黄金期货高级研讨会实录(4)

　　下面我讲第三个问题，就是中国黄金市场的发展趋势。中国黄金市场作为正在融入全球黄金市场的新兴市场，与成熟市场相比还有较大的差距。但是根据我国黄金市场实际，明确黄金市场的金融市场中的地位，建立健全黄金市场法规体系，整合黄金市场各方主体结构，适应中国现实黄金市场是下一步市场发展的重要工作和目标。中国黄金市场未来的发展也将寻思轨迹，构建多层次的黄金市场法规体系，促使黄金市场有法可依，规范发展。并从多个层面扩大市场容量，增加投资渠道，开发黄金衍生品市场，中国黄金市场正在以科学发展观为指导，加强投资者职业化教育，加大产品创新步伐，加快中国黄金市场向深度和广度发展。随着我国黄金市场规模的扩大，中央银行必将增加分开市场操作的渠道，通过货币市场、外汇市场和黄金市场共同提高货币政策的效率。在国际经济金融形势动荡，黄金价格屡创新高的背景下，我认为当前的大好时机不可错过，中国的黄金市场在未来几年的发展中首先要致力于投资品种的丰富与多样化，黄金期货期权，黄金存折，纸黄金，黄金信托，黄金ETF等等品种不断推出，并逐步完善。其次是市场主体的广泛参与，黄金市场作为投资性的金融市场，不但吸引大量的场内机构广泛加入，同时开放过门，在国际性的大银行一同参与，从而与国际其他黄金市场逐步接轨。第三是逐步建立健全黄金市场管理法规，保证黄金市场有法可依，规范有序发展。第四是迅速扩大黄金职业化队伍，高水平的黄金分析师队伍，一定会带动大众、投资群体广泛参与黄金市场投资。我们有理由相信，黄金市场必将成为我国股票、外汇市场之后的金融投资市场。中国黄金市场将逐步成为国际主导地位之一的黄金市场，中国的黄金市场一片光明。

　　我的发言完了，谢谢大家！

　　主持人：还是一个互动的环节。

　　提问：我想请教一个比较敏感的问题，现在应该说是原油价格到了140美元，后面还将高到200美元。而我们黄金的价格也有了小幅的上涨，但是这个上涨速度和原油相比有很大差别。刚才华教授讲的时候也讲到了我们面临通货膨胀的时代。从历史的经验来看黄金和原油基本是同步的，这两种商品价格应该有一定的比例关系，现在看这个比例拉大了。我想请教您比较直接的问题，我们这两种商品价格会是黄金的价格上升和原油相趋近，还是说原油的价格下跌？

　　侯惠民：黄金价格和石油价格曲线基本上是一致，有时候虽然一些逆向走势，但是非常短暂。影响黄金价格的因素很多，但主要有四个方面因素，一个是乱市藏金，国际形势动荡，有些国家就考虑流通货币，就是主要货币币值会不会下滑，他就想把货币尽可能地变成黄金进行收藏，这是一个因素。第二个因素就是美国的经济状况，美国的经济状况下滑，他的美元就要贬值，美元又是世界流通货币，那么黄金就相应涨价。第三个因素就是供求，我说的供求从目前来看，全世界每年的产业量在2500吨，但是黄金的需求量却在3500吨左右，就中国来说，中国07年黄金产量是270.491吨，但是需求量是363.3吨，缺口挺大。那么缺口供求关系，缺口大黄金价格就有可能上升。第四点因素就是基金的炒作，价格波动有时候波动的幅度比较大，都是基金在炒作的原因。所以这四个因素从目前来看，短期内不会发生太大的变化。因此我的看法，黄金价格仍然是在一个上升的通道。有的朋友可能提出来，上升通道价格会达到什么高度，我个人看法，今年内有可能在1000美元上下，因为黄金价格从二十年来基本上是比较平稳，和其他的物品相比较是比较平稳的。比如说银行、铜、铅等，这十几年来涨了4到14倍，但是黄金才涨了2、3倍。咱们可以回顾一下历史是这么个状况，因此我说黄金价格有可能上升。

