上证08下半年A股市场投资策略研讨会实录(2)

　　再看一下另外一个情况，全球通胀大家都普遍认为是与美元的流动性过剩，也就是说美国把美元发的太多了是一个主要的原因，上午教授也说了。现在美国自身也面临通胀的问题，他自己美元发了很多也面临通胀问题，他会不会为了自己的通胀收缩自己的灵活性呢？我们认为至少在短期内看不到美国会收缩。美国收缩流动性要看另外一个问题，就是你收缩流动性会对他产生什么影响，从长期的趋势上午教授讲了三次冲击，三次泛滥的过程。我们看美国为什么把美元放出来，很显然，这次为什么会突然放出来，放出来的原因是为了治理自己国内次贷危机，而现在次贷危机有没有走出去呢？虽然各个媒体都在报道，次贷危机最紧张的时候已经过去，但是也有很大一部分政府官员认为，美国的情况到底是不是已经走出衰退还很难说，最困难的时候是不是过去还很难说。这个困难虽然已经到底了，但是这个底会不会马上升上去，不一定，可能还会继续维持一段时间。扩张流动性的目的是为了治理次贷危机，次贷危机目前还没有治理好，这个结论还没有，所以他当初的目的会马上封闭掉。对美国而言要考虑到即使通胀又发展，所以他收缩流动性的话会对他的发展造成影响。基于这个角度我们认为美国近期年应该看不到他会收缩流动性。基于这个判断，未来国际商品价格短期内还不会下降。大部分大众商品，包括原材料，包括石油这些都不会下降。这是我们对国际经济形势的判断。

　　接下来我们看一下国内的经济形势，首先从宏观调控的层面看一下政府层面对国家经济形势有什么判断。我们知道07年的时候宏观调控的目标是一防，也就是说要防止经济增长从偏快转为过热，08年的时候是定为两防，也就是从一防定为两防。在6月13号中央又召开了一个各省区主要领导的会议，又确定了当前的两大任务，一手抓抗震救灾，一手抓经济社会发展。什么是经济社会发展？也就是又要搞发展，又要防止经济下调，又要在外贸解顺差促平衡，提出了这样的几个目标。具体而言，对国内经济形势我们有以下几个判断，一个是企业效应总体而言是有所上升，当时行业分化严重，这个行业分化严重主要是某些行业效益是下降的，这主要是石油量化，以及电力企业这些下降，这些是由于受到通货膨胀的影响，这种情况受到通货膨胀的影响，要素价格体系改革因素的影响造成了目前这样一种局面。当时我们认为随着下半年这次食品油调价之后启动了要素价格体系改革之后下滑情况有所改变，也就是说要素价格会提升，价格管制会有所下降。第二个因素是宏观调控对企业影响加大，07年的时候我们有6次上调准备金率，但是调归调，企业还没有受影响。但是08年之后就不一样，每加一次利息企业的反响就特别大。第三个判断是与外汇事件的联动性增强，即使现在的外汇需求降低，你经济运行的其他方面，比如说货币、流动性、通货膨胀也会受到外汇事件的影响。

