上证08下半年A股市场投资策略研讨会实录(3)

　　第四个判断是政策导向，也就是说对经济形势有这样的判断之后，我们的政府对宏观调控采用了什么样的方针，这个方针对我们的经济有什么影响。一个是我们认为要素价格改革能够推进价格控制放松。所谓要素价格改革简单地讲改革就是涨价，基本上就是涨价，你要把原来固定的原材料价格理，改革就是涨价。为什么会这么判断呢？一个是我认为目前中国经济形势的发展好于中央的预期，中央认为目前经过价格改革有一定的回旋余地。另外政府调控流动性调控为总需求过快增长，也就是油价上调，电力价格上调之后使扩张速度降下来，那么需求就会降下来。另外一个，结构调整、产业升级我认为还是我们长期的发展方向。无论从国际的经验还是国内转变经济增长方式两个角度来看，转变经济结构，转变经济增长方式，加速产业升级，加快市场创新是我们经济未来的方向，在当前高通胀的情况下加速产业升级，加速创新更加具有必要性。既然我们讲创新是我们未来的突破口，一个方向，我们看一下朝着自主创新发展会给投资带来哪些问题。创新经济在中国的发展，刚才说了自主创新是我们的发展方向，在当前的经济形势下加快经济增长方式的准备，加快推动经济形势的进度，对我们国家度过这次危机是有好处的，上午华民教授也说了，国家的政策非常重要，是一个长期的过程，我们认为中国要走创新型经济道路。所谓的经济发展模式，就是一个国家你在政策主导下采用什么样发展道路，我们认为目前在世界各国普遍可以采用的方式是有三种，一种是资源型，依附型和创新型。第二个是政策方面因素，政策明确，鼓励创新。从政策层面增加对创新的投入以及支出，创造良好的环境，这是作为国家战略方面的考虑，已经在显露比较长期的规划。从“十一五”规划看，研究和发展之初从1.3到2%，从短期看中央今年安排自主创新的之初去年增加了13.4%，增加直接创新都是为了建设创新型经济。从经济增长方式的角度看，目前中国的创新经济的发展。现在是一个提升和产业升级的阶段，在这个阶段里面要不断地推出新产品，要不断地降低你的产品。未来你的经济结构升级，创新就要有全面的创新，有市场创新，组织创新，过程创新等，所有这些创新在结构升级里面几乎都应该同时进行。我们讲的创新平常也经常听到，创新梳理一下，我们讲的创新是有一个不同的标准，不同的分类，加深一下我们对创新的认识。不管是哪一种创新，创新的特征就在于制度。创新在行业当中有什么不一样，也就是说不同的行业创新不一样。从这个图里可以看到，制造业对技术创新和非技术创新的需求都比较大。所谓的技术创新就是产品创新，过程创新，所谓的非技术创新就是市场创新，组织创新。服务型行业，对组织创新要求比较高。像采矿企业，对他们来说主要是看能不能垄断一个矿产资源，在这个情况下创新相对来说不是很重要。既然创新性经济的发展可以给我们的产业升级结构调整会带来铺垫作用，或者说催化性的作用，创业经济肯定会给我们投资方面有启发。我们认为首先对制造业，对生产性的行业要寻找一些本身对创新有较高要求的创新企业和国家政策优先发展的重点专项。对服务性行业市场创新和组织创新形成主体，非科技创新取决于企业个体行为。

　　再细一点，怎么寻找创新企业，一个是创新的影响因素，一个是企业对创新的判断。根据这样一些判断我们选择了一些典型的当前认为这些企业是具有比较好的创新企业。投资一个企业如果从创新的角度投的话，你要看效应开始显现的时候创新，特别是科技创新要有较高的投入。第二是要关注政策，不能认为这家企业有很强的技术能力就选择，你要看他产品是不是国家政策的导向。

　　这是我跟大家交流的部分。谢谢大家！

　　主持人：谢谢胡月晓博士对宏观经济以及对今年下半年的分析和判断，包括从这样市场环境，宏观经济环境下面如何构筑一个创新的投资渠道给出了非常明细的框架。其实在这样的分析报告当中我们提供了，在这个通胀依然是运行在高位，而经济可能略有回落，但是仍然也是高增长的情况下面，A股市场目前2700点和2800点的位置是否合理，其实投资者对此事最为疑惑。我代表在座也向我们的后面一位策略分析师的演讲提出这样一个疑问。下面欢迎我们上海证券研究所策略分析师屠骏演讲。

