论坛实录：回归价值投资本质
由投中集团主办的“2013ChinaVenture 中国投资大会·北京”于11月5日在北京举行。大会主题为“资本融合，产业聚焦”。大会期间举办主题为“回归价值，投资本质”的论坛。（图片来源：新浪财经）
由投中集团主办的“2013ChinaVenture 中国投资大会·北京”于11月5日在北京举行。大会主题为“资本融合，产业聚焦”。大会期间举办主题为“回归价值投资本质”的论坛。论坛嘉宾有：德太集团合伙人黄晶生、凯鹏华盈主管合伙人周炜、德同资本创始合伙人田立新、澳银资本执行总裁熊钢、歌斐资产合伙人曾纯、软银中国资本主管合伙人宋安澜、凯旋创投创始人周志雄、创东方合伙人金昂生、北极光董事总经理杨磊。
以下为论坛实录：
【主持人】：今天可能开始时间晚一点，但是我尽量作为主持人，还是保持在一个小时之内完成。
今天主题，前些年好像VC/PE有点像土豪时代，现在要回归价值投资，这个显然就是表达了这样一个观点，就是在两年以前，在2011年的时候，投资那个时候还是比较疯狂的，投资行为可能大家也是觉得有些比较浮躁的，所谓回归价值，是不是到2013年，我们在座的基金管理人，那他们行为是不是跟前两年有些什么不太一样的地方，我们就从这个所谓土豪和价值投资这个地方做一些评论。
你们觉得你们在2011年的行为方式跟2013年行为方式有什么一样或者不一样的地方？
【周志雄】：投资环境跟投资有关的，美元资金融资的就非常顺畅，所以大家在融资的时候就比较顺手，从今年年初还是严冬的，美元基金在美国市场退出，几乎是没有的，直到一个星期以前，加上前一段有91的并购，所以整个美元基金的投资环境改变了。另外人民币基金实际上是更困难的一个情况，因为今年一年都没有上市，所以整个的融资是非常困难的。
其实对于投资来说，在严冬的时候，投资是最好的时机，我们2011年看了很多案子，但是最小都没有投。
【主持人】：疯狂时候你反而没有投。
【周志雄】：今年因为，尤其是年初的时候，现在又不一样了。
【主持人】：投资跟坐过山车一样，投资的时候有典型的案例，使整个行业都处于过山车，其他人有些什么看法呢？跟2011年相比，现在你们投资有什么不一样的地方？
【宋安澜】：作为基金来说，题目很好，价值投资，作为我们基金来说，实际上我们没有太多变化，有上也好，有下也好，现在又说是往前走了，PE又变成VC化了，我们也没有太多，我们基本上还在做自己做的事情。我们做的时候感觉有不同的地方，不同时期，竞争感觉的压力不一样，前一段稍微想做一点后期的，一堆人在抢，现在慢慢感觉到早期的估值在网上增了，大家抢的多了。实际上有一个就是说政府在提倡新的改革，稳增长，转结构之类的说法，这个中间实际上前几天看了一个会，大家理了一下，发掘我们现在也有变化，最后一看这个我们还投得不怎么走，相对来说，反而医疗健康和清洁能源和新材料，反而占的比较多的比例。
【主持人】：在某一些行业的过山车的时候，在低谷的时候，你可以做其他行业，比如说互联网特别热的时候，你可以做其他行业，行业过山车的时间段可能不一样的，这个可能给再来说。
【周炜】：我们投TMT都是早期，80%都是A轮，日常波动对我们影响比较小。我们是2007年才开始在中国投资，这种波动对我们影响比较小。
第二，因为我们坚持投资是A轮，所以估值是有波动，但是A轮再波动怎么厉害，只要是成功企业，最终影响是比较小的。
【主持人】：A轮波动是800万美金还是1000万美金。
【周炜】：还是有区别，但是差别很小。现在我们走的更前期了一点，A轮之前我们很少碰，现在我们自己定位一个阶段，不是种子投资，也不是天使投资，那这个阶段我们主要是专门找那种成熟的企业家，因为现在很明显，我觉得大家竞争最早期的对象在早期，不是业务模式，而是真正有经验的创业的人，你发现现在看，所有公司成功的到最后都是企业家非常有能力，非常有经验，而不是最初定义的模式成功了。所以在这个阶段，我们可能会稍微往前抓最有经验的创业者。
