第二节：海外证券投资的策略与经验实录(4)

　　Felicia Morrow：谢谢！我要比他讲得稍微简单一些，说到石油，我们认为现在这个石油价格是有些投机的，供求当然也是一个问题，但是价格上升这就说明不仅仅只是供求的问题了，在美国的情况你会发现，包括在其他国家，我们看到现在对能源的使用越来越强调他的一个节约能源的这样一个话题了。

　　我觉得现在还只是一个开始，你会看到现在能源价格很高，然后那些工资低的人就是没有办法再去开车，也没有办法出去工作，决定待在家里，这是一个很严重的问题。很多人他们尽可能要节约能源的成本，这是美国的情况。

　　再来看一下新兴市场的能源价格，会发现未来的话新兴市场的能源的使用或者是大家也会更加有节约能源的这样一个意识。

　　当然目前我们也是觉得这个石油价格是有一些投机的，说到货币问题这是一个非常有意思但是也是一个很难的问题，70年代的时候我们其实遇到的情况也是非常类似的，大家都在说人太多了，食品不够，可能会出现大面积饥荒的问题。现在我们可能在看这个石油通胀的观点上是比较短期的，其实长远来讲是有一些解决方法的。

　　我的兄弟他也是美国食品协会的副主席，他曾经说过我们要通过玉米来制造新能源，然后来节省一油箱的汽车所需要的能源，可能就能够使得一个人在一年当中都不会捱饿。我觉得从未来来讲，你会看到农产品的价格也会发生一些变化，可能也会有下降的这样一个趋势。

　　最后我们也看到，现在在全球很多地方都非常强调节能，我相信食品的问题短期可能是一个问题，但是从长远来讲我们是有一些非常重要的解决方案。包括在农产品方面一些新的理念。

　　说到美元的走势，我是美国人，我觉得现在美元这个问题很难解决，看来美元是很便宜的，刚才Simon谈到这一点，现在的这种情况之下有可能美元会继续疲软，但是我们有很强的竞争力，我们投资很多的企业，包括巴西的钢铁公司说美国的制造业现在是世界上成本最低的，这个让人觉得难以置信。

　　我们曾经进入过这样的一个阶段，很多人包括制造行业的一些人都因此丢失了工作，但是大家说美国这个行业又回来了。我想你会慢慢看到美元他以后也还会慢慢走强的。

　　Gerard Lee：关于油价，我们知道这是一个供应的问题，也是一个需求的问题，这我觉得还有一个就是金融投资的问题。5年之前是没有人对石油把他作为一个战略性配置资产的，但是现在因为目前全球的一个变化，我们认为这个石油需求会继续上升，所以几乎每一个人，指那些机构投资者都开始在他们的能源组合当中和资产配置当中放入石油。

　　我们看到石油价格从100美元一桶上升到147美元，这个其实是跟需求没什么关系，很多人在指责印度和中国，在过去过年的时间当中，印度和中国都在增长，你不能指望因为他们的需求就突然使得这个油价上升这么快一下子又涨了47美元。

　　我觉得这里面还是有一些投机的问题，所以我们觉得说到底，是不是应该允许金融机构来进行商品的投资？我觉得除非政府或者是当局意识到这些金融的投资或者是这个资产的配置导致了油价每桶上升50美元，我们也可以去关注一下这些国家是不是应该继续对油价进行补贴。

　　这个补贴不见得一定会带来需求大幅度地上升，在过去很多年有很多的国家进行了补贴，你不可能指望他们一下子把所有这些补贴都抽走，这会带来其他的问题。

　　当然，还有一些国家他以前尽管很穷，但是也没有给什么补贴，现在当然也要解决大家用这个石油和用能源的问题，所以很多的问题需要一步步一点点地来做，对于这么高的油价，我想暂时有可能会通过阻止金融投机投资让它暂时下降。