　　提问：老实说我觉得国家应该鼓励国民投资黄金，但是我个人认为现在我不敢。因为我对人民币汇率没有一个能够让我做出准确的预期。假设黄金跟美元之间是稳定的，但是如果人民币通道不改的话人民币黄金价格一定是下跌的。我看不到一个让我觉得安全的方面，能不能为我解答一下这样的疑问？

　　侯惠民：我只能说目前黄金价格是比较高位的，我指的是人民币。在座的朋友们可以回顾一下，在83年的时候咱们的黄金价格是多少，我印象非常深刻，是52块钱一克，逐步上升到72、92，一直上升到今天，今天已经到了190多了吧，目前人民币黄金价格是在上升的。所以你刚才提的问题我还不太理解。

　　主持人：谢谢侯惠民。侯会长刚才从黄金的现货讲到黄金的期货，从国际的视角演变看中国的衍生品，包括黄金的衍生品。我们相信随着整个环境的变化，随着国家政策的鼓励，整个黄金市场，包括现货市场，衍生品市场都会很好地发展。大家都知道2008年1月9号上海期货交易所成功推出了黄金期货，从而打开了商品的黄金市场和黄金的金融市场通道，从而增加了商品期货的交易品种。

　　下面请上海交易所的崔橦专家来给我们讲解有关黄金期货交易的专题。

　　崔橦：首先谢谢主持人，非常荣幸今天有这样的机会给大家介绍一下上海期货交易所的黄金期货的交易规则。刚才我们也听到华教授的精彩演讲，给我们大家介绍了近期国际市场上，包括我们国内市场的一些商品价格大幅波动，华教授也对商品价格的大幅波动，包括汇率、宏观等各个方面做了深层次的分析。我想价格波动，特别是大幅度的波动可能对投资者造成非常大的交易风险。我们在交易所的工作当中也经常接到投资者来的电话，有一些投资者打电话来跟我说，我前两天没有看盘子，怎么我的仓位突然被强平了。还有一些投资者打电话直接跟我说，你们交易所的交易规则不公平，当然了这些都是极个别的例子。首先我的第一个反映就是投资者碰到这样一些风险，他的风险我们说具体怎么样的风险，可能是损失上的风险，可能是其他一些风险，具体我不是特别清楚。但是有一点让我有一个非常强的意识，首先要根据投资者提醒他们，他对规则的理解没有形成比较好的理解。因此我们说他在交易当中触及到的风险，可能是没有很好地理解规则，而被交易所进行强平。要好好地理解规则，只有理解好规则，才能够帮助我们控制商品交易当中的风险。由于时间的关系，我们今天其他的废话也不多说了，直接跟大家介绍一下上海进期货交易所的情况。

　　今天想给大家介绍的是三个内容，一个是黄金期货标准合约内容的介绍。第二个是风控制度。第三个是套期保值的制度。首先来看黄金期货标准合约，这里有很多因素。第一个是交易单位，第二个是报价单位，第三个是最小变动价位，第四个是涨跌幅的幅度。第五个是最低保证金的水平。第六个我们可以看到是合约交割月份。因为我们知道在期货市场上同一个品种可能有很多交割月份的合约。第七个是最后交易日规定在什么时候。第八个是交割的日期，这也是非常重要的。第九个是交割地点。第十个交割方式。第十一个是交割单位。第十二个是交割品级。期货市场是一个比较特殊的市场，不是说任何品牌的黄金都能够进行交割的，专门对交割品级进行了设定。第十三个我们说是手续费的设定。第十四个是交易代码，黄金是AU。下面看一下主要条款设计说明。第一个是交易单位，我们交易所在黄金期货当中设定的是一手一千克，为什么这样设计呢？当初我们在设计的过程当中前期的调研过程当中我们也曾经考虑过设计成为一手三百克，考虑过很多的方案。国际上也有一手三千克，当时首先根据设计的原则，这原则主要是证监会对我们提出来高标准的原则，鼓励风险承受能力低的投资者参与期货交易，因此交易单位不能够设定的过于太低了。我们当时想的就是一千克一手，再看一下国际上有很多交易所，像日本的投行们，他们都采用一千克，我们也采用一千克有利于跟国际上接轨。