　　基于对经济形势的判断我们对下半年宏观经济形势有下面几个探讨。主要有四个方面的判断，一个是总需求增长有所回落。通胀逐步放缓，高峰过去。经济结构性矛盾仍延续，宏观调控转向流动性。出口虽然有所放缓，但是还会保持一个稳定的增长态势。我们认为进出口今年能够维持去年的水平，虽然增幅有所下降，但是增长速度还是比较快，我们提出了要解顺差促平稳的目标。我们认为外贸可以保持一个稳定增长是基于下面几个方面，第一个是中国出口的商品结构，即使价格有所变化，该消费的还得消费，需求还是比较强烈。第二个出口能力的增强，是指我们的出口增长主要是来自于品种的增多。只要一个国家出口东西的类别在扩大，平衡在增多，就证明你这个国家出口能力在增强。这样的话即使外部需求有所变化，还是可以维持。第三个因素是走出去的发展战略。前几年我们国家经历了很多外汇政策，所以政府鼓励走出去。另一个为了可持续发展，也可以企业到国外去寻求一些资源，并购一些资源。比如说到非洲去购买一些油田的开采权，到海外获得开采权，走出去能够带动国内的出口。第三是出口市场多元化。关于总需求方面第二个组成部分是消费，我们认为全年的消费在宏观经济当中比重会保持，不会有太大的变化，会保持比较稳定的增长。左上图是扣除通货膨胀之后的消费能力，我们的消费一直是平稳的。从消费增加的速度上看，从经济学理论上讲有一个编辑消费，也就是说你的收入增加部分不会全部用于消费，你这个消费只是一小部分。从总额数量上看，我国的消费基本保持平稳增长态势。我们认为未来，包括今年下半年消费持平稳增长态势。在GDP的最后一家是投资，我们认为全年的投资会保持稳定的数量，今年受到地震灾害的影响增加一些投资的支出，有1%到1.5%的回升。从上年对消费投资以及出口的情况判断，今年我们的GDP还是会保持一个比较好的态势。这个增长趋势，增长的速度到底能达到多少，关键还是看我们对投资的控制，因为出口有所下降，但是还能保持稳定的量。销售部会很大变化，总需求是放缓还是扩张，就看对投资的控制。全年GDP结构会有稍微变化，出口率会有所下降，投资率会有所上升，消费率也会有所上升。这是我们对国民经济总的判断。那对国民经济总的指标，通货膨胀来看，我们认为通胀已经度过了高峰，正在处于稳步回落的过程，这是我们对CPI指数全年的判断，蓝的是没有油，没有电油调价前所做的CPI指数，红的是我们在油电调价之后的CPI指数判断。不断是调价前还是调价后我们的判断CPI的走势有一个从高到低有稳步下滑的过程，全年在6.5左右，上年高一点大概是7.9，下半年低一点5.8左右，全年6.7、6.8这个水平。

　　从长期看物价到底会怎么样，我们认为要看国际油价的走势。从历史的经验来看，油价和我们的物价指数有一个很强的相关性，根据这个相关性可以根据统计学上规律来总结出数量关系，我们理出这样的公式。也就是说国际油价每上涨1美元对我们有0.224的上升。也就是说未来国际油价如果继续上升，那么我们国内油价没有上升，但是增加的速度会下来，这样的话我们对未来通胀的判断，CPI指数取决于国际的油价走势，我们认为国际油价还将维持高位运行的状态。上午华民教授也说了，石油油价上涨一个是增值需求的上涨，一个是美元流动性的上涨，这两个因素造成目前价格处在高位运行，但这个高位能不能稳定下去，这处决于剩余产能。国际货币基金组织有一个研究，认为剩余产能每天要维持在500万桶以上，油价才会下来。即使石油美元下来，即使美元流动性有所收缩，由于剩余产能不足，也就是说供应商之间的竞争不够充分石油的价格也会维持高位。所以未来通货膨胀形势不是很乐观。虽然没有目前这样高的增长速度，但是高物价的状态还是会维持。我们对未来宏观经济形势的判断是结构性矛盾更加突出。是指加工能力和原材料供应和电力供应之间的矛盾，这是我们在八十年代说的瓶颈是我们的基础不足，这种状况尽管二十年也没有改变。无论从纵向看还是从横向中国的经济发展速度都不算最快的时候，也就是说以前在九十年代，在改革开放之后的大部分时间里面中国的经济增长都比二十一世纪之后，2000年以后要快的多。但是为什么我们现在发展的慢，还会感觉到过热呢？原因是在于我们的加工能力和增长超过了原材料，超过了我们基础设施的建设。从04年开始我们加工能力的投资，我们对电力、燃起与水的投资，以及交通运输投资差距是越拉越大。