　　说到美元的问题，如果不是因为过去一个星期房力美和房贷美的走势，我想我们都能够得到这样的一个结论，美元很便宜。刚才我们听到的情况，就是美国政府他希望能够把房力美和房贷美进一步地发展起来，所以有可能美联储有可能还会增加美元的供应。

　　说到底这也是一个供求的关系、供求的问题，我想现在美元短期有可能会反弹，因为现在已经是可能已经到最低点了，但是美联储他也有非常多的美元。

　　说到底这也是一个供求的关系、供求的问题，我想现在美元短期有可能会反弹，因为现在已经是可能已经到最低点了，但是美联储他也有非常多的美元。

　　讲到通货膨胀，恐怕在接下来几年当中还会上升，自从80年代中期到现在以来，中央银行的政策一直是比较宽松的，从格林斯潘上台之后，世界各地的中央银行就只会做一件事情就是减息，我们现在就要看到了其中财政的后果。其中次贷危机他其实又是看到了世界一方面是通胀的，另一方面又是通缩的。

　　杜纯琛：刚才主持人提的这些问题我也认同，也是息息相关的。在油价的部分我们觉得也会看跌，但是不知道又有什么疯子出来，我想基本上大家是看跌的。

　　另外，像美元的问题我们不认为是短期能够解决，刚才大家提到美国次贷的问题，如果二房的问题能够解决的话还是好一些，美国毕竟元气大伤还是需要时间的。

　　油价的问题，以台湾为例，过去从台北到高雄都是坐飞机，去年还是前年台湾的高铁好了以后，台北飞高雄的飞机都一直减班，现在没有什么人坐飞机了，都是坐高铁。

　　有关食物的问题，现在我到一些台北的餐厅吃饭，我觉得很有趣，餐厅的老板不敢涨价，他用减量的方式，过去一盘出来的菜量蛮多的，现在大概减半。有时候我把老板叫来问了一下，他就私底下跟我们抱怨说，这个实在没有办法，如果涨价的话可能客人来得更少。所以我想食物方面的问题还是蛮多的。

　　还有一点比较好我们台湾自己生产稻米，还有一些水果也蛮多的，所以在这部分相对也是好一些，但是我想他影响的层面的确是蛮深远的。

　　大家处在现在这种环境，我要特别呼吁一点，人类真的要团结一点，因为我们现在处在这样的环境是一个非常辛苦的环境。如说前一阵子拿出来的柬泰的问题和伊朗的问题，我想这个时期是非常时期，我也期望人类能够多团结一点，对大家相对来说影响的层面也会减少很多。谢谢！

　　主持人：谢谢各位的回答，现在我们就把提问权转交给大家。由于时间的关系，请大家在提问的时候限制只有一个问题，答问题我也不会再让所有的人都答一遍，我会指明某一个嘉宾来答，如果有其他嘉宾特别想提出不同的意见也欢迎。

　　Paul Schulte：我想补充两句，我觉得现在在参议院和众议院说通胀都是由价格造成的，都是投机造成的，但是布莱克有一个重要的观点，他说这个并不是由于价格造成的，像铁矿石并不是可交易的，但是他的价格也涨了95%，其实实实在在的工序还是存在的，我想这是一个重要的问题。

　　现场提问：中国的QDII常常两个礼拜之内就完成了建仓，可以说他们的购买是弄得特别集中、特别紧张。如果你是一个中国的QDII的基金经理的话，我想问一下你需要多长的时间来建仓？

　　Felicia Morrow：但是你不会告诉这个市场？你们会买是不是？对，这是决定的。我们绝对不会告诉这个市场，这个投资者把钱给我们的话他们就想投，我们拿到钱之后就会很快投，比如一下子我们拿到一大笔钱就两天就会投，这要看基金经理战略不同，早就这个基金组织就在了，只要市场有机会就会投的。中国的基金经理常常会公开宣布或者怎么样的，我们不会这么做，有可能会让你的对手方利用你的历程。