　　屠骏：首先很高兴有这个机会和大家对下半年A股的投资策略做沟通。我们上海研究所对下半年A股的投资策略主题是大家所见，抵御通胀，重构价值。开始之前简单回顾一下2008年上半年历史。总结一下，今年整个上半年市场处于内外交困的超预期调整。据我们所知很多机构投资者，包括成熟的投资者在整个投资过程中也就是创新，市场处于一种进入资本和产业资本博弈的过程，在这过程中明确的特点市场对于政策。我们看到在上半年进入三阶段的时候市场所针对的调整预期发生改变，市场整个关心的重点，从政策面转向了宏观基本面，也就是通胀。我相信整个上半年大盘调整第三阶段市场所关心的宏观经济面将贯穿我们接下去整个调整的过程，也就是从政策转向宏观经济，从这点看到政府对市场并没有起到实质性的作用。

　　再简单回顾一下，整个上半年的市场调整过程中，中小市值题材股出现了调整。从外部环境来看我们要强调，今年下半年在整个投资过程中所面临的外部环境有关键是前期部署。我们从二季度开始到三季度面临的通胀压力还好，上市公司营运下降都会继续关注，但是四季度我们认为结合各方面综合因素考虑的话，整个市场宏观面的压力会逐步显现。在整个市场环境当中我们提醒各位投资者要注意，在下半年的整个内外部的宏观背景的变化过程中，我们首先要注意落实美元政策的双刃剑效应，请看图表，实际上从美联储的货币政策来看，从2002年开始一直对美元处于贬值的状态，由于目前大众商品价格是以美元标价，美元贬值引起大众商品上涨，最主要的因素导致了国际油价大幅飙升，引起了通货膨胀上升。由于美元贬值货币政策引起国际市场流动性泛滥，从而也导致了他们国家本身的通胀压力上升，整个美元贬值的趋势在下半年肯定存在着一种变数，这种变数我觉得大家在投资中应该重点关注。虽然我们觉得逆转是不确定性，但是贬值预期会出现一定的不确定性，这个不确定性对我们盘面产生比较深远的影响。这张图表反映出美元贬值预期导致刚才谈到的大众商品价格存在不确定性的波动，我们国家被受压制的出口型企业面临阶段性的压力。如果目前所持有的黄金农产品的相关价格会带来不确定因素。右面图表中看到有色金属以及农产品的价格因素，第二个表上主要农产品目前还是在处于高位的波动状态中。这是我们刚才谈到的，美元贬值预期对我们下半年投资带来重大的影响。那么我们从内部来看，最近发改委调整的成品油的价格，我们综合认为，电油价的上调主要是导致了目前上市公司，或者一些实际企业的运输成本上升，大家知道消费是推动经济增长的重要力量，如果消费增速有所回落的话进一步加大宏观经济的压力。整个从CPI和原油的趋势右面图表看的话还是相对的紧密，但是它们的相关性我们宏观给出了比较明确的数据。目前市场出现比较大幅度的下跌，市场非理性，我们认为市场不存在非理性。我们认为不排除市场正在进行调整，在主导非理性的市场里面我们重点认为，一个市场担忧，就是整个通胀的高峰未到，或者更确切地讲整个通胀在长期维持高位对经济形成的不确定性影响。第二个担忧，就是在这过程中宏观调控政策对整个经济产生超调，所谓的超调就是超预期的调整。总体上来看，我们从外部的宏观背景来看我们认为，刚才也谈到比较明确的观点，我们认为通胀同比数比下半年，将在2008年下半年四季度达到平稳，并且回落的态势，就像张图表所描述的，下半年预期短暂回市以后将走出平稳回落的趋势。我们预期整个四季度，整个通胀水平将回落到5.6%到5.7%水平，整个下半年根据宏观也谈到，整个CPI维持6.7到6.8的水平。我们刚才谈到整个CPI将在今年下半年，特别四季度出现明显的回落，这是我们认为今年的整个宏观面，甚至市场趋势是先紧后松的重要领域。还有比如石化、电力行业的企业利润，由于调价政策在四季度缓慢回升。我们再强调一下，整个的宏观面呈现在我们面临的特点就是前紧后松。