【主持人】：现在说PE是VC化，大家都往前靠，是不是大家都投早期的？
【田立新】：我们有美元基金，有人民币基金，美元基金，确实像周总说的，因为时间比较长，十年期的，我们看准某些方向可以投早期的，甚至有10年，甚至10+1，10+2，人民币基金投资一般是三年，人民币基金没有办法做早期，顶多是中早期，但是希望很快有一个爆发性成长，那么最终未来都是3+2，两年之内有资本运作，有这样一个限制，所以这个的确是一个专业基金管理者的一个中国特色的情况。
但是说到这个情况，主持人问的问题很好，的确我们这个行业在变化，这是非常可以理解的，因为行业就是这样的，否则也别胆小的或者没有创新的，也不要进入这个行业。对我们来讲，我们尽量创新，比如说2011年土豪或者是全民PE也好，的确很火爆，那个时候我们也找一些特别的有前瞻性的行业，比如说我们当初投的91，也就是2年前投的，现在有一个很好的推出。现在我们正在探索的一个比较多的，因为IPO堰塞湖也不知道什么时候开闸，我们从人民币角度来讲，更多做并购基金。比如说跟上市公司联手做并购基金，这也是一个创新，这都是一个在我们这个行业，这种特定的情况下，主持人讲的，两年前是这样的，两年之后变成这个样子，我们一直强调自己的创新，因为外部环境变化很大，我们只能靠自己的创新。最终就是今天这个话题，价值投资，抓住本质，谢谢。
【主持人】：刚才我们有些嘉宾提到，VC从成长基金的基金管理人，可以向早期，但是田总又说的，我们投成长基金，也可以做并购，所以这就是在过山车不同阶段，可以在投资阶段上找到你比较合适的这个。
这个都根据有一个，我脑子总是在想这么一个问题，因为我们在座的有两位先生，他们代表的机构是投PE和VC的，也就是他们自己也做有限合伙人，这样的决策，我想邀请这两位先生给我们评论一下，在不同的阶段，你对基金管理人，他们投资的话，投资的回报，投资的方式有些什么期待吗？因为实际上是这些基金管理人在某种程度上是为你们干活的，你们是出钱方，他们是基金管理人。要不要请曾先生代表的歌斐公司给我们做一个评论。
【曾纯】：歌斐资产大概管40多亿的资金，也投了19个GP，20多个基金，其实第一个问题，也挺想谈一下我的观点。我感觉IPO的停摆，实际上让很多投资机构，他们其实在找自己的位置的阶段，今年和前两年在投资上有一种差异，第一个还是说PE机构整体，因为我们看的更宏观，我们觉得出现了分化，这个分化是非常明显的，就是说分化的结果就大家在找位置，找位置的基础、基准是按照自己的专业能力。所以有些人可能说，刚刚谈到几种现象，有人停留在IPO阶段，有些人从早期，也有人到并购那一端，我觉得整体是一个依据自己的专业化能力找位置。
第二，很明显变化就是，其实刚才几位都谈到了，可能PE整个行业，其实并没有经历大的周期，或者经历大周期的选手比较少，所以我感觉整体来说，大家在这种情况下实际上表现出来状态是非常有不同的，我感觉到有人对于这个经济周期的变化，有人很适应，所以他们有自己的明显节奏，就像刚才所说的，他可能保持一个比较一致的一个投资的频率、节奏。也有人在控制节奏，可能说去年、今年，价格比较高，今年相反，在加大自己的投资，所以就会碰到，可能前几年想象的比较热。
【主持人】：我想再追问一下，您刚才说了一个很有意思的问题，我们掌握价格投资，其中有一点，在有一些阶段疯狂时代我们不投，因为刚才周志雄先生提到这一点。如果一年没有投，还在花管理费，你心里是什么滋味？
【曾纯】：我们看到GP这两年有所变化，我们今年其实没有再去投新基金，我们年初的时候发了一个专门的基金，可能找过去一些已经投的基金份额。最主要的就是说，可能今年投资，很多基金还在找位置过程中，所以不一定很快能够调整好，所以我们没有调新基金，对于我们投过的基金，今年最主要的事情对我们来说是投或者管理，这个管理更多还是说要跟GP沟通，希望能够迅速调整或者说我了解他的想法之后，事实上我们也会提出一些建议。