　　现场提问：现在美国的次贷危机爆发了以后，华西、美林、摩根士丹利用减少了这个资产减低为标准，美国的房地产这个标的物没有消失，如果当经济转强的时候这个标的物可能又会回到原来的价值，这个造成的亏损是否会瞬间转成利润？这种情况出现了以后是否是美国经济失衡风险专家的一个过程？

　　Paul Schulte：我觉得这个都是关于杠杆的问题，如果我用100美元买100美元的资产的话，这个资产就算价格下降也没有问题。但是这些银行，包括欧洲的银行他都是大量地运用杠杆，如果我是进行了100的杠杆比例的话，只要实际资产低一点就会差很多，就要冲销很多，他来冲销实际上是一种去杠杆化的做法，博兰克和博里森在礼拜二、三讲的就是这个问题，我们怎么样让市场做一个调整，而不是让金融机构全部倒台。

　　因此财政部必须予以援手，如果让他们这么来冲销等等，当然也可以，可是有一个问题，如冲销一小部分的资产，其实他对你整个的本一块是有很大的危害、很大的影响的。

　　可以说这个主要是由于这种前所未有的、很高的杠杆比率必须要从这个系统当中消除出去，因此这个世界各地的金融机构确实经历了一个比较痛苦的时期。

　　现场提问：我想问一个简单的问题，在目前的这种情况下，各位嘉宾认为个人投资者他应该采取什么样的策略是最适合的？A股和全球投资而言的。

　　主持人：我把这个问题稍微再改变一点，在滞胀的大环境下面，一个个人投资者应该怎么投资？

　　Simon Webber：显然，这是一个对于债券和股票来讲确实都非常艰难的，因为通胀是这么严重的一个问题，我想要重新强调我发言当中的一点。再一个，通胀的环境当中，不同的行业其实差别很大的，有的行业他是有这个定价能力，这个时候他就能够受到保护，他该可以应对这种价格的上涨，当我们想到年化的通胀率的话，我们通常想如果油价跌到110美元，大约再过6个月就不会再有通胀的问题了，事实上很多的公司都在等油价的回落。

　　有的公司就没有做1—2年的避险，他们在这个系统当中没有准备好应对这种通胀，消费品公司，或者是一些化工品公司，他是有一些应对的措施，比如说到化学公司刚刚宣布要把他们的化学品提价20%，我觉得你在做股票投资的时候一定要看这个行业的定价能力。

　　龚方雄：如果滞胀的角度下，A股的角度来讲，我们国家现在整体来讲在产业链的下游，刚刚SimonWebber讲的寻找一些公司或者是产业有定价能力，在A股市场确实不容易。整体来讲，滞胀环境下最好的一个投资选择当然就是一个现金，再就是实体资产而不是金融资产，如果你真是要在滞胀这种环境下理财，应该偏向于这种保守。

　　但是我想讲的就是一个现在讲在滞胀的环境，我觉得跟70年代的滞胀真是相差太远了。现在你看看美国讲通货膨胀的压力或者是西方很多发达国家的通货膨胀的压力，他们也不过是3—4%的通货膨胀，或者是4—5%的通货膨胀。历史上的通货膨胀高点都是双位数，15%、20%，我们中国也一样，我们中国现在通胀是7、8%，我们高位的通胀在80年代、90年代还出现过20%以上的通货膨胀，或者是15%以上的通货膨胀。

　　Paul Schulte：可以说这个主要是由于这种前所未有的、很高的杠杆比率必须要从这个系统当中消除出去，因此这个世界各地的金融机构确实经历了一个比较痛苦的时期。