　　再来看一最小变动价位，我们设定的是一克0.01元，也就是一克1分钱。主要考虑期货交易的流动性。最小变动价位波动太小的话对投机者来说吸引力会下降，合约的流动性会受到一定的影响。最小价格的波动如果太大，则会造成交易价格会出现一些断断续续的，不连续的现象，不能真实反映市场的走势。第二个原因我们也考察了国际市场，纽约商品交易所的NYMEH黄金期货合约最小变动价位为10美分，折合成人民币约每一克0.025元，也就是2分。考虑到国内现货市场实际情况及国内投资者的交易习惯及方便计算，最终我们选择了一克1分钱最小变动价位我们认为是比较合适的。

　　下面看一下涨跌停板的设计，每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价正负5%，最低保证金合约价值的7%。涨跌停板主要是当日的价格波动，因此我们可以看到取的是两个交易日收盘价的变动，NYMEX两个交易日的收盘价的波动，在99.5%的概率下，价格的波动能够控制在5%波动的水平范围以内。我们交易所希望保证金水平能够覆盖两到三个交易日的价格波动幅度，因此又计算了一下，连续两个交易收盘价波动幅度，我们可以看到连续两个交易日累计涨跌幅度在99.9%的概率水平下能够控制在7%的波动幅度。因此我们就将合约最低的保证金水平设定在7%。根据国外的一些经验，以及我们国内期货市场以前的做法，我们说为了确保黄金期货平稳起步，平稳上市，在上市初期将黄金期货合约的交易保证金适当提高，设定在9%的水平。下面是合约主要条款设计，合约交割月份1到12月，国际上采用的是双数月，2、4、6、8、10，我们国内采用的是1到12月。为什么这样定呢？合约交割月份的定格和贸易现状一应要相适应的，与现有的商品期货产品保持一致，铜铝的交割月份都是连续12个月份。交割地点是交易所制定交割金库，中国工商银行、中国建设银行、中国银行、交通银行。

　　下面再介绍一下交割方式，我们采用了实物交割，我们知道交割方式也对商品期货交易的影响非常大。为什么采用实物交割呢？实物交割我们说是期货市场跟现货市场的纽带，为什么这样说呢？我们说期货合约的价格，当合约满期的时候还要转入进行交割。交割的过程是期货价格向现货价格转化的纽带。第二个我们说国际市场上黄金期货很多也都是采用实物交割。采用实物交割黄金库存能够反映一定市场上的供求关系。我们从国际经验上也可以看到，国外也有一些交易所，黄金期货采用的是现金交割。现金交割的黄金交易非常不活跃。因此综合这样各种各样的因素，我们最终采用实物交割。

　　下面讲一下交割单位。交割单位我们是一个标准仓单代表3千克。主要是这样几个因素，一个是比较符合国内黄金生产企业的生产现状，3千克的纯度99.95%金锭和1千克纯度99.99%金锭是现货交易的主要规格，3千克为交易单位的3倍，取整和配对也相对容易。第二个有利于制定交割金库的管理实现定量式管理。交割应该以每一仓单的整数交割。交割品级当中制定的是金含量不小与99.95%的国产金锭与交易所认可的伦敦金银市场协会认定的合格供货商或精炼厂生产的标准金锭。这种交割品级的设定符合国内现货市场实际生产与流通的情况。第二个从目前来看，我们已经有了这样交割的品牌，像中金、泰山、招金等。每一仓单的黄金必须是同一生产企业生产、同一牌号、同一注册商标、同一至两品级、同一块形的金锭组成。每一仓单的金锭，必须是我们交易所批准或认可的注册品牌，须附有相应的质量证明。

