张机会，通过并购通过并购以后，收购一些其他的小企业，中国的一些新兴行业，通过并购有很大的扩张空间，这样的话，可以把市盈率很快降下来。外延扩张更重要的是整合，怎么发挥1+1大于2的效应，而不是1+1等于1，未来企业并购以后的整合，是面临的一个重点。

　　另外我个人的理解，中国的股市在注册制引入以后，应该是一个规模会不断的扩张，但是市盈率不应该很疯狂，估值不应该很疯狂，现在目前的阶段，从去年的下半年到今年上半年，或者到今年下半年某个时候，这一段股市的疯狂是有特殊原因的。这就是在股票注册制没有推出来以前，股票的需求现在不买房地产了，我们的股票上市股票的供应跟不上，所以出现了供求关系的失衡。我的理解，假如注册制起来以后，会有更多的企业上市，发行价也比较低，最后的估值也会相应的比较低。

　　真正的为投资者提供一个拥有长期投资价值的市场。我们中国政府面临最大的挑战还是在法律制度方面，我九十年代初在美国研究证券市场规范化，很重要的一个政策就是阳光政策，市场的透明度。怎么在透明度信息披露包括违法行为、市场操作行为法律的威慑力，使得市场更为规范，这是中国政府接下来面临的一个挑战。我们的司法和执法的有效性怎么来提高，这个我想是政府面临的一个很重要的挑战。但是我也和大部分学者有同样的观点，我认为中国未来我们比较困难的阶段，是未来的三到五年，假如这三到五年的转型和整体的改变制度的变革，能够达到相应的预期，中国未来的二三十年，可能还有非常好的发展空间。我就总结到这里，谢谢大家。

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