　　现场提问：我想问一个简单的问题，在目前的这种情况下，各位嘉宾认为个人投资者他应该采取什么样的策略是最适合的？A股和全球投资而言的。

　　主持人：我把这个问题稍微再改变一点，在滞胀的大环境下面，一个个人投资者应该怎么投资？

　　Simon Webber：显然，这是一个对于债券和股票来讲确实都非常艰难的，因为通胀是这么严重的一个问题，我想要重新强调我发言当中的一点。再一个，通胀的环境当中，不同的行业其实差别很大的，有的行业他是有这个定价能力，这个时候他就能够受到保护，他该可以应对这种价格的上涨，当我们想到年化的通胀率的话，我们通常想如果油价跌到110美元，大约再过6个月就不会再有通胀的问题了，事实上很多的公司都在等油价的回落。

　　有的公司就没有做1—2年的避险，他们在这个系统当中没有准备好应对这种通胀，消费品公司，或者是一些化工品公司，他是有一些应对的措施，比如说到化学公司刚刚宣布要把他们的化学品提价20%，我觉得你在做股票投资的时候一定要看这个行业的定价能力。

　　龚方雄：如果滞胀的角度下，A股的角度来讲，我们国家现在整体来讲在产业链的下游，刚刚SimonWebber讲的寻找一些公司或者是产业有定价能力，在A股市场确实不容易。

　　整体来讲，滞胀环境下最好的一个投资选择当然就是一个现金，再就是实体资产而不是金融资产，如果你真是要在滞胀这种环境下理财，应该偏向于这种保守。但是我想讲的就是一个现在讲在滞胀的环境，我觉得跟70年代的滞胀真是相差太远了。

　　现在你看看美国讲通货膨胀的压力或者是西方很多发达国家的通货膨胀的压力，他们也不过是3—4%的通货膨胀，或者是4—5%的通货膨胀。历史上的通货膨胀高点都是双位数，15%、20%，我们中国也一样，我们中国现在通胀是7、8%，我们高位的通胀在80年代、90年代还出现过20%以上的通货膨胀，或者是15%以上的通货膨胀。

　　从中国的角度来讲，通货膨胀在7、8%在我看来是非常正常的，这种环境实际上比1—2%的通胀，你有10%以上的实际增长，有15%的民意增长，7—8%的通胀把那种通缩的环境或者是无通胀的环境对很多的企业来讲反而是有定价权的。

　　关键要看这个通胀的结构是从哪里来的。比如说我们的食品价格，按年增长的通胀可以下来的话，他下游的价格要放开，比如说柴油、汽油价格放开，而且食品价格按年增长下来的话，一些非食品的价格可能会上去。可能我们国家整体通胀能够维持5—8%一段很长的时间，过去那种高增长、低通胀的时代，就是1—2%的通胀可能一去不复返了。

　　但是在我看来，将来价格的理顺，将来通货膨胀的变化，通货膨胀结构的变化实际上就是对整个经济运行的质量来讲可能并不坏，可能很多的企业反而会获得更好的定价权。比如目前的这个价位，我觉得如果你相信政府，而且我确实相信政府会做这个事情，要把能源价格理顺、柴油汽油价格理顺的话，中石化就是一个很好的理财投资产品。谢谢大家！

　　现场提问：您好！非常感谢台上嘉宾的分享。我想请问一下刚才所说的几个问题，油价还有通胀，还有美元的问题，好像跟美联储的这一段时间以来的或者是前面几年时间以来的低利率政策所造就的弱美元政策有很大的关联。请问，什么时候能够改变这个弱美元的策略？什么时候加息？

　　Paul Schulte：这是一个很好的问题，美国政府他并没有一个弱势美元政策，其实美国政府是一个强势美元政策。其实说到美国的货币政策，美国是不担心不关注美元走势怎么样，但是市场会决定的。这个问题问得很好，雷曼兄弟的观点就是说目前不会升息，因为银行体系有这方面的需要。

　　我们现在要做的就是让这个收益率尽可能地陡，要解决银行体系经典的方法就是要贬值，要有比较陡的收益率，然后要来重整这个银行体系，从而确保你能够使整个体系更加理顺，这也是现在美国在做的事情，没有什么秘密可言。所以我们认为美国的这个利率可能不见得会一定在未来有上升，另外我们看到就上个星期有90%的人都认为美国的利息可能不会继续保持上升的阶段。