　　第二个讲一下风控制度。首先我们来看一下保证金制度，刚才给大家介绍的，我们最低的保证金设定在7%。在某一合约交易过程中会遇到一些情况，当出现下列情况时交易所可以根据市场风险调整保证金的水平。我们可以看到有哪些风险呢？第一个是持仓量达到一定的水平，第二个临近交割期，第三个连续数个交易日的累计涨跌幅达到一定的水平，第四个连续出现涨跌停板的时候，第五个遇国家法定长假的时候，第六个交易所认为市场风险明显增大的时候，第七个交易所认为必要的其他情况的时候交易所都会提高交易保证金水平。当交易所根据合约持仓大小调整，也就是说持仓水平达到一定程度的时候交易所会调整玻璃金水平。当然前面有一个限制，从进入交割月前第三月的第一个交易日起，当持仓总量达到下列水平的时候，我们可以看到当持仓总量小于8万手的时候黄金交易保证金比例设定在7%，8万手到10万手之间达到8%，10万到12万的时候保证金水平提高到10%，当大于12万手的时候交易保证金提高到12万。8万、10万、12万是双边的，双边持仓总量的。

　　第二个交易所对黄金期货合约上市在不同的运行阶段采用5梯度保证金制度。当合约挂牌之日起采用7%的水平，可以看到交割月前第二月的第十个交易日起提到10%，交割月前第一月的第一个交易日起提到15%，交割月前第一月的第十个交易日起提到20%，交割月份的第一个交易日起提到30%，最后交易日前二个交易日起提到40%，逐一形成梯度的形式。

　　第三个介绍一下连续出现同方向涨跌停板调整保证金。第一个交易日采用的是最低保证金水平，涨跌停板是5%，保证金水平达到7%，这是第一个交易日。但是第一个交易日如果出现涨跌停板在第二个交易日实行涨跌停板7%，保证金水平8%。第三个交易日实施7%的涨跌停板和保证金10%。下面讲一下涨跌停板制度。连续三天达到涨跌停板时，若第三个交易日是该合约的最后交易日，则该合约直接进入交割；若第四个交易日是该合约的最后交易日，则第四个交易日该合约按第三个交易日的涨跌停板继续交易。除上述两种情况之外，第四个交易日暂停交易一天。

　　下面讲一些持仓限额制度。我们规定经纪会员、非经纪会员和投资者的各品种期货合约在不同时期的限仓比例和持仓限额的比例。当黄金某一个合约挂牌至交割月前第二月的最后一个交易日的时候，如果持仓超过8万手，经纪会员限仓比例是15%，非会员是10%，投资者是5%。如果进入交割月前的第一个月，前面执行的是限仓比例。下面是进入绝对值限仓额度值，经纪会员是900，非经纪会员是300，投资者是90。这个也要提醒大家注意，表中某一期货合约持仓量为双向计算，经纪会员、非经纪会员、投资者的持仓限额为单向计算；经纪会员的持仓限额为基数。黄金期货合约在进入交割月份后，自然人投资者该黄金期货合约的持仓应当为0手。也就是说我们现在对自然人投资者进行了比较严格的规定，就是说不允许自然人投资者持仓进入交割月份。就是在进入交割月份之前他的持仓应该调整为0，不允许持仓。在持仓限额制度上还有其他一些，同一投资者在不同经纪会员处开有多个交易编码的时候，各交易编码上所有持仓头寸的核技术，不得超出一个投资者的限仓数额。第二个交割月前第一月的最后一个交易日收盘前，自然人投资者黄金期货合约持仓量应当调整为0手。进入交割月后，自然人投资者不允许新开仓。自交割月第一个交易日起，对自然人客户的交割月份持仓直接由交易所执行强制平仓制度。等会儿会给大家具体介绍。交割月前第一月的最后一个交易日收盘前，会员及法人投资者黄金期货合约的持仓应当调整为3手的整数倍，这主要是考虑到为方便交割。进入交割月后会员及法人投资者黄金期货合约持仓应当是3手的整数倍，新开仓、平彩也应是手的整数倍。

　　下面介绍一下大户报告制度，当会员或者投资者某品种持仓合约的投机头寸达到交易所对其规定的投机头寸持仓限额80%以上时，首先持仓合约的投机头寸，另外需要注意的一点是持仓限额80%以上的时候，会员或投资者应该向交易所报告资金情况、头寸情况，投资者须通过经纪圆报告。交易所可以根据市场风险状况，制定并调整持仓报告的标准。会员和投资者的持仓达到交易所报告界限的时候，会员和投资者应主动于下一个交易日下午3点前向交易所报告。如需再次报告或补充报告，交易所将会通知有关会员。

　　下面介绍强行平仓制度。我开头的时候给大家介绍，有些投资者打电话说他会被强平的问题。实际上他对强行平仓制度没有进行很好的理解。如果对强行平仓制度有一个很好的理解，完全可以避免这样没有必要的风险。我们可以看到强行平仓制度是交易所为了控制市场风险比较强有力的制度。当会员、投资者出现以下情况的时候，交易所才会对其持仓实行强行平仓。第一种情况是会员结算准备金余额小于零，并未能在规定的时限内补足的。刚才我介绍的投资者可能两三天没有看帐户了，持仓因为价格的大幅上涨造成保证金的余额出现了不足的情况，这种情况交易所或者是会员单位会进行强平。二，持仓量超出其限仓规定的，限仓规定刚才给大家介绍了。第三个是因违规收到交易所强行平仓处罚的。第四个根据交易所的紧急措施应予强行平仓的。第五是其他应予强行平仓的。在执行强行平仓的时候交易所一般设定这样执行的原则，强行平仓先由会员自己执行，时限除交易所特别规定外，一律为开市后第一节交易时间内。若时限内会员未执行完毕，则由交易所强行执行。因结算准备金小于零而被要求强行平仓的，在保证金补足前，禁止相关会员的开仓交易。这个地方需要给投资者提醒的是由会员单位执行的强行平仓产生的盈利仍归直接责任人；由交易所执行的强行平仓产生的盈利按国家有关规定执行；因强行平仓发生的亏损由直接责任人承担。这个地方需要投资者，特别是个人投资者需要注意的地方，盈利亏损的问题。

　　最后给大家介绍一下套保制度。需进行套期保值交易的投资者应向其开户的经纪会员申报，由经纪会员进行审核后，按本办法向交易所办理申报手续；非经纪会员直接向交易所办理申报手续。这是一个程序问题。第二个申请套期保值交易的投资者和非经纪会员必须具备与套期保值交易品种相关的生产经营资格。这是申请套保资格的规定。黄金套期保值申请应该是在套期保值头寸的申请应当在套期保值合约交割月份前一月份的20日之前提出，逾期交易所不再受理该交割月份合约的套期保值的申请。套期保值者可一次申请多个交易月份合约的套期保值额度。获准套期保值交易的交易者，应当在交易所批准的建仓期限内，按批准的交易部位和额度建仓。就是说当你获得套期保值额度的一段时间内进行建仓。在规定的期限内未建仓的，我们交易所将视为自动放弃套期保值交易额度。

　　以上我主要是从黄金期货合约的标准内容，风控管理办法，以及套期保值的三个方面介绍了交易所的规定。我估计今天可能来的投资者当中有很多人比较关心交割，交割会由下面我们上海期货交易所的交割部的有关同志给大家解释一下交割的具体情况。谢谢大家！

　　主持人：下面是互动环节。

　　提问：崔老师，我想问一下，现在黄金期货合约相应来说交易成本保证金也比较那个。我想问一下交易所有没有时间表？

　　崔橦：我们在当初设计黄金期货合约的时候，当时也考虑过一手三百克，刚才也大家介绍过，也考虑过这样的情况。但是因为黄金期货品种，黄金的性质是比较特殊的，既有商品属性，也有金融属性，性质比较特殊。从风险控制的角度来说，最终我们选择了一手一千克。事实上也有很多市场的朋友也关心上海期货交易所是不是会对合约会有这样一些调整。我们也从近期的交易来说，我们也希望通过一些手段来促进市场的活跃，我们正在考虑这样一些促进市场活跃的措施。刚才那位朋友说的我们都在考虑当中。