　　现场提问：金融的问题是由各国的政策造成的，尤其是美国的采取的政策包括一些美元政策、经济政策和一些商品价格的政策。我想请问各位嘉宾，如果在年底之后的美国总统大选过后，对于这些政策的转变有哪一些可能对我们的金融市场造成一些冲击？谢谢！

　　Paul Schulte：我认为在新的政府当中我们可能会有非常大的变革性的变化，雷曼兄弟的观点就是说我们需要在新政府的初期可能也需要跟90年的时候一样，当时政府把很多的坏帐进行处理，然后组建一些新的公司，然后把这些坏帐在市场上出售。

　　这个量有可能在新政府当中会高达1万亿，上个星期我们也谈到了很多这方面的话题，我觉得新政府也会看到一些新的控股公司的成立，有可能200—300万的家庭，因此来受到影响，我想可能在新政府包括美国连邦政府也会提供一定的措施。

　　Felicia Morrow：我也同意，现在美联储他是独立的，不管哪一方获得大选的胜利，问题是看谁能够当选财政部的部长。我们其实对到底未来的走向会怎么样也很难判断，现在的意义来讲是很难预测的，美国政府和国会也非常关注未来的趋势。

　　主持人：我再次运用主持人的特权想问今天在座各位的嘉宾一句话，在今后6个月，全球的股市你们看升还是看跌？

　　龚方雄：这6个月当中应该会涨3—5%，但是香港的H股我们觉得大约会涨10—20%，谢谢大家！

　　Felicia Morrow：我们是不会来提这个期望的收益率，我的观点跟PaulSchulte比较类似，我觉得市场会先下降。另外我们看到美国有些银行出现问题，其他有些银行业会出现问题，市场会进一步进行调整，市场有可能在未来显示出他的吸引力，有很多的公司很有价值。可能先下降10%，可能接着上升15%。

　　Gerard Lee：6个月之后市场会跟现在的情况类似，我觉得中间会有上上下下10—15%，有可能是上去10—15%，也可能下来10—15%。亚洲的银行、亚洲的保险公司，其实这个估值很便宜，他们不是房力美也不是房贷美，不是其他的那些美国的金融机构。可能今后市场可能是持平，如果你购买亚洲的金融机构的股票的话，那6个月之后会给你带来很好的回报。

　　杜纯琛：因为我们6个人都被问到这个问题在作某种程度的延伸，MSCI的涨跌我固然很担心，但是我很关心商选的问题，如果中国大陆在6个月以内能够开放对台湾的投资的话，我作为台湾基金协会的会长我会第一个担任中间人，我们这些公司会尽量地配合，我们对中国大陆的市场非常感兴趣。

　　过去我们只准投入0.4%，现在可以到10%，或许将来会更多。至少怎么样香港的H跟R已经全部开放了，我想延伸主持人的问题，只要商选成立的话应该有很多的台湾人会很愿意到中国大陆市场来。谢谢！

　　主持人：谢谢各位嘉宾，我扔出去的球最后又回到我这里来了。我个人认为：第一，全球的通货膨胀又回来了，不要说通货膨胀涨，通货膨胀少，没有通货膨胀只是过去4、5年的事情，如果我们看过去40、50年有增长必须有通胀，因此我认为通货膨胀是今后1、2年一个重大的故事。

　　第二，我认为美元会出现在这一轮的两房问题解决以后同意多数的嘉宾会出现一个反弹，我认为全球的股市在金融炸弹爆炸的时候往下走，但是6个月下来会比现在略微有所上升。

　　我们今天这一场圆桌会议到此为止，中国资金出海是一个大时代的召唤，这是一个大背景，需要大智慧，许多各位QDII一路走好！